2025年5月27日，一則重磅消息連接了亞洲與歐洲的兩位科技巨頭，主角一方是中國的阿里巴巴，另一方則是德國的SAP。

SAP這家歐洲軟件巨頭，在過去一年里因AI業務的強勁增長，市值大幅攀升，成為歐洲市值最高的公司。并以第一大權重股的身份，拉動著德國DAX指數在自身經濟基本面持續趨弱的背景下，不斷刷新歷史新高。

根據合作協議，SAP將探索接入通義千問大模型，并支持企業在阿里云上部署SAP ERP云及SAP ERP私有云版本。雙方將共同擴展企業級市場客戶，初期聚焦于中國市場，并逐步擴展至東南亞、中東和非洲。

SAP股價不斷新高，證明AI依然是當下資本市場最為核心的“敘事主題”，牽動著投資者的情緒與資本的流向。

SAP的AI狂飆：引領DAX逆勢登頂，德意志經濟寒流中的“異數”？

過去一年，SAP在歐洲資本市場表現搶眼。盡管其AI進展不像阿里年初那樣引發市場熱議和股價暴漲，但SAP憑借其AI戰略，已悄然成為歐洲最受矚目的明星股。

截至2025年，其股價年初至今已上漲25%，過去12個月的漲幅更是高達60% ，公司市值超過3000億歐元，成為歐洲最大市值公司。

作為德國DAX指數中市值最高的成分股，SAP的強勁走勢對整個指數的拉動作用不言而喻，是DAX指數不斷創下歷史新高的關鍵推手 。DAX指數表現強勁，2024年上漲18.85%，進入2025年截至5月初，已實現15.96%的漲幅。

然而，這份資本市場的火熱與德國整體經濟的“溫差”形成了鮮明對比。德國經濟在2024年實際萎縮了0.2%，歐盟委員會預測2025年將陷入停滯。出口前景承壓，失業率也面臨小幅上升的風險 。

這種反差不禁引人深思：SAP乃至DAX指數在科技股帶領下的亮眼表現，究竟是AI驅動下優質資產與宏觀經濟基本面“脫鉤”的體現，還是僅僅是特定背景下的一個“異數”？資本市場對AI的信仰，似乎正在創造新的價值評估邏輯。

1）SAP的AI引擎：從Joule到Business Data Cloud

SAP之所以能在AI浪潮中脫穎而出，離不開其清晰的AI戰略和一系列創新產品的支撐。

Joule – 無處不在的AI助手：Joule是SAP的旗艦級生成式AI工具，其目標是幫助用戶提升30%的生產力。Joule的獨特之處在于其不僅嵌入SAP自身的應用生態，更能跨越平臺，在ServiceNow、Gmail、LinkedIn等非SAP應用中提供支持，致力于成為一個“無處不在、主動響應的AI助手” 。

此外，Joule還在企業向SAP Business Suite遷移的過程中扮演了加速器的角色，據稱可將遷移時間縮短35% 。美銀分析師指出，Joule的跨平臺能力是SAP向“套件即服務”（Suite as a Service）提供商轉型愿景的關鍵組成部分 ，而摩根士丹利則強調了Joule提升用戶30%生產力的目標 。

Business Data Cloud (BDC) – AI的數據基石：如果說Joule是AI的應用層，那么Business Data Cloud (BDC)則是SAP AI戰略的數據底座。BDC的核心價值在于幫助企業整合和管理來自SAP系統內外的海量數據，特別是通過與Databricks等伙伴的合作，有效處理非結構化數據 。SAP預計，BDC所處的市場規模到2028年將達到3000億美元，年復合增長率高達24%，其初期市場反饋熱烈，訂單儲備創下新品發布以來的記錄 。

摩根士丹利認為，BDC是SAP的一項“關鍵戰略舉措”，彌補了其以往在整合異構數據方面的不足 。美銀證券則將BDC譽為“游戲規則改變者”，認為其市場需求“超出預期” 。

SAP更廣闊的AI版圖與生態構建：SAP的AI雄心并不僅限于Joule和BDC。公司提出了“AI無處不在”（AI Everywhere）的戰略，致力于成為“套件即服務”的領導者 。目前，已有34000家客戶采用SAP的商業AI解決方案，交付的生成式AI場景超過230個，并計劃在年底前達到400個 。SAP還推出了AI Foundation平臺，旨在將其打造成一個AI開發和運營的操作系統 。

同時，通過與Perplexity、Palantir等公司的合作，SAP正在不斷拓展其AI能力邊界，構建一個開放且強大的AI生態系統 。

2）AI對SAP的財務敘事重塑

AI的投入最終需要轉化為實實在在的商業價值和財務回報，SAP對此有著清晰的規劃。其AI商業化模式正在從最初的AI單元額度付費，向包含按用戶按月付費（高端AI服務月費在7歐元至70歐元之間）的混合模式演進 。

更重要的是，AI已深度融入SAP的財務目標和增長預期：SAP預計，其高達110億歐元的存量支持服務收入，未來有望轉化為超過5倍的云服務收入（此前預期為2-3倍），而AI增強的云產品是實現這一目標的關鍵 。

