在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)半年的產(chǎn)業(yè)陰云后，光學(xué)組件行業(yè)的投資者似乎終于可以松一口氣。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，6月12日摩根大通連發(fā)兩篇研報(bào)，指出CPO（共封裝光學(xué)）產(chǎn)業(yè)鏈接近爆發(fā)臨界點(diǎn)，看好光學(xué)組件龍頭Coherent與Lumentum的基本面。摩根大通表示CPO在2025年下半年即將量產(chǎn)，2027年進(jìn)入規(guī)模化轉(zhuǎn)折期，成長(zhǎng)路徑較過(guò)去任何光通信產(chǎn)業(yè)新技術(shù)轉(zhuǎn)型都明顯加速。

此前，光模塊產(chǎn)業(yè)面臨從800G產(chǎn)品的價(jià)格戰(zhàn)，到1.6T技術(shù)迭代的延遲，再到共封裝光學(xué)（CPO）可能帶來(lái)的毀滅性“去中介化”威脅，一系列陰云籠罩著這個(gè)賽道。摩根大通分析師明確指出，行業(yè)已經(jīng)成功化解了大部分擔(dān)憂(yōu)，尤其是那把懸在所有傳統(tǒng)廠(chǎng)商頭頂?shù)摹癈PO達(dá)摩克利斯之劍”。

CPO：來(lái)得更快，但顛覆性遠(yuǎn)低于恐慌預(yù)期

AI大模型對(duì)算力的指數(shù)級(jí)渴求，正在無(wú)情地榨干數(shù)據(jù)中心的功耗預(yù)算。

行業(yè)預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)中心硬件總功耗將從2023年的50GW暴增至2029年的150GW。更可怕的是，基于現(xiàn)有技術(shù)的光學(xué)收發(fā)器功耗預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)近10倍。這種不可持續(xù)的增長(zhǎng)，迫使全行業(yè)尋找技術(shù)出路，而CPO正是那個(gè)被寄予厚望的解決方案。

通過(guò)將光學(xué)引擎和交換芯片共同封裝，CPO技術(shù)帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的性能優(yōu)勢(shì)：

• 功耗降低30%以上：有效緩解數(shù)據(jù)中心“算力擴(kuò)容=能耗爆表”的瓶頸；
• 性能極大提升：高速信號(hào)避免在PCB長(zhǎng)距離傳輸帶來(lái)的損耗；
• 端口密度翻倍：支撐AI集群爆發(fā)式的數(shù)據(jù)流動(dòng)需求。

盡管熱管理、可靠性等技術(shù)挑戰(zhàn)依然存在，但可插拔外置激光器和液冷技術(shù)的成熟，正在快速掃清這些障礙。

真正讓市場(chǎng)感到意外的是CPO商業(yè)化的時(shí)間表。在英偉達(dá)等巨頭的強(qiáng)力推動(dòng)下，其進(jìn)程遠(yuǎn)快于行業(yè)預(yù)期：

• 2025年下半年： CPO交換機(jī)開(kāi)始小批量出貨。
• 2027年： 迎來(lái)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)，3.2T CPO解決方案開(kāi)始規(guī)模化。
• 2030年： 市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到50億美元以上。

雖然CPO產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)時(shí)間比市場(chǎng)預(yù)期來(lái)的更快，但CPO的崛起并不意味著傳統(tǒng)可插拔光模塊的消亡。

分析師數(shù)據(jù)顯示，可插拔收發(fā)器市場(chǎng)在未來(lái)數(shù)年仍將是絕對(duì)的主力，其市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2025年的110億美元增長(zhǎng)至2030年的230億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)17%。

換言之，市場(chǎng)此前對(duì)“顛覆”的恐慌被過(guò)度放大了。CPO并非要“殺死”現(xiàn)有供應(yīng)鏈，而是創(chuàng)造了一個(gè)增量市場(chǎng)，現(xiàn)有光學(xué)供應(yīng)商如Coherent和Lumentum依然在其中扮演著不可或缺的角色。

從“受害者”到“核心受益者”：被重估的盈利能力

研報(bào)中強(qiáng)調(diào)反轉(zhuǎn)邏輯的另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于，CPO業(yè)務(wù)的盈利能力。

