鎩羽而歸五年后，螞蟻集團再次拾起了IPO夢。

圖源：財新網

2025年5月初，財新引述消息人士稱，螞蟻集團擬分拆海外板塊“螞蟻國際”單獨在中國香港上市，目前正在和監管部門溝通可能性。

盡管螞蟻國際只是螞蟻集團旗下的業務板塊，但其謀求登陸資本市場意義重大，不光昭示出，螞蟻集團在海外市場取得了亮眼的成績，具備推開資本市場大門的底氣，更從側面說明，螞蟻集團走出了監管陰霾。

1、估值預期一度高達4600億美元，但螞蟻IPO突然折戟

其實早在五年前，螞蟻集團就走到了資本市場的聚光燈下。2020年10月，螞蟻集團在科創板過會，估值約2500億美元。

圖源：螞蟻集團招股書

這家由阿里巴巴孵化而來的金融科技巨頭，以支付寶為核心，快速構建起支付、信貸、理財、保險等多元化的金融生態，展現了極強的成長性。招股書顯示，2020年上半年，螞蟻集團營收725.28億元，凈利潤219.2億元，超上年全年凈利潤。

因業務模式具備極強的比較優勢，螞蟻集團備受資本市場關注。IPO前半個月，投行甚至主動提高螞蟻集團的估值預期，認為其將達3800-4600億美元。

然而，就在螞蟻集團即將掛牌上市前夕，監管風向突然轉變。2020年11月，監管機構約談螞蟻集團高管，指出后者存在“監管套利”“排除競爭”等問題。隨后，螞蟻集團上市被緊急叫停。

圖源：中國人民銀行

隨后的整頓愈發深入，螞蟻集團被要求整改成為“金融控股公司”，其消費信貸產品“花唄”“借唄”被納入央行征信，金融業務需接受更嚴格的風控監管。2023年7月，監管部門對螞蟻集團處以71.23億元罰款，標志著整改階段的結束，也彰顯出有關部門對金融科技平臺的全面規制態勢。

與此同時，螞蟻集團的股東結構與控制權也悄然變化。2023年初，螞蟻集團公告調整股東表決機制，馬云不再直接或間接控制超過50%的表決權，這意味著他不再是螞蟻的實際控制人。這一變化在市場看來，是其與監管進一步“切割”的結果，也有助于緩解外界對其“壟斷”或“關聯交易”的擔憂。

總體來看，螞蟻集團上市受阻與其系統性違規行為密切相關，其長期依靠技術外衣規避金融監管、開展高杠桿信貸業務，最終引發監管強力介入。整頓與處罰是對其金融屬性失衡的糾偏，也是市場規范化的必然結果。未來，螞蟻集團需以依法合規為基準，重塑公眾信任與商業模式。

2、海外金融需求釋放，螞蟻國際擬赴港上市

由于在國內市場發展受阻，近年來，螞蟻集團的目光投向了海外市場，試圖通過螞蟻國際，助力世界各地實現金融數字化轉型升級，最終讓全球消費者“一個錢包走遍世界”、讓全球商家可“一個賬戶賣遍全球”。

事實上，螞蟻集團的發展戰略高度契合全球化的時代潮流。最近幾年，諸多中企揚帆出海，已然成為全球貿易的中堅力量。海關總署披露的數據顯示，2024年，中國出口規模首次突破25萬億元，達25.45萬億元，同比增長7.1%，連續8年保持增長，展現出較強的動能和活力。

螞蟻集團總裁韓歆毅 圖源：烏鎮世界互聯網大會

中國外貿產業蓬勃發展，自然會催生出海量的跨境支付需求。2024年11月舉辦的烏鎮世界互聯網大會上，螞蟻集團總裁韓歆毅對外表示，“當前的全球化，是數字經濟驅動的全球化。數字技術可以幫助中小企業更好應對全球化新階段的挑戰。”

圖源：螞蟻國際

為了滿足市場的需求，螞蟻國際重點打造了Alipay+、安通環球（Antom）以及萬里匯（WorldFirst）三大核心產品，可以提供C端支付、B端收單、B2B收付兌等跨境支付服務。

