文 | 港股研究社

5月20日，寧德時代港股上市首日逆勢溢價12.5%，再疊加上當日收漲的16.4%，以“愛的回饋”為港股投資者送上首份大禮。截至5月26日收盤，寧德時代（03750.HK）股價仍較263港元/股的首發價漲超19.4%，總市值為1.4萬億港元。

從年初消費賽道“雪王”蜜雪冰城打破新茶飲行業破發困局，到年中制造業龍頭“寧王”寧德時代二次上市告捷；從港交所所"政策閘門"加速開放，到A+H科技陣營持續擴容；從DeepSeek行情引爆中概科技股熱潮，到南向資金源源不斷流入……

透過這段時間港股的“熙熙攘攘”，一幅港股成為中國經濟轉型升級核心布局通道、并伴隨市場估值重塑的圖景漸次清晰。此時，投資者又能挖掘到哪些投資機遇？

現象級首發紅利爆發

一年已接近過半，從各種企業動態、產業趨勢、資金流向來看，香港資本市場今年已確定迎來了久違的暖流。

截至5月26日，已有25只新股完成上市，包括表現極好的赤峰黃金、蜜雪冰城、布魯可，以及由A股而來的寧德時代、恒瑞醫藥等產業龍頭。

而振奮人心的是，二級市場整體反饋極好。已上市的這些新股中，近八成首日溢價上漲，且破發率也在逐步降低。參考可對數據2024年全年港股新股上市首日平均破發率達34.29%，遠高于現在。

與之相同步的是，港股投資者的打新熱情高漲，尤其是在蜜雪冰城以超5258倍的認購倍數、1.82萬億港元凍資規模刷新港股紀錄，且首日收漲43%之后。

目前，場內已有多只新股獲得超額認購，除蜜雪冰城外，還包括年初獲得近6000倍超額認購的布魯可、獲3616.83倍認購的今年第三只茶飲股滬上阿姨等。據悉，上半年中，部分新股打新收益高達2.75萬港元/手。

由此可看到，上半年港股首發紅利有多豐沛。

為維護市場穩健運行，香港證監會曾在3月出臺了IPO融資監管新規（杠桿上限10倍、預付資金10%）抑制了投機性認購。但即便添了一些新規，整個市場的打新熱情與融資進展依然高舉前進。據Wind統計，自4月14日以來上市的5只新股掛牌首日全部實現上漲，其中映恩生物-B上市首日更是翻倍大漲。

對應融資總額上，據統計，截至5月20日，今年港股IPO募資額已突破600億港元，較2024年同期增長逾6倍，暫居全球首位。

基于極強的市場正反饋刺激，企業上市熱情也持續高漲。數據顯示，截至5月23日，港交所排隊IPO企業已經超過150家，其中A股公司超過40家。

從過去的估值“洼地”到現在的首發紅利行情爆發，眼下更重要的是，透過這種轉變，確定接下來的新股能否延續這種紅利行情？如果能延續，又該集中在哪些方向？

解決這一疑問，首要任務是要弄明白轉變的原因。

從折價“洼地”到紅利“快車道”，港股發生了什么？

過去，受流動性結構失衡、科技成長屬性薄弱、外資權重過高等因素疊加影響，港股長期存在股價折價問題，新股上市表現普遍疲軟

數據顯示，在貿易摩擦、反壟斷政策等沖擊下，2021至2024年初恒生指數PE一度跌破7倍，較10倍歷史均值形成深度折價。近一年來，這一折價狀態逐步修復，截至5月27日，恒指PE回升至10.4倍，接近歷史中樞水平。

這種修復態勢的底層邏輯，是估值修復與資金結構優化的協同推進，是龍頭企業“標桿效應”對市場信心的重塑，更是產業升級與資本周期的共振。港股現象級首發紅利的爆發，本質是多維度驅動因素的綜合結果。

首先是估值修復與資金結構優化的協同發力。

2024年下半年以來，港股流動性環境發生質變。據統計，今年南向資金累計流入6041億港元，達2024年全年流入量的75%，創同期歷史新高；日均流入82.8億港元，接近去年日均水平的2.5倍。

