過去三年時(shí)間，A股的醫(yī)藥板塊，出現(xiàn)了4個(gè)十倍股，按照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，如果一個(gè)板塊出現(xiàn)了幾個(gè)十倍股，板塊大量股票暴漲，往往意味著這波行情要結(jié)束了，而目前A股市場已經(jīng)出現(xiàn)了4個(gè)10倍的醫(yī)藥股，翻倍的醫(yī)藥股更是超過15個(gè)，這種情況，醫(yī)藥行情結(jié)束了嗎？

首先我們來復(fù)盤一下漲10倍的醫(yī)藥股：

1， 常山藥業(yè)

常山藥業(yè)股價(jià)從4元漲至40元成為“十倍股”，走勢呈現(xiàn)“拉升—橫盤—再拉升”的節(jié)奏，其核心驅(qū)動(dòng)來自市場對兩款創(chuàng)新藥的高預(yù)期，但需警惕炒作透支風(fēng)險(xiǎn)。

公司第三代GLP-1RA長效降糖減肥藥艾本那肽即將獲批上市，該藥物兼具降糖與減重雙重功效，靶向全球超5億糖尿病患者及12億超重人群市場。由于GLP-1類藥物近年因“減肥神藥”概念熱度飆升，諾和諾德、禮來等國際巨頭同類產(chǎn)品銷售額屢創(chuàng)新高，市場預(yù)期艾本那肽上市后或復(fù)制商業(yè)化奇跡，推動(dòng)公司業(yè)績爆發(fā)。此外，公司抗晚期惡性腫瘤藥物3456片于2025年2月啟動(dòng)一期臨床，作為全球首個(gè)直接針對實(shí)體瘤的“血管纖維生成阻斷劑”，其100人超大樣本入組凸顯研發(fā)決心，若臨床數(shù)據(jù)突破，可能顛覆現(xiàn)有腫瘤治療邏輯，進(jìn)一步點(diǎn)燃市場想象空間。

不過，風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視：公司2023-2024年因肝素產(chǎn)品集采失利、原料藥價(jià)格波動(dòng)連續(xù)虧損，基本面尚未改善；艾本那肽面臨司美格魯肽、替爾泊肽等國際競品及國內(nèi)仿制藥的激烈競爭，且股價(jià)已提前反映預(yù)期，動(dòng)態(tài)市盈率超200倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。目前券商覆蓋研報(bào)稀缺，機(jī)構(gòu)參與度低，股價(jià)更多由游資和散戶博弈驅(qū)動(dòng)，短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高。投資者需理性看待概念炒作，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品臨床進(jìn)展與業(yè)績兌現(xiàn)能力，避免盲目追漲。

2， 新諾威

新諾威股價(jià)近三年從5元攀升至60元，漲幅超10倍，走出獨(dú)立于基本面的強(qiáng)勢行情。盡管公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入利潤持續(xù)下滑、一度陷入虧損，但市場焦點(diǎn)高度集中于控股子公司巨石生物的創(chuàng)新藥研發(fā)突破，這一“題材驅(qū)動(dòng)”成為股價(jià)核心邏輯。

巨石生物作為新諾威轉(zhuǎn)型生物藥的核心載體，其管線布局覆蓋當(dāng)下熱門的腫瘤、自身免疫性疾病等領(lǐng)域。2024年，其自主研發(fā)的恩朗蘇拜單抗注射液（PD-L1單抗）和注射用奧馬珠單抗（抗哮喘生物藥）相繼獲批上市，分別切入PD-1抑制劑紅海市場及過敏性疾病藍(lán)海市場。其中，恩朗蘇拜單抗通過差異化定價(jià)策略（年治療費(fèi)用較恒瑞醫(yī)藥卡瑞利珠單抗低30%）快速打開基層醫(yī)療市場，2024年銷售額突破2億元；奧馬珠單抗作為國內(nèi)少數(shù)獲批的抗IgE單克隆抗體，填補(bǔ)了中重度哮喘患者精準(zhǔn)治療空白，上市首年即貢獻(xiàn)8000萬元收入。