市場(chǎng)此前擔(dān)心這塊“難啃的骨頭”會(huì)拉低利潤(rùn)，但事實(shí)恰恰相反。Coherent和Lumentum均明確表示，CPO業(yè)務(wù)的毛利率將顯著高于公司平均水平，預(yù)計(jì)可達(dá)50%以上，而傳統(tǒng)可插拔收發(fā)器的毛利率僅在30%區(qū)間。

根據(jù)2030年的市場(chǎng)預(yù)測(cè)，CPO業(yè)務(wù)屆時(shí)可能占這些公司總收入的19%，但卻將貢獻(xiàn)高達(dá)27%的毛利潤(rùn)。

CPO不是一個(gè)拖累，而是一個(gè)強(qiáng)大的利潤(rùn)引擎。正是基于這一邏輯重構(gòu)，摩根大通對(duì)行業(yè)龍頭給出了更積極的評(píng)估：

• Coherent：公司的投資邏輯在于其投資者日目標(biāo)的穩(wěn)步兌現(xiàn)。摩根大通預(yù)測(cè)其將在2026和2027財(cái)年實(shí)現(xiàn)10%的收入增長(zhǎng)，毛利率分別達(dá)到39%和40%，推動(dòng)2027財(cái)年EPS達(dá)到5.70美元，比市場(chǎng)一致預(yù)期高出4%。隨著CPO威脅的消除，其作為核心供應(yīng)商的地位更加穩(wěn)固，目標(biāo)市盈率被提升至22倍，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至100美元

• Lumentum：Lumentum的邏輯更緊密地圍繞AI展開(kāi)。通過(guò)收購(gòu)Cloud Light，公司在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的布局堪稱(chēng)精準(zhǔn)。分析師預(yù)計(jì)，在電信DCI需求走強(qiáng)和Cloudlight份額提升的推動(dòng)下，公司季度收入目標(biāo)有望達(dá)成。同時(shí)，2026和2027財(cái)年的EPS預(yù)期被分別上調(diào)至4.20美元和5.90美元。鑒于其在CPO激光器領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，目標(biāo)市盈率也提升至20倍。

研報(bào)指出，除上述兩家之外，受益于CPO供應(yīng)鏈的公司廣泛分布：

• Broadcom：CPO技術(shù)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，已推出第三代產(chǎn)品線(xiàn)；
• 英偉達(dá)：推出基于CPO的Quantum-X800和Spectrum-X平臺(tái)；
• 臺(tái)積電：通過(guò)COUPE平臺(tái)成為CPO關(guān)鍵技術(shù)推動(dòng)者；
• Corning：光纖和連接器關(guān)鍵提供商；
• Fabrinet：CPO制造和封裝服務(wù)商。

風(fēng)險(xiǎn)警示：樂(lè)觀前景下的潛在暗礁

當(dāng)然，零風(fēng)險(xiǎn)的投資是不存在的。對(duì)于光學(xué)組件行業(yè)，投資者仍需保持警惕：

• 定價(jià)壓力： 這是行業(yè)的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。盡管新一代技術(shù)能帶來(lái)短期議價(jià)能力，但價(jià)格侵蝕的壓力始終存在。
• 客戶(hù)垂直整合： 思科（Cisco）、Ciena等系統(tǒng)設(shè)備商未來(lái)可能尋求垂直整合光學(xué)組件，以進(jìn)一步壓縮成本，這將直接威脅到上游供應(yīng)商。
• 公司特定風(fēng)險(xiǎn)： Coherent面臨新收購(gòu)業(yè)務(wù)的整合挑戰(zhàn)，而Lumentum則需應(yīng)對(duì)客戶(hù)集中度過(guò)高（如谷歌）的風(fēng)險(xiǎn)。

正如摩根大通研報(bào)中強(qiáng)調(diào)，光學(xué)組件行業(yè)正從一個(gè)由技術(shù)顛覆恐懼主導(dǎo)的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)橛葾I驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)勁基本面所支撐的市場(chǎng)。

CPO技術(shù)的發(fā)展路徑比預(yù)期更清晰，它不是一個(gè)顛覆者，而是一個(gè)高價(jià)值的催化劑。對(duì)于投資者而言，關(guān)鍵在于識(shí)別那些能夠在這場(chǎng)技術(shù)演進(jìn)中，憑借核心技術(shù)實(shí)力成功卡位、并享受更高利潤(rùn)率的頭部玩家。