AI對“40法則”（Rule of 40，即營收增長率與利潤率之和大于等于40%）的貢獻亦不可或缺。SAP的目標是在2026/2027年達到35%左右的水平，其中AI將同時助力營收增長和利潤率擴張 。大摩指出，SAP在提升利潤率方面的努力“遠未結束” 。

AI在企業內部的應用也帶來了顯著的效率提升，例如SAP自身實現了30%的效率增益，研發效率提升高達30% ，這些都直接促進了利潤率的改善。

摩根士丹利和美銀證券均認為AI是SAP增長和估值重塑的核心驅動因素 。摩根士丹利預測SAP在2026/2027財年的每股收益（EPS）增長將達到17-18%，甚至有潛力超過20% 。

3）市場反饋與分析師共識：AI故事的吸引力

在剛剛結束的Sapphire年度大會上，市場的積極反饋顯而易見。“久違的熱度回來了”，客戶參會踴躍，合作伙伴對SAP的技術方向和需求回暖普遍持積極看法。

美銀證券在會后表示：“SAP宏偉的產品管線和來自合作伙伴的積極反饋，進一步增強了我們的信心” 。摩根士丹利也指出：“Sapphire大會后，我們對SAP的短期需求及其持續加速營收和利潤擴張的能力更有信心”，并將SAP列為歐洲軟件行業的“首選股” 。

強大的AI敘事，正支撐著SAP的較高估值。摩根士丹利認為，SAP目前約37倍的2026年預期市盈率，與其增長前景相符 。美銀證券也表示，盡管經歷了一輪估值修復，SAP的估值與全球同行相比依然合理，并預計約25%的盈利增長將繼續推動股價上行 。

所謂的“德國經濟異數”現象，與其說是SAP完全擺脫了德國本土經濟的引力，不如說更多地反映了SAP作為一家全球化運營的企業，其AI增強型解決方案所具有的超越國界的普遍吸引力。

SAP的營收和增長動力來源是全球性的，其企業軟件，尤其是在AI的加持下，解決了全球企業在效率、創新和數據管理方面的共同痛點。這些需求對于世界各地的公司而言都至關重要，并不完全受制于某一特定國家的經濟周期。

DAX指數雖然是德國的基準股指，但也包含了眾多像SAP這樣的跨國公司，它們的命運與全球趨勢緊密相連。德國經濟的相對平淡，反而凸顯了AI主題的強大能量。

更深一層看，像SAP這樣的老牌軟件巨頭對AI的極致投入，既是進攻性的增長戰略，也是防御性的護城河構建。新興的、云原生的、AI優先的企業對傳統巨頭構成了潛在的顛覆性威脅。通過將AI（如Joule和BDC）深度整合到其核心套件和云產品中，SAP旨在鎖定其龐大的企業客戶群，增加他們轉向細分領域AI初創企業的難度。

摩根士丹利在報告中提及的“套件的反擊”（the suite strikes back）也印證了這一點——SAP正在重新強調其集成套件在AI時代的優勢，認為在統一套件內部署AI遠比在分散的系統中更為便捷高效。

因此，SAP的AI戰略不僅是為了開拓新的收入來源，更是為了保護和鞏固其既有的、價值數十億美元的業務根基，使其在AI原生挑戰者面前能夠立于不敗之地。財務上的提升，正是這種成功的價值創造與有效防御的共同結果。

阿里與SAP攜手的未來

阿里與SAP的合作，短期內將聚焦于技術與市場的深度融合。

除了產品間的相互合作，雙方還將攜手進行市場拓展。

阿里巴巴集團CEO吳泳銘此前曾表示，阿里云正以戰略級投入推動全球化，加速AI產品的國際化和模型的出海，這與此次同SAP合作拓展區域市場的目標高度一致。

從長遠來看，阿里與SAP的合作，其意義遠不止于眼前的業務協同。它可能催生一個更加多元化的全球AI格局，并在其中構建起強大的區域性AI生態系統。
雙方的合作旨在為中國乃至東南亞、中東和非洲市場提供“根據本地業務需求量身定制的、可擴展的、更安全和智能的解決方案” 。

更進一步看，這種巨頭間的合作可能會加速新興市場傳統產業的“AI化”進程。通過將SAP的行業專用軟件與阿里巴巴的AI技術和云基礎設施相結合，雙方能夠為這些地區的廣大企業提供更易于獲取、更貼合需求的AI解決方案。

AI：資本市場的“確定性”？

AI已不再是資本市場中一個普通的周期性熱點，而是一場深刻的、結構性的變革，它正在重新定義投資邏輯和企業的未來命運，即使對于SAP這種傳統互聯網業務巨頭來說，+AI后的潛力和護城河都在快速增長。

阿里巴巴與SAP的合作并非孤例，它代表了一種正在形成的“新共識”。在AI技術研發和部署日益復雜的今天，合作正變得對創新風險分擔至關重要。

同時，SAP和阿里表明，在宏觀經濟面臨挑戰的背景下依然實現了市值的逆勢增長，這便是AI確定性力量的最好例證。