持續的資金涌入下，南向持股占比從2018年的不足5%提升至13.1%，資金話語權顯著增強；

彼時，Deepseek行情引發中概科技股熱潮，同時包括阿里、騰訊、小米等科技巨頭也都先后用數據重新證明其實力，內地投資者自然地偏愛這些在業績增長、現金流、未來預期等維度具備良好底色的選擇。

過去5個月，在歐美長線外資流入有限的背景下，南向資金成為拉動港股回升的核心增量——尤其是3月以來，資金流入提速，推動恒生科技指數漲幅一度突破40%。從個股看，占據港股三成以上流通市值的阿里、騰訊等十大科技巨頭成為市場焦點；“股王”騰訊控股歷史性超越寧德時代與貴州茅臺，登頂基金頭號重倉股，這是港股公司首次獲此地位

其次，港股IPO募資額重回全球首位，龍頭企業赴港上市潮功不可沒。

從此前的蜜雪冰城、布魯可到近期募資約310億港元的寧德時代和募資約130.8億港元的恒瑞醫藥，這些現象級案例均彰顯了港股資本承接能力的升級。

以寧德時代為例，作為過去四年港股最大規模IPO及今年全球最大IPO，其H股發行獲中東主權基金、國際長線資金超額認購，上市后較A股溢價11%，不僅用事實印證了港股對大體量融資的承接能力，也成功推動A+H陣容持續擴容。

最終，中國經濟轉型升級的紅利通過港股釋放。新能源、生物醫藥、硬科技等領域的龍頭企業赴港上市，形成“產業邏輯-資本認可”的聯動。而反過來，這也意味港股正從“傳統金融+地產”向“硬科技+新消費”轉型。

此時，考慮到恒科與納斯達克和A股創業板之間存在的估值差距，這些龍頭的到來也使得港股對外資的吸引力顯著增強。華泰證券指出，MSCI中國指數港股權重超80%，外資配置港股正形成“交易量-指數權重-被動資金”正向循環。

綜上，在市場情緒回暖、資金結構優化、政策調整、經濟轉型及龍頭企業上行周期等多重因素驅動下，港股估值體系的重塑已是必然趨勢。

港股估值重構：“三維度掘金”??

雖然此前受全球博弈，以及美債利率高企、美股壓力等因素影響，港股短期整體出現了階段性下調，但關稅風險溢價的回落和人民幣資產吸引力的回升，意味著港股不久后的上行窗口仍值得期待。

而長期，未來全球超萬億美元資產配置調整，疊加港股產業集聚效應不斷增強，將推動港股估值體系迎來根本性重構。

近年來，中國企業加速全球化布局，資本市場也掀起赴港上市熱潮。這些趨勢表明，港股已成為把握中國經濟轉型升級機遇的關鍵投資渠道。

接下來，在港股估值重塑的進程中，市場可聚焦“高景氣賽道+強基本面+低估值安全邊際”的核心標的，把握資金再配置與產業升級的長期紅利。具體投資方向可參考從以下三方面著手：

首當其沖的是，估值折價+高成長性方向。這主要是指一直處在相對保守估值位置的阿里、騰訊、美團等港股科技龍頭。這些公司雖然享受了港股主要的流動性，但是如果從長期盈利性、流動性等維度對比，整體估值仍較A股、美股等市場的科技股溢價低。況且隨著AI商業化落地，它們的估值修復力將得到持續增強。

其次，強確定性方向：即大市值、高流動性或安全邊際突出的新上市產業龍頭。上市初期，因港股流動性溢價與資產稀缺性，存在短期估值抬升機會。可以重點關注半導體等科技、新能源以及消費賽道的稀缺龍頭。

此外，部分“穩健型”投資方向也值得關注。國有大金融板塊作為市場穩定的重要支柱，消費復蘇產業鏈受到南向資金青睞，還有受益于人民幣升值的相關板塊，均具備較高的安全邊際和估值修復潛力。?

在“零碳經濟”“智能智造”等萬億賽道中，港股未來必將是全球資本配置中國資產的戰略高地。