補腦還是舊套路。

“經常用腦，多喝六個核桃”，高考學子年年換，想給你補腦的六個核桃可是年年不變的守候。今年推出的是高考限定新品“狀元罐”，這紅罐“狀元”配上“祝您拔得頭籌、榜上有名、前程似錦” 等金色祝福語，還頗有玄學意味。

▲圖源：養元六個核桃官博

再往前數，六個核桃幾乎每年高考都要重金營銷一波。比如2019年、2020年推出微電影《共贏高考》、紀錄片《加油》，2021、2022年連續兩年舉辦孔廟祈福活動，2023年還搞了個“六個核桃愛心送考”公益行動……關于“改善記憶力獲科學實證”“健腦并非空談”的“科學營銷”更是數不勝數。

十幾年前，六個核桃確實憑借洗腦式廣告創造了屬于自己的銷售神話，在植物奶領域一騎絕塵，但如今的多元化市場，消費者卻很難為其買單了，從貨柜上無人問津的成排易拉罐就可窺見一二。

2016年以來，六個核桃銷量整體呈下滑趨勢，帶動養元飲品營收規模出現下滑。到2023年，六個核桃的營收已跌至61.62億元，較巔峰時期的91億元跌去了三分之一，凈利潤較2018年峰值減少了約二分之一。2024年前三季報也同樣不樂觀。

二級市場上，養元飲品于2018年3月登陸A股市場，上市首日市值高達610億元。截至2025年3月11日收盤，養元飲品每股股價為21.16元，收盤市值為266.67億元，蒸發過半。

不僅如此，隨著消費者們科學意識的覺醒，對于其“智商稅”的質疑也一直未停過，甚至屢屢被對簿公堂。

六個核桃究竟有幾個核桃？真的能補腦還是割學子和天下父母的韭菜？距離重回巔峰還差點什么？“中年危機”之際，一系列問題都需要六個核桃自己來解答和力證。

01賣不動的核桃乳

六個核桃的前身是1997年所成立的河北元源保健品飲料，但因經營不善，公司始終處于虧損狀態。直到2005年被掛牌出售，時任總經理的姚奎章開始游說工廠員工共同集資創業，一時間都成了公司股東。

2008年，三鹿奶粉的三聚氰胺事件引起轟動，讓奶制品行業元氣大傷，許多人開始對動物蛋白飲品的信任度直線下降。同時，植物蛋白飲品也得到了更多消費者的青睞，迎來了高光時刻。

逢年過節，誰要帶著牛奶去串門，養元的“六個核桃”，此時恰到好處的出現，成了動物奶制品的完美替代品。養元飲品也靠著“六個核桃”一舉扭虧為盈，乘著行業的東風，在此后的十多年里飛速發展，并在2018年成功上市。

依靠著六個核桃這一拳頭產品，養元飲品從2008年的不到3億營收一舉增長到了2015年的超過91億，市場增幅不可謂不驚人。據說當初那名花了286塊錢買下公司0.03%股份的工人，身價也是超過了千萬元……

但近年來，養元飲品在核桃乳中的龍頭地位并沒有想象中這么牢固，養元飲品營收與凈利潤繼續下跌。2024年前三季度，養元飲品實現養元飲品實現營收42.29億元，同比下降7.81%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.29億元，同比下降4.69%。

養元飲品在財報中解釋稱，其營收下滑主要原因是受市場消費需求下降影響。

從A股軟飲料板塊總體情況來看，2024年較大比例上市飲料企業收入呈現低增速或逐季走弱。尤其是禮品屬性較重的如養元飲品，銷售端體現出較大壓力。但功能飲料企業東鵬飲料卻表現優異，營收和盈利持續高增超市場預期。這說明食品飲料行業總體雖然收入增長放緩，但出現了實質性的分化，總體利潤增長情況尚能維持韌性。