由于阿里巴巴在支付和貿易領域擁有深厚的技術積累以及較強的品牌認知，目前螞蟻國際的Alipay+、安通環球（Antom）以及萬里匯（WorldFirst）三大業務線均成功打開市場。

圖源：螞蟻國際

比如，官方資料顯示，截至2024年底，螞蟻國際萬里匯服務了全球超100萬中小外貿企業，累計處理交易金額突破3000億美元。無獨有偶，2025年五一期間，在Alipay+的帶動下，中國香港線下商戶俘獲海量內地、海外游客，交易金額同比增長近200%。

伴隨著市場影響力擴張，螞蟻國際也為阿里貢獻了亮眼的業績。阿里集團披露的財報顯示，2024年，螞蟻國際營收270億元，占螞蟻集團總收入的20%，凈利潤約22億元。

3、多法域監管協調博弈，螞蟻國際直面巨大不確定性

盡管螞蟻國際的影響力和業績均表現不俗，但其在資本市場的估值并未重現螞蟻集團往日的榮光。財新網引述行業分析師稱，雖然目前螞蟻國際營收占集團總營收的20%，但估值只有2020年螞蟻集團估值的十分之一左右。

這一方面當然是因為2020年，螞蟻集團的估值存在泡沫。招股書中，螞蟻集團核心賣點是“科技屬性”——強調數據與算法驅動的風控與金融服務能力，淡化金融中介屬性，這種敘述方式備受投資者青睞。

但現如今，經歷一系列監管整頓、估值回調、市場風格切換之后，市場對金融企業的估值更為審慎。螞蟻國際作為集團的一個板塊，自然無法延續當年的高估值。

另一方面，或許也與螞蟻國際深入海外市場經營的業務模式息息相關。從跨國合規管理的角度來看，作為注冊在新加坡、在諸多海外市場運營的企業，螞蟻國際不止需要考慮商業拓展難題，更面臨多法域監管協調博弈。

比如，作為螞蟻國際注冊地，新加坡奉行較為嚴格的數據保護制度。《個人數據保護法》要求企業必須對數據跨境傳輸、存儲、用途承擔高度責任，并實施組織性和技術性保障措施。由于在多地運營，螞蟻國際需持續向新加坡監管層證明其數據不受“境外控制”影響。

簡言之，資本市場給予企業的估值，不僅基于當下盈利能力，更關乎未來擴張的確定性。對于螞蟻國際來說，其業務需同時滿足新加坡的審計要求、中國香港地區的金融合規約束，以及其他海外國家或市場的本地運營與數據處理規則。這種“多重監管、多頭審批”的制度摩擦，放大了企業發展的不確定性，也削弱了其在資本市場中的“科技金融出海旗艦”形象。

總而言之，螞蟻國際擬赴港上市，是螞蟻集團在經歷一系列整頓后，重新布局資本市場的重要舉措。盡管其估值已無法與五年前的螞蟻集團相提并論，但其海外業務的拓展仍具有重要意義。螞蟻國際通過Alipay+、安通環球和萬里匯等核心產品，成功打開了海外市場，為全球中小企業和消費者提供了便捷的跨境支付服務，助力數字化和全球化轉型升級，展現了其賦能海外金融的潛力。

然而，螞蟻國際在海外市場的拓展也面臨著諸多挑戰。作為一家跨國運營的企業，螞蟻國際需要應對多法域監管協調的復雜局面。從新加坡的數據保護制度到中國香港的金融合規要求，再到東南亞各國的本地運營規則，螞蟻國際需要在“多重監管、多頭審批”的制度框架下，確保業務的合規性與可持續性。這種復雜的監管環境不僅增加了企業的運營成本，也放大了其未來發展的不確定性。

盡管如此，螞蟻國際的出海戰略仍具有積極意義。在全球化和數字經濟蓬勃發展的背景下，螞蟻國際的跨境支付服務為中小企業提供了新的發展機遇，也為全球貿易的便利化貢獻了力量。未來，螞蟻國際若能在合規運營的基礎上，進一步優化業務模式，提升技術創新能力，有望在海外市場取得更大的突破。但同時，市場和監管對其的審慎態度也提醒我們，金融科技企業的發展必須在合規與創新之間找到平衡，才能在激烈的市場競爭中穩健前行。