來源 | 財(cái)經(jīng)九號(hào)&九號(hào)觀察

撰文 | 胖虎

康師傅控股（HK0322）2024年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從盈利層面來說還是蠻不錯(cuò)的，不過營(yíng)收較之頭部同行，增速略顯疲態(tài)，盈利能力特別是凈利潤(rùn)率更是常年在較低水平，而高管的薪酬卻比頭部同行高出一大截，董事會(huì)主席魏宏名等幾名高管接近千萬(wàn)的天價(jià)年薪。

更令外界關(guān)注的是康師傅控股常年保持著較高的資產(chǎn)負(fù)債率，甚至在手現(xiàn)金都難以覆蓋短期負(fù)債的情況下，康師傅控股還多年保持100%以上的現(xiàn)金分紅比例，雖說對(duì)投資者來說挺友好，但最大的受益者顯然是大股東，而將上市公司每年的利潤(rùn)都分紅掉了，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展顯然不是好事，特別是還有這么多債務(wù)的情況下。

1

營(yíng)收增速盈利能力不如統(tǒng)一，

魏宏名等高管近千萬(wàn)年薪

據(jù)康師傅2024年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.34億元，同比增加了19.79%，增速較2023年還有所提高，且毛利率保持穩(wěn)定，營(yíng)收達(dá)到806.5億元，同比微增0.3%，在高基數(shù)上還能保持正向增長(zhǎng)已屬不易。

不過較之市場(chǎng)同行來說，比如與之業(yè)務(wù)幾乎趨同的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)（HK0220），后者的體量雖然不及康師傅，但2024年的營(yíng)收增速達(dá)到了6.09%，營(yíng)收體量也有303.3億元；歸母凈利潤(rùn)18.49億元，同比也有達(dá)10.92%的兩位數(shù)增速。

如果細(xì)究康師傅營(yíng)收構(gòu)成的情況，市場(chǎng)可能會(huì)有更悲觀的預(yù)期。

從康師傅發(fā)布的公告來看，806.51億營(yíng)收中，方便面占284.14億元，同比減少1.3%，占營(yíng)收大頭的飲品有516.21億元，雖然微增1.3%，但其中僅有茶飲品的營(yíng)收增速還可以，達(dá)到8.2%，水和果汁飲品分別下滑了6.7%、9.4%，碳酸飲料營(yíng)收基本持平，而其它類產(chǎn)品雖然營(yíng)收僅有61.5億元，但降幅卻是最大的，達(dá)到了10.4%，是拖累公司整體營(yíng)收的最重要原因。

從康師傅多款主營(yíng)產(chǎn)品的營(yíng)收增幅都出現(xiàn)下滑來看，康師傅后市的業(yè)績(jī)很不樂觀。

康師傅的營(yíng)收增速不如統(tǒng)一，在盈利能力方面同樣趕不上。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年康師傅的毛利潤(rùn)率在33.1%，凈利潤(rùn)率為5.36%，同期統(tǒng)一的毛利率為32.54%，凈利率卻有6.1%，在毛利率差不多的情況下，統(tǒng)一的凈利率要高于康師傅，而且從歷年的數(shù)據(jù)來看，統(tǒng)一的凈利潤(rùn)率要比康師傅高出不少，康師傅2024年的凈利率水平已經(jīng)是近幾年最高了。

因此，從盈利能力上來說，統(tǒng)一還是要強(qiáng)于康師傅的。

不過，雖然盈利能力不如統(tǒng)一，營(yíng)收增速也落后于統(tǒng)一，但是康師傅高管們的薪酬水平可是要比統(tǒng)一高出近一倍了。

2024年年報(bào)信息顯示，康師傅11名執(zhí)行董事、獨(dú)立董事和行政總裁等高管共領(lǐng)取3095.8萬(wàn)元的薪酬，其中魏宏名、魏宏丞兩名實(shí)控人年薪分別高達(dá)971.9萬(wàn)元、937萬(wàn)元，行政總裁陳應(yīng)讓年薪703.6萬(wàn)。連兩名獨(dú)立董事都有50多萬(wàn)的年薪。