所以說，把業績下滑完全歸咎于市場確實有些站不住腳，關鍵問題還是出現在產品上。

一直以來，養元飲品都是以核桃乳單品闖天下。拉長時間維度來看，核桃乳的銷售情況早已呈現疲軟狀態。

▲圖源：iFinD-養元飲品

核桃乳產品收入的斷崖下降，出現在2020年，這一年主要是受到了疫情的沖擊。但三年疫情結束后，也未見明顯修復。

2021年至2023年，核桃乳實現的收入分別為：67.06億元、56.45億元和57.08億元，分別較各期同比增長：53.6%、-15.82%和1.11%。2023年其核桃乳收入僅同比增長1.11%。且2024年前三季度，六個核桃總營收同比增長-7.81%，再次下降。同賽道的老對手露露營收只有21.59億，卻同比增長6.1%，基本恢復到了歷史高點的水平，反倒有一定的抗壓性。

靠營銷驅動的產品，持久性終究存疑。

雖然在過去幾年，養元飲品曾經試圖推出過新業務線，但市場表現一直不佳。據2023年財報數據，養元飲品核桃乳收入占比92.63%，六個核桃依舊是養元飲品的“命脈”。

02關于四大質疑

1.關于“六個核桃”的爭議最大的點是，“核桃真的能補腦嗎”？

受到“以形補形”觀念影響，消費者一直認為核桃具有補腦功效。如今已經有越來越多的專業人士進行辟謠，核桃并沒有補腦效果，最多只能將其當成是一個普通的營養品，但其營養價值甚至不如常見的牛奶和豆漿。

配料具體來看，六個核桃里水、核桃仁、白砂糖含量〈4%，其余的仍在用單、雙甘油脂肪酸酯、酪朊酸鈉、黃原膠、蔗糖脂肪酸酯、碳酸鈉、三氯蔗糖等一眾“海克斯”添加劑替代，科技與狠話一點也不少，并不符合當下消費者的主流健康、營養需求。

▲圖源：養元六個核桃配方

六個核桃曾在2018年與315晚會擦肩而過，當時315瞄準的是假“六個核桃”，這對于真六個核桃來說本來是好事，但“央媽”不經意提了一嘴“山寨六個核桃里面沒有6個核桃”，引發了大眾的好奇心，一番問詢、查詢后還真發現正版六個核桃的產品里，也沒有6個核桃。

事實上，在補腦功效方面，從2015年以來，曾有多名消費者直接將六個核桃告上法院，理由就是“六個核桃不補腦”。隨后，養元飲品官方表示，“六個核桃”是一種普通飲料，雖然具有一定的營養功能，但不是保健飲品。并再次明確了“六個核桃”只是商標，并沒有任何文件明確指出一瓶飲料中一定含有6個核桃。

雖然最終養元飲品的“商標解釋”贏得了官司，但卻似乎坐實了“六個核桃”在營銷宣傳層面誤導消費者的嫌疑，無疑踩雷消費者對透明度極低、信息嚴重不對稱的食品行業夸大宣傳或掛羊頭賣狗肉玩法的厭惡和反感。

讓我看看誰在利用信息不對稱掏走我口袋里的錢！

養元飲品對“六個核桃”的釋義是否合理我們或許無法評判，但彼時資本的反應很真實。爭議曝光后養元飲品上市僅19個交易日便遭遇了破發，還一度被戴上了“史上最快破發新股”的頭銜。

另有《柳葉刀》實證研究，對照組青少年需要每天攝入30g核桃、連續攝入6個月。以每聽8.15克的核桃仁計算，消費者每天需要喝4罐核桃乳，這也意味著連續喝720瓶核桃乳，攝入的核桃量才能到達研究標準，從經濟賬的角度來看，也不劃算。

