“直接IPO流程復雜，審核周期長，可能需要2到3年，等不起。”河南超聚變數字技術有限公司（下稱“超聚變”）一名了解情況的人士，認為“借殼上市”是超聚變現階段的最好選擇。

在中國算力行業，超聚變這家科技巨頭，在服務器及算力基礎設施領域具備較強話語權，有著舉足輕重的地位。

它曾是華為子公司，2021年因外部因素等情況被剝離，轉由河南國資委旗下的豫信電子科技集團控股（下稱“豫信電科”）。

超聚變的主營業務集中在算力基礎設施和算力服務兩大領域，幾乎覆蓋算力領域全產業鏈，包括硬件制造、軟件開發、整體解決方案提供等，其目標是成為全球領先的算力基礎設施與服務提供商。

一名河南省國資委人士表示，2025年將是推動超聚變盡快上市的關鍵節點，這不僅是深化國資國企改革任務中的關鍵一環，更是推動國內數字經濟核心產業壯大的加速器。

早在2021年，超聚變被收購之初，河南國資委就承諾盡快實現其上市。

數次博弈之后，在上述河南國資委人士看來，時至今日，2025年是新一輪國資國企改革收官之年，改革任務尤為緊迫。超聚變的上市推動工作，隨之變得更加急迫。

這不是一件易事。

一名參與過超聚變上市討論的算力行業人士表示，借殼上市可能導致市場預期過高，若重組不及預期，可能引發股價波動。

對此，上述超聚變公司的人士和其所在團隊，正在討論如何通過合理的市場溝通和預期管理來降低上述風險。

節點

快速資本化，更快獲取資金支持，抓住市場機遇，這三點，是上述超聚變公司人士列出的上市理由。

而2025年，或許將成為超聚變上市一躍的關鍵節點。在這一年，超聚變將迎來國企改革三年行動計劃的收官之年，國有企業會顯著提升資本化進程，提升資產證券化水平。從政策，到資本市場，再到企業自身，都不會錯過此次推動上市的良機。

在路徑選擇上，借殼上市成為超聚變的重要選項。

該人士表示，作為河南國資委控股的企業，超聚變一直面臨著完成資本化目標的壓力。借殼上市可以快速實現其上市目標，避免因IPO（首次公開發行）流程過長而延誤改革進度。

從估值來看，綜合長城戰略咨詢等數家機構發布的報告，超聚變的估值一度超900億元。

上述超聚變公司的人士評估，如果超聚變直接IPO，如此高的估值可能會考驗市場資金的承接能力，尤其是在當前新股破發率走高的市場環境下，市場的過度炒作和投機情緒容易對二級市場造成較大壓力，引發市場波動。

一名地方國資人士表示，監管層通常對這類大盤股的直接IPO持謹慎態度，以避免對市場信心造成沖擊。從監管層的角度觀察，監管層更傾向于支持并購重組等相對溫和的方式。

2024年出臺的新“國九條”明確提出，鼓勵上市公司通過并購重組實現資源整合和產業升級。

上述地方國資人士在2025年的一份季度工作總結中寫道，新“國九條”為超聚變借殼上市提供了明確的政策支持，使其可以通過并購重組的方式快速進入資本市場，避免了傳統IPO的長時間審核和復雜流程。

他在季度工作總結中，還提到了監管層推出的“并購六條”，并表示該政策進一步細化了并購重組的審核流程，簡化了相關程序，降低了企業并購重組的門檻。

在他看來，這使得超聚變借殼上市的操作更加便捷，減少了政策障礙，同時也為河南國資委推動超聚變快速上市提供了政策依據。

正處于新舊動能轉換攻堅階段的河南，經濟轉型升級需求迫切。

河南省相關部門已經出臺了一系列政策文件，明確支持科技型上市公司通過并購重組做優做強。

比如2025年，河南省鄭州市印發《鄭州市推動上市公司并購重組高質量發展行動方案（2025—2027年）》。此后，河南省上市公司并購重組活動活躍度顯著提升。

落子

誰是潛在的殼公司？

經濟觀察報梳理相關信息發現，自2023年10月起，“超聚變要借殼上市”的傳聞開始出現。2024年3月，相關傳聞再次發酵，部分潛在殼公司出現股權變更、外資增持等動作。

一系列跡象，進一步加劇了市場對超聚變借殼上市的預期。

2025年開年不久，市場再次傳出超聚變借殼上市的消息，潛在目標包括河南國資委旗下的多家公司。

3月6日，有投資者在互動易追問棕櫚股份是否會被超聚變借殼，棕櫚股份回應稱以公司對外披露的公告內容為準。3月11日，棕櫚股份股價漲停，隨后該公司回應稱目前公司及控股股東并未涉及或籌劃與超聚變公司相關的傳聞事宜。

3月7日，有投資者追問豫能控股是否與超聚變有合作或借殼上市計劃，豫能控股回應稱暫未與超聚變有直接或間接合作，且未收到政府部門或控股股東相關通知，也無具體推進計劃。

