從核算方式來看，將一次性產生的報關代理費不直接計入當期費用，而是分攤至存貨成本，雖然在賬面上擠出了利潤空間，但本質上是會計處理方式的改變所致，并非品渥食品實際盈利能力的提升，由此帶來的凈利潤增加并不具備可持續性。

5月28日，品渥食品（300892.SZ）披露了其2024年年度權益分派實施方案。根據公告內容顯示，品渥食品計劃以剔除回購專戶股份后的9900.37萬股為基數，向全體股東實施每10股派發現金紅利1元（含稅）的分配政策，預計合計派發現金紅利990.04萬元（含稅），派息日定于6月5日。

圖片來源于：wind

股利支付率飆升，股東頻繁減持

品渥食品自2020年上市以來，共進行了三次現金分紅。其中，首次與第二次分紅分別于2020年底與2021年底實施，分紅金額分別為2700萬元與1900萬元，對應的股利支付率分別為19.88%與19.90%。在隨后的兩年間，品渥食品并未進行任何分紅操作。直至2024年底，公司再次實施分紅，盡管分紅金額僅為990萬元，但股利支付率卻飆升至141.67%。

據其2024年年報顯示，品渥食品股東王牧、徐松莉系夫妻關系，且王牧為公司股東上海熹利企業管理中心（有限合伙）的實際控制人。經統計，截至2024年底，王牧及其一致行動人合計持有品渥食品約52.5%的股份。

這意味著在此次分紅中，超過一半的現金將直接流入王牧家族的口袋。這一股權結構特點，結合品渥食品2024年高股利支付率的分紅策略，使得市場對其治理結構及管理層決策導向產生了更為審慎的思考。

圖片來源于：品渥食品2024年年報

而在2月24日，品渥食品發布公告稱，上海熹利企業管理中心（有限合伙）擬以集中競價方式或大宗交易方式減持公司股份不超過525,000股，即不超過公司總股本的0.53%。減持目的為股東自身資金需求。

與此同時，根據wind數據顯示，品渥食品第二大股東吳柏賡自2022年6月至2024年12月期間，累計減持品渥食品股份達452.77萬股，持股比例由18.46%下滑至14.22%，而吳柏賡自2017年9月起便擔任品渥食品股份有限公司董事一職。

重要股東頻繁減持往往向市場傳遞負面信號，導致股價短期承壓并加劇波動性，同時可能削弱市場對品渥食品長期價值的信心。截至2025年5月28日，品渥食品股價報收于35.76元/股，相較于歷史峰值86.59元/股，跌幅已近六成，市值縮水逾50億元。

值得注意的是，2024年8月，品渥食品還曾因募集資金管理違規問題，被上海證監局采取警示函監管措施。公司董事長王牧、財務總監朱國輝因對違規行為負有主要責任，亦被出具警示函。

利潤增長或不具備可持續性

品渥食品自1997年創立以來，產品矩陣以德亞乳品、瓦倫丁啤酒、亨利谷物等自有品牌以及品利橄欖油等合作品牌的進口商品為核心，業務聚焦于乳品、啤酒、糧油谷物等食品領域。

2024年，品渥食品交出了一份看似亮眼的業績答卷，成功實現扭虧為盈。財報數據顯示，品渥食品當年實現營收8.76億元，同比下降21.98%；歸母凈利潤達699萬元，同比大幅增長109.52%。

但深入剖析其利潤增長背后的邏輯，不難發現，這一增長并非源于主營業務實質性改善，而是降本增效舉措以及非經營性損益的助力。據其2024年年報披露，品渥食品處置金融資產產生的投資收益、政府補助以及交易性金融資產公允價值變動損益等非經常性損益項目金額達546萬元。

此外，品渥食品2024年銷售費用為1.14億元，較2023年同期降幅高達51.02%。這一費用的大幅縮減，主要有兩方面因素。其一，品渥食品將6846萬元的報關代理費全部分攤至采購成本核算；其二，職工薪酬同比減少29.60%，約1924萬元，成為費用下降的重要推手。

從核算方式來看，將一次性產生的報關代理費不直接計入當期費用，而是分攤至存貨成本，雖然在賬面上擠出了利潤空間，但本質上是會計處理方式的改變所致，并非品渥食品實際盈利能力的提升，由此帶來的凈利潤增加并不具備可持續性。

至于職工薪酬的降低，實則源于裁員舉措。據瑞財經統計，在A股19家乳制品公司中，品渥食品2024年在職員工數量減幅最為突出，高達32.17%，從2023年底的401人銳減至2024年底的272人。大規模裁員雖能在短期內降低費用、提升業績表現，但品渥食品長期發展所需的團隊力量與人才儲備是否因此受到削弱，其未來業務拓展與研發創新的能力是否會受到限制，值得深思。

圖片來源于：瑞財經

單一業務高度依賴，牛奶變質問題投訴待解

從產品端審視，品渥食品的營收高度依賴以德亞牛奶為核心的乳品業務。2024年，德亞品牌主營業務收入達6.69億元，在總營收中占比高達約76.44%，然而其收入同比降低24.90%，成為品渥食品營收持續下滑的關鍵因素。

圖片來源于：品渥食品2024年年報

當前，國內牛奶消費格局正發生深刻變革，國內原奶供應呈現供大于求的局面。在此背景下，以德亞為代表的進口牛奶在國內市場逐漸失去光環，其原本依賴的高溢價路線已難以為繼。

隨著消費者認知水平不斷提升，對牛奶新鮮度的重視程度與日俱增，對保質期的敏感度也愈發強烈。進口牛奶受限于較長的運輸周期，保質期通常為一年，而國內常溫液奶的保質期普遍為半年。黑貓投訴平臺數據顯示，截至2025年5月28日，與德亞牛奶相關的投訴約為264件，其中絕大多數都指向了牛奶變質問題。

圖片來源于：黑貓投訴

從品渥食品的存貨周轉天數上也能發現端倪。自2021年底至2025年一季度，品渥食品的存貨周轉天數持續攀升，已達123.81天，四年多時間內漲幅約110%，產品動銷情況日益嚴峻。

盡管當前乳制品消費市場已呈現逐步回暖態勢，但關稅風暴的不確定性尚存。在伊利、蒙牛等行業巨頭的強敵環伺之下，品渥食品能否實現真正的市場突圍，仍有待時間的檢驗。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