近期，廣州尚航信息科技股份有限公司（下稱“尚航科技”）提交了招股說明書，擬北交所IPO上市，公開發行不超過6163.17萬股。

筆者注意到，尚航科技自成立以來，其股權結構便籠罩著一層迷霧，代持、無償轉讓頻頻出現，連物聯網大佬雷軍都無法獨善其中，而對于公司目前的實控人蘭滿桔而言，其母親歐遵球為蘭滿桔代持尚航科技的股權有5年的時間，而這段時間蘭滿桔的公開履歷呈現完全空白，形成“代持開始—履歷消失—代持結束—履歷重現”的閉環，這不得不讓人猜測，這段股權代持的背后是否還存其他的隱情。

另外，尚航科技無論是在客戶還是在供應商方面，公司均與關聯方或者聯營企業做生意，但該生意均被監管層質疑，若無法徹底說明關聯交易的合理性與必要性，這可能會對公司的IPO造成實質性的阻礙。

代持、無償轉讓頻現，創始人大股東雷軍“秒變”二股東

尚航科技自2010年成立伊始，代持現象與異常股權轉讓交織，埋下諸多隱患。公司由雷軍、蘭滿桔、廣州菁英出資設立，持股比例分別為57.15%、28.75%、14.28%，其中蘭滿桔28.57%的股份中有6.5%的股權是代劉杰持有。

但在成為第一大股東后不久，雷軍就迅速失去了大股東地位。依據尚航科技設立時，蘭滿桔、雷軍等發起人簽訂的《關于投資IDC項目發起人協議》，在公司設立后，只要蘭滿桔提出要求，雷軍就得將名下 29.15%的股權、廣州菁英需將名下7.28%的股權，以1元的象征性價格轉讓給蘭滿桔。

如此一來，轉讓完成后，蘭滿桔的持股比例飆升至65%，一躍成為公司最大股東；雷軍的持股比例降至28%；廣州菁英則僅持有7%的股權。值得注意的是，在這次股權變動中，蘭滿桔找來自己的母親歐遵球代持股權，尚航科技在明面上的控股人就變成了歐遵球。

這一操作實在令人捉摸不透，畢竟雷軍和廣州菁英此前都已經完成了實繳出資，但卻在短時間內以近乎無償的價格轉讓了股權，而監管層對此也高度關注，曾要求尚航科技就這一行為的合理性作出解釋。

本以為這場股權風波就此平息，可僅僅7個月之后，也就是2011年10月，劇情再度反轉。2011年9月，蘭滿桔主動將227.5萬元的出資額，折合尚航科技27.75%的股權，分別無償轉讓給了雷軍和廣州菁英。

截至招股說明書簽署日，蘭滿桔持有尚航科技40.71%的股權，牢牢占據著公司第一大股東的位置，而雷軍則持有19.47%的股權，是公司的第二大股東。

事實上，蘭滿桔持有的尚航科技股權背后，還有諸多令人疑惑之處。在之前一系列股權代持、無償轉讓事件中，蘭滿桔持有的股權名義上一直由其母親歐遵球代持，直到2015年7月，代持情況才得以還原，蘭滿桔這才成為尚航科技名義上最大的股東。

再看蘭滿桔的履歷，在尚航科技成立之后，出現了長達5年的空白期。而這5年，恰好就是其母親幫她代持股權的時間。這不得不讓人好奇，這5年時間里，蘭滿桔究竟在做什么？又為何要讓母親幫忙代持股權？這背后是否隱藏著不為人知的故事，還是有其他特殊的考量？

與客戶、供應商之間的交易均面臨監管質疑

尚航科技是互聯網數據中心領域的一站式服務提供商，主營業務包括IDC綜合服務、云綜合服務及其他服務，其中IDC綜合服務涵蓋了機柜租用及服務器托管服務、帶寬租用服務、IP地址服務、虛擬專用網服務等，云綜合服務包括融合云服務和彈性算力服務。

2021年-2023年和2024年1-6月（下稱“報告期”），尚航科技分別實現營業收入4.64億元、4.57億元、4.89億元、2.56億元，凈利潤分別為7294.99萬元、6634.89萬元、7057.5萬元、4142.07萬元，業績存在波動。

深入探究業績構成，會發現尚航科技對前五大客戶存在較高程度的依賴。報告期內，來自前五大客戶的銷售收入分別達到28281.59萬元、30336.06萬元、38527.21萬元、20099.26萬元，占當期主營業務收入的比例依次為 61.4%、66.91%、79.31%、78.95%。這種客戶集中度過高的情況，無疑給公司業績的穩定性蒙上了一層陰影，一旦主要客戶流失或訂單量大幅減少，尚航科技的營收和利潤將面臨嚴峻挑戰。

在尚航科技的前五大客戶中，廣州津虹顯得尤為特殊。報告期內，公司向廣州津虹的銷售收入分別為7559.83萬元、8730.04萬元、7673.15萬元、3447.09萬元，占當期主營業務收入的比例分別為16.41%、19.26%、15.8%、13.54%。

值得注意的是，雷軍控制的企業Top Brand Holdings Limited是歡聚集團不享有投票權的小股東。根據歡聚集團2021年報披露，其將在中國國內原主要由廣州華多運營的YY直播業務全部轉入廣州津虹，彼時廣州津虹是歡聚集團控制的企業。這就意味著，雷軍不僅是尚航科技的投資方，其作為股東的企業還為尚航科技輸送訂單。

如此復雜的關聯關系，引發了市場對于利益輸送的質疑。北交所也在問詢函中明確指出，尚航科技對廣州津虹銷售產品價格及銷售毛利率低于其他非關聯客戶，要求公司說明原因及合理性，以及是否存在通過關聯交易進行利益輸送的情況。

除了客戶集中問題，尚航科技在供應商方面同樣面臨集中度較高的狀況。報告期內，公司向前五大供應商采購的金額分別為26878.67萬元、26895.39萬元、27925.41萬元、14136.78萬元，占當期采購總額的比例分別為 79.71%、79.57%、80.57%、80.85%。

其中，億安天下在供應商體系中占據重要地位，尚航科技向億安天下采購的金額分別為4433.7萬元、6038.7萬元、11219.01萬元、6160.03萬元，占當期主營業成本的比例分別為13.16%、17.87%、32.37%、35.23%。在 2023年和2024年上半年，億安天下均為尚航科技的第一大供應商。

進一步探究發現，尚航科技向億安天下的采購主要包含向北京億安天下科技股份有限公司及懷來云交換網絡科技有限公司（下稱“懷來云交換”）的采購，且向懷來云交換的采購占比始終在99.9%以上，也就是說，尚航科技實際上的第一大供應商就是懷來云交換。

天眼查顯示，億安天下持有懷來云交換81.431%的股權，為第一大股東，而尚航科技持有10%的股權，是第二大股東。這表明尚航科技的第一大供應商竟是公司的聯營企業。

這種特殊的供應商關系同樣引起了監管層的關注。北交所明確指出公司在懷來云交換實現的毛利率高于同一區域其他機房，并要求尚航科技廉說明采購懷來云交換機柜的價格與采購其他主要供應商機柜價格、與懷來云交換向其他客戶銷售機柜的價格存在的差異及差異原因，以及懷來云交換給予發行人優惠租用價格和給予部分機柜免租期的商業合理性，價格優惠是否在合理范圍內；包括發行人在懷來云交換機房實現的毛利率高于同一區域其他機房的原因及合理性。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）