3月8日，城發環境在互動平臺回應投資者稱，超聚變借殼上市事宜與公司無關。

3月7日、8日，安彩高科也被投資者追問是否是超聚變借殼標的，但該公司未明確回應。

至于超聚變的“金牌經銷商”榮科科技，2023年10月曾澄清不存在涉超聚變資產收購重組計劃。2025年1月6日，榮科科技稱公司正在積極開展聚焦主業的并購重組。

上述超聚變公司的人士用“開放態度”來形容超聚變管理層對目前借殼上市的想法。

篩選超聚變殼公司的過程中，上述曾參與超聚變上市討論的企業人士表示，會綜合考慮殼公司的業務協同性、股權結構、市場表現等因素，不排除從河南國資委旗下的上市公司中篩選出最適合的目標。

在該人士眼中，和超聚變在業務上有深度合作的榮科科技，以及在半導體材料領域有布局的安彩高科，與超聚變的產業鏈協同性都比較強。

該人士說：“我們還會考慮殼公司的市值和估值，避免因為殼公司市值過高，導致超聚變的股權被稀釋過多。”

數次討論過后，該人士表示，最有意向的合作企業類型包括科技型上市公司、產業鏈上下游企業以及國資背景企業。

他舉例，科技型上市公司與超聚變在業務上有天然的協同性。例如，榮科科技在智慧醫療和智慧城市領域與超聚變有深度合作，借殼榮科科技可以讓超聚變實現業務的快速擴張和資源整合。

而選擇產業鏈上下游的企業可以實現產業鏈的垂直整合，提升整體競爭力。例如，安彩高科在半導體材料領域有布局，與超聚變的服務器業務有很強的協同性。

他認為，假如借殼安彩高科，便能進一步完善超聚變的產業鏈布局，提升供應鏈穩定性。

他表示，國資背景的企業也比較被看重，因為，這類企業所持有的資源和政策紅利，能減少借殼過程中的政策風險。據此，河南國資委旗下的多家上市公司都符合這一標準，棕櫚股份和豫能控股便符合這一要求，與超聚變同屬河南國資委體系，假如實現借殼，操作相對便利，且可實現資源整合和協同發展。

他補充表示，上述考慮尚處于討論階段，距離最終的選擇，仍有諸多不確定性。

風險與預判

上述河南國資委人士表示，上市依舊存在一些“不確定性風險”：殼公司選擇、定價博弈及監管審批等變數。

他說：“借殼上市可能導致市場預期過高，若重組延期或不及預期，可能引發資本市場異動。”

目前，政策風險、市場風險、整合風險、估值風險等都被他列入日程當中。

在他看來，雖然當前政策環境支持并購重組，但政策具有不確定性，需密切關注政策變化帶來的未知變數。借殼上市后，超聚變需要與目標公司進行業務、管理等方面的整合，也存在一定的整合風險。

一名投資者正在長期觀望超聚變借殼上市進程，他圈出了一家潛在殼公司，認為其一季度業績不夠理想，若重組延期可能引發估值回調，也可能導致市場預期過高，若重組不及預期，可能引發股價大幅波動。

為了應對此類風險，上述超聚變公司的人士做出了預案，他表示，未來應避免選擇市值過高、市凈率高于行業均值的公司，這樣才能防止股權稀釋過多。

在市場預期管理上，他認為必須想辦法合理管理市場預期，避免因重組不及預期引發股價大幅波動。

比如，超聚變可將所有與重組相關的重大信息及時、準確地披露，包括重組計劃、時間表、潛在風險等。在和投資者的進一步溝通中，避免過度樂觀或悲觀地表述，設定合理的市場預期。可以強調重組的長期戰略價值，同時提醒投資者短期內可能面臨的挑戰。

該企業人士說：“透明的信息披露有助于減少投資者的不確定性，穩定市場預期。”

他建議，在超聚變正式推動上市的過程中，還應明確指出重組過程中可能遇到的風險，如監管審批風險、整合風險等，并提供應對措施。這有助于投資者提前做好心理準備，減少因突發風險引發的恐慌性拋售。

具體操作上，在股價出現大幅波動時，他認為可以考慮回購部分股份，向市場傳遞公司對自身價值的信心。回購股份不僅可以穩定股價，還可以優化公司的資本結構。

該人士還鼓勵大股東在股價低迷時增持股份，增強市場信心。因為，大股東的增持行為通常被視為對公司未來發展的信心體現。

下一步，他所在的團隊，擬維持或優化分紅政策，向投資者傳遞更穩定的回報預期。在他看來，穩定的分紅政策可以增強投資者的持有意愿。

上述河南省國資委人士建議，超聚變在推動上市過程中，還應與證券監管部門保持密切溝通，主動匯報重組進展和合規情況，確保重組過程符合監管要求，避免因違規行為引發市場波動。

這位人士認為，及時回應監管意見十分重要，比如對監管部門提出的意見和建議，應及時進行回應和整改，才能有助于減少監管風險，增強市場信心。

（作者 王雅潔）

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王雅潔

經濟觀察報高級記者兼國資新聞部主任 長期關注宏觀經濟、國企國資等領域。擅長于深度分析報道、調查報道、以及行業資訊。