魯政委 郭于瑋 張勵(lì)涵（魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

PMI

5月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI景氣回升，建筑業(yè)PMI景氣回落。

在制造業(yè)方面，5月，5個(gè)納入制造業(yè)PMI計(jì)算的分類指數(shù)對(duì)PMI均呈正向拉動(dòng)，其中產(chǎn)需指數(shù)是5月制造業(yè)PMI回升的主要拉動(dòng)項(xiàng)。5月，關(guān)稅暫緩以后，新出口訂單指數(shù)明顯回升，回升幅度高于新訂單指數(shù)，表明外需回升是本月新訂單指數(shù)回升的主要?jiǎng)恿ΑＪ苄枨蠡厣绊懀a(chǎn)開工率上行。5月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)三個(gè)重點(diǎn)行業(yè)PMI均維持在榮枯線上，表現(xiàn)出較好發(fā)展態(tài)勢(shì)。值得注意的是，由于貿(mào)易環(huán)境前景不確定性仍然較大，企業(yè)降價(jià)去庫(kù)的行為仍在持續(xù)。

在非制造業(yè)方面，5月非制造業(yè)景氣度小幅回升，不過建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)表現(xiàn)分化。從建筑業(yè)看，建筑業(yè)繼續(xù)錄得有數(shù)據(jù)以來同期的最低水平。不過，5月建筑業(yè)新訂單指數(shù)小幅反彈，可能與基建加快有關(guān)。從服務(wù)業(yè)看，在“五一” 節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)下，服務(wù)業(yè)景氣水平小幅回升，其中，居民旅游出行、餐飲消費(fèi)等較為活躍，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)明顯回升，均位于擴(kuò)張區(qū)間，市場(chǎng)活躍度提升。

事件：

2025年5月中國(guó)官方制造業(yè)PMI為49.5%，前值49.0%；官方非制造業(yè)PMI為50.3%，前值50.4%。綜合PMI為50.4%，前值50.2%。

點(diǎn)評(píng)：

5月，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣回升，建筑業(yè)景氣回落，其中制造業(yè)PMI回升幅度強(qiáng)于季節(jié)性，建筑業(yè)PMI繼續(xù)錄得有數(shù)據(jù)以來的同期最低水平。2025年5月制造業(yè)PMI較前月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至49.5%。非制造業(yè)PMI中，服務(wù)業(yè)PMI較前月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，建筑業(yè)PMI較前月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至51.0%。

一、制造業(yè)：產(chǎn)需回升，主動(dòng)去庫(kù)現(xiàn)象持續(xù)

5月，5個(gè)納入制造業(yè)PMI計(jì)算的分類指數(shù)對(duì)PMI均呈正向拉動(dòng)。其中，產(chǎn)需指數(shù)是5月制造業(yè)PMI回落的主要拉動(dòng)項(xiàng)，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)分別較前月回升0.6個(gè)、0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.8%、50.7%，分別拉動(dòng)制造業(yè)PMI較前月上行0.2個(gè)、0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從分項(xiàng)來看，5月12日中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談后，中美雙方均降低此前加征的關(guān)稅，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，調(diào)查中部分涉美企業(yè)反映外貿(mào)訂單加速重啟，進(jìn)出口情況有所改善[1]，受此提振，5月產(chǎn)需指數(shù)雙雙上行。

需求方面，關(guān)稅暫緩以后，5月新出口訂單指數(shù)較前月回升2.8個(gè)百分點(diǎn)至47.5%，回升幅度高于新訂單指數(shù)，表明外需回升是本月新訂單指數(shù)回升的主要?jiǎng)恿Α?/p>

生產(chǎn)方面，受需求回升影響，生產(chǎn)開工率上行。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，農(nóng)副食品加工、專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于54.0%，供需兩端較快增長(zhǎng)；紡織、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，產(chǎn)需釋放不足[2]。從重點(diǎn)行業(yè)看，5月高技術(shù)制造業(yè)PMI較前月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至50.9%，裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)PMI分別較前月回升1.6個(gè)、0.8個(gè)百分點(diǎn)至51.2%、50.2%，三個(gè)重點(diǎn)行業(yè)均維持在榮枯線上，表現(xiàn)出較好發(fā)展態(tài)勢(shì)。

分企業(yè)類型看，5月大型、小型企業(yè)景氣水平有所回升，中型企業(yè)景氣度繼續(xù)回落，其中大型企業(yè)景氣重回榮枯線之上。大型、小型企業(yè)制造業(yè)PMI分別較前月回升1.5個(gè)、0.6個(gè)百分點(diǎn)至50.7%、49.3%，中型企業(yè)制造業(yè)PMI分別較前月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至47.5%。

從預(yù)期來看，5月，在外部貿(mào)易環(huán)境較前月有所緩和的情況下，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較前月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至52.5%，原材料庫(kù)存指數(shù)較前月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至47.4%。不過，由于貿(mào)易環(huán)境前景不確定性仍然較大，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)的行為仍在持續(xù)，5月出廠價(jià)格指數(shù)與產(chǎn)成品庫(kù)存分別回落0.1個(gè)、0.8個(gè)百分點(diǎn)至44.7%、46.5%。

二、非制造業(yè)：建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)分化

5月非制造業(yè)景氣度回落，5月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較前月下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.3%。

從建筑業(yè)看，5月建筑業(yè)PMI較前月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至51.0%，繼續(xù)錄得有數(shù)據(jù)以來同期數(shù)據(jù)的最低水平。其中，建筑業(yè)新訂單較前月小幅反彈3.7個(gè)百分點(diǎn)至43.3%，5月建筑業(yè)新訂單的反彈或與基建加快有關(guān)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為62.3%，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升，表明各地工程項(xiàng)目施工繼續(xù)加快[3]，帶動(dòng)5月建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較前月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至39.5%。5月建筑業(yè)預(yù)期小幅回落，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較前月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)至52.4%。

從服務(wù)業(yè)看，5月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較前月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.2%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，分行業(yè)看，5月，在“五一” 節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)下，居民旅游出行、餐飲消費(fèi)等較為活躍，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)明顯回升，均位于擴(kuò)張區(qū)間，市場(chǎng)活躍度提升；同時(shí)，郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)[4]。從市場(chǎng)預(yù)期看，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期回升，較前月上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至56.5%。

注：

[1]資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，《國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河解讀2025年5月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)》，（2025/5/31），[2025/5/31], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202505/t20250531_1959986.html

[2]資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，《國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河解讀2025年5月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)》，（2025/5/31），[2025/5/31], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202505/t20250531_1959986.html

[3]資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，《國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河解讀2025年5月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)》，（2025/5/31），[2025/5/31], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202505/t20250531_1959986.html

[4]資料來源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，《國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河解讀2025年5月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)》，(2025/5/31)，[2025/5/311,https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202505/t20250531 1959986.htmI