港股行情提振，新股表現亮眼，打新又熱了。

Wind顯示，2025年港股已迎來27只新股，其中僅7只上市首日收盤價低于發行價，破發率為26%。而去年同期有19家公司在港股上市，破發率為32%。同時，27只新股中有10只上市首日漲幅超過20%，“大肉簽”之首映恩生物甚至收漲116.7%，不計手續費，中簽一手可賺超一萬元人民幣。

新股表現向好，也促使散戶積極參與港股打新。5月份以來，過半IPO項目的認購倍數超過50倍，寧德時代、蜜雪集團等熱門股甚至在百倍乃至千倍以上。投資者小林告訴券商中國記者，隨著2024年港股IPO項目多起來，且上市公司質地不錯，她又開始頻繁參與港股打新，但“中簽率明顯降低了”。2025年，小林共參與9只新股申購，但只中簽了綠茶集團和古茗，哪怕融資10倍認購也最終與寧德時代失之交臂。

數據顯示，今年港股打新中簽難度確實較上年有所提升。年內27只新股，刨除借殼SPAC上市的找鋼集團，有9只新股申購一手中簽率在10%及以下。在此背景下，寧德時代港股IPO的特殊招股架構引發了一輪有關“散戶失權”的討論。

在港股，由于回撥機制的存在，通常大熱新股會對散戶進行一定程度的傾斜，以提高散戶的獲配率。但此次寧德時代卻向港交所申請豁免回撥機制，確保散戶認購部分固定為7.5%，機構投資者則吃到了超過九成的蛋糕。

需要注意的是，寧德時代的決定并不是個例，港交所正在系統性地降低散戶在打新過程中的影響力。今年2月，港交所集團行政總裁陳翊庭在解讀港股新股定價改革建議時提到，提高分配給建簿配售部分的新股比例，是為了讓最有議價能力的買方與賣方進行充分博弈，讓新股的價格最大限度地反映市場需求，盡可能降低新股上市后的價格波動，避免股價大起大落。

瑞銀全球投資銀行部亞洲區副主席朱正芹對這一說法表示贊同。在她看來，新股面向公眾的配售比例過高，可能會對后市表現形成賣壓，小盤股承壓相對更加明顯。而機構投資者相對更長期、更成熟，可發揮穩定器的作用，減小后市波動。

安永大中華區上市服務主管合伙人何兆烽亦提到，機構投資者穩定且較大規模的資金支持，與企業的融資需求和戰略規劃更為契合。一些企業為了避免上市過程中受到過多散戶投資者的影響，也會傾向于選擇機構主導的發行模式。

據他判斷，港股市場中機構投資者本身占比較大，港交所的相關政策調整會一定程度上加劇市場結構向機構傾斜。而散戶目前仍是市場活躍度和流動性的主要來源之一，當這部分投資者參與度降低，或許會對市場活躍度帶來潛在不利影響。

近日，香港華誠證券主席李細燕也撰文指出，大多數AH股均為H股相比A股折價，但寧德時代這樣融資規模巨大的股票卻反而溢價，正是貨源極度集中于大戶的結果，未嘗不是一種錯誤定價。她認為，籌碼過分集中于大戶，不僅對散戶不公平，也可能存在股價波動風險，建議在肯定機構投資者對股價穩定作用的同時，平衡好散戶利益。

責編：羅曉霞

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