在研管線方面，巨石生物的呼吸道合胞病毒（RSV）mRNA疫苗SYS6016于2025年1月獲批臨床，臨床前數(shù)據(jù)顯示其誘導(dǎo)的中和抗體滴度較傳統(tǒng)蛋白疫苗高2-3倍，且采用常溫運(yùn)輸技術(shù)，適配中國基層醫(yī)療配送場景；另一款抗體偶聯(lián)藥物（ADC）SYS6040針對Claudin 18.2陽性實(shí)體瘤，已啟動(dòng)I期臨床，早期數(shù)據(jù)顯示在胃癌患者中客觀緩解率達(dá)45%，優(yōu)于同類靶點(diǎn)ADC藥物平均水平。這些突破性進(jìn)展使得市場對巨石生物估值重估，部分券商參照同類生物藥企（如康方生物）管線估值模型，給予其獨(dú)立估值超150億元，顯著高于新諾威母公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市值。

3， 百利天恒

百利天恒股價(jià)從29元漲至300元、漲幅超10倍，核心驅(qū)動(dòng)力來自與跨國藥企百時(shí)美施貴寶（BMS）的天價(jià)ADC合作交易，但高估值與業(yè)績斷層下風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。

2023年12月，公司以8億美元首付款（約58億元）+最高76億美元里程碑款向BMS授權(quán)全球首款HER3/EGFR雙抗ADC藥物BL-B01D1（除中、美外市場），總交易額達(dá)84億美元（約605億元），刷新全球ADC單品交易紀(jì)錄。該藥物在實(shí)體瘤I/II期臨床中客觀緩解率達(dá)65%-78%，對耐藥患者有效率顯著，BMS的國際渠道背書進(jìn)一步推升市場對其全球商業(yè)化的想象空間，機(jī)構(gòu)預(yù)測其峰值銷售額或超50億美元，潛在分成收益可支撐公司長期業(yè)績。

但風(fēng)險(xiǎn)在于：① 估值脫離基本面：公司2024年扣非凈利潤仍虧損1.2億元，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入下滑40%，當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率超800倍，遠(yuǎn)超ADC行業(yè)平均估值（約300倍）；② 業(yè)績兌現(xiàn)周期長：BL-B01D1海外上市需至2027年，另一核心產(chǎn)品BL-M07D1（HER2 ADC）III期臨床投入大，短期難以貢獻(xiàn)利潤；③ 競爭加劇：阿斯利康、羅氏等巨頭ADC產(chǎn)品進(jìn)展迅速，若后續(xù)臨床數(shù)據(jù)或商業(yè)化不及預(yù)期，高估值可能大幅回調(diào)。

4， 艾力斯

公司的股價(jià)從14元一路漲到99元，漲幅接近10倍。

艾力斯是醫(yī)藥股中少有的 “業(yè)績驅(qū)動(dòng)型” 標(biāo)的，股價(jià)以穩(wěn)步上行為顯著特征，核心邏輯在于核心產(chǎn)品伏美替尼的商業(yè)化成功與業(yè)績高增長的強(qiáng)支撐。

作為國內(nèi)第三代 EGFR-TKI 抑制劑，伏美替尼憑借 “高效低毒” 特性，二線治療（用于 T790M 突變患者）和一線治療（用于 EGFR 敏感突變患者）適應(yīng)癥均納入國家醫(yī)保目錄，快速放量成為關(guān)鍵抓手。2021 年上市首年銷售額僅 2.36 億元，2024 年便突破 35 億元，三年復(fù)合增長率超 200%，累計(jì)銷售額已達(dá) 65 億元，貢獻(xiàn)公司超 90% 營收。醫(yī)保報(bào)銷后，患者年治療費(fèi)用從約 30 萬元降至不足 10 萬元，滲透率從 2022 年的 12% 提升至 2024 年的 38%，覆蓋全國超 800 家三甲醫(yī)院。

以上是目前股價(jià)接近10倍的4個(gè)創(chuàng)新藥股，可以看到基本既有業(yè)績非常差的，也有業(yè)績兌現(xiàn)的股票，目前來看，有業(yè)績的公司還是更持久一點(diǎn)，而且估值看起來也沒有那么貴。從這個(gè)角度來說，整體還沒有到非常貴的地步。