2.第二個關注的點是生產成本失衡。

通過查看養元飲品招股說明書的生產成本構成，我們能得到如下數據：

易拉罐成本占養元飲品生產成本的比重在55%左右，是養元飲品最大的生產成本。而最有營養的核桃仁成本只占生產成本的18%左右！技能點都加到瓶子上了？

▲圖源：每聽核桃乳的生產成本

金玉其外，cheap inside。相比于補腦，六個核桃也許補鐵更多？

易拉罐比易拉罐里的核桃仁更值錢。既然如此，我們直接吃核桃仁是不是性價比更高呢？

值得一提的是，給六個核桃生產罐子的嘉美包裝公司，靠著巨大的體量，不但每年從養元那里獲得了15億元以上的收入，還在2019年成功IPO上市了……

既然產品本身沒多大營養且成本又低，為什么六個核桃還是能夠屢創新高呢？

3.六個核桃的高業績很大程度上和公司所投入的龐大營銷費用有關。

養元飲品請著名主持人魯豫做代言人，就花了6000萬，不僅如此，六個核桃還冠名了央視《最強大腦》、《挑戰不可能》、湖南衛視《好好學吧》、山東衛視《我是先生》等益智類節目，并推出了專門針對考生人群的“易智狀元”核桃乳產品。

從2014-2018年間，養元飲品在廣告營銷上的支出累計超過20億。相比之下，公司在研發上的費用卻異常“寒酸”，研發費用占據公司總營收的比例不足0.1%。

2021年至2023年，養元飲品的銷售費用分別為9.64億元、8.40億元、7.37億元。同期，研發費用為3098.02萬元、2892.21萬元、5306.15萬元，依舊是十倍以上的差額。

4.無心研發，那錢都搞去哪里了？投資理財和分紅！

在分紅上，養元飲品十分闊綽，股利支付率不斷攀升。在2022年業績下滑的情況下，公司依然分紅22.28億元，股利支付率高達154.51%，再創新高。

養元飲品的理財資金，常年維持在70億以上，2019年曾高達120億。一年到頭省吃儉用，專心理財，最終年化收益率不到4%，只能說勉勉強強的戰勝了銀行定期存款。

根據歷年的財報數據，公司的利潤中有相當一部分是由理財收益貢獻，一定程度上也反映出主業賺錢效應在減弱。

除投資理財外，養元飲品還長期熱衷于股權投資，涵蓋創投公司、科技企業、新能源企業還有傳媒公司，只不過從虧損金額來看，公司在投資方面的業務能力確實一般。友情提示：警惕投資風險，謹防因投資致使虧損擴大。

截至今年前三季度，公司交易性金融資產降低至37.5億元，期末現金及現金等價物余額為12.57億元。

此外，六個核桃還曾曝出某地經銷商捐款千萬跑路的消息，引起行業嘩然。拋開孰是孰非，側面也折射出公司粗放經營、管理治理方面的內控混亂。

03植物奶風口？

或許大家不知道，核桃乳里并沒有奶，里面的蛋白含量完全來自于核桃，因此核桃乳其實是牛奶的替代產品，屬于植物蛋白飲料的一種。

與動物蛋白飲料相比，新一代植物奶均主打0乳糖、0膽固醇、0反式脂肪酸、高膳食纖維等標簽，年輕一代消費者對植物蛋白飲料的接受度很高，六個核桃也是因為植物飲料的風口爆火。

從市場空間看，據前瞻產業研究院數據顯示，預測到2026年我國植物蛋白飲料市場規模超過1400億元。

盡管市場空間大，但另據東吳證券研報，我國植物蛋白飲料零售規模在2014年前后達到階段性高峰，此后一直呈緩慢回落趨勢。

▲圖源：養元六個核桃官博

為了尋找第二增長曲線，養元飲品除了核心核桃乳產品外，還開發了新的植物奶產品，但從結果上看，養元飲品仍舊存在渠道老化、創新不足、產品單一等主要問題。另據2023年財報數據，其他植物飲料（主要是植物奶系列產品）收入只有131.49萬，占比只有0.02%，且較上期大幅下降82.57%，新品還難當大任。

植物蛋白飲料的市場競爭也在加劇。小麥歐耶、每日盒子等創業品牌，蒙牛、伊利等行業巨頭跨界加入，一家獨大的現象早已不復存在，六個核桃的市場份額恐將被進一步蠶食。而從消費端看，部分消費者仍認為植物蛋白飲料不如牛奶飲料營養，這阻礙了植物蛋白飲料的消費。

現在的年輕人，早已不再相信高糖的巧克力代表甜蜜的愛情，更不相信喝核桃乳就能補腦，提高記憶力。面對快速更迭的市場，六個核桃以及養元飲品都需要新的增長故事。