相比2023年，魏宏名、魏宏丞的年薪分別增加了約200萬(wàn)、191萬(wàn)元，增幅分別達(dá)到了25.9%、25.6%，均要高于同期的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速。倒是陳應(yīng)讓從1300多萬(wàn)年薪降到了700來萬(wàn)，不過即便如此，相比于統(tǒng)一的高管年薪，還是要高出不少。

統(tǒng)一的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年該公司董事會(huì)主席羅智先年薪526.6萬(wàn)元、總經(jīng)理劉新華的年薪427.4萬(wàn)元，要比康師傅的高管低了小一半呢！

2

資產(chǎn)負(fù)債率高企現(xiàn)金難覆短債，

連續(xù)多年掏空式現(xiàn)金分紅為哪般

康師傅控股的業(yè)績(jī)出現(xiàn)疲態(tài)，高管們還能享受業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的高薪酬，更不能理解的是，上市公司明明負(fù)債率已經(jīng)很高了，且在手的貨幣資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以覆蓋一年內(nèi)到期的超百億債務(wù)，但是還常年保持著100%左右的現(xiàn)金分紅比例，這不是讓上市公司的現(xiàn)金流更加雪上加霜嗎？這種“掏空式”的分紅比例，最大的受益者顯然還是大股東和實(shí)控人。與其這么高分紅比例，不如省點(diǎn)現(xiàn)金流先把債務(wù)還了唄。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年康師傅的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)66.86%，雖然較2023年的67.6%略低，但仍處于行業(yè)高位，一般來說像康師傅這類快消品企業(yè)的現(xiàn)金流充足、資產(chǎn)負(fù)債率都比較低，像統(tǒng)一的資產(chǎn)負(fù)債率就只有42.7%。

至2024年底，康師傅的不受限現(xiàn)金及等價(jià)物僅有75.19億元，而同期一年內(nèi)到期的短期借款高達(dá)115.8億元，不受限現(xiàn)金短債比0.65，現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以覆蓋短債。

更何況還有81.36億元的應(yīng)付賬款，這其中有73.4億的賬期在90天之內(nèi)。此外，還有100億元的其他應(yīng)付款和已收押金。

這樣算下來，不僅在手的不受限現(xiàn)金難以應(yīng)對(duì)，即便是算上84.58億元的長(zhǎng)期定額存款恐怕也覆蓋不住。

在這種現(xiàn)金流緊張的情況下，康師傅居然還保持著高比例的現(xiàn)金分紅。

根據(jù)其在2025年4月7日發(fā)布的2024年度股息和2024年度特別股息派發(fā)公告，兩次分紅均擬每股派息0.3314元人民幣，累計(jì)每股派息0.6628元，按照總股本56.36億股計(jì)算，累計(jì)現(xiàn)金分紅37.355億元，現(xiàn)金分紅甚至超過了當(dāng)期37.34億元的歸母凈利潤(rùn)，這真是賺多少分多少啊！現(xiàn)金分紅比例高達(dá)100.03%。

事實(shí)上，康師傅這種高比例分紅已經(jīng)延續(xù)了多年，2020年至2023年的現(xiàn)金分紅占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的比例分別為100.06%、166.21%、196.77%、99.98%。

雖然投資者樂見高比例分紅，但如此高比例分紅最大的受益者顯然是占股權(quán)較大份額的主要股東及持股的高管們了，畢竟他們會(huì)切走分紅蛋糕的最大塊。

只不過，康師傅有這么多現(xiàn)金進(jìn)行高比例甚至超高比例的分紅，為何不還一下債務(wù)、降低一下負(fù)債率，讓公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展有更長(zhǎng)期的未來呢？