原創(chuàng)｜Jaden編輯｜Cong

6月3日，蔚來(lái)發(fā)布截至2025年3月31日的財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)2025年第一季度營(yíng)收為120.347億元，較上年同期增長(zhǎng)21.5%。

其中，汽車(chē)銷(xiāo)售額為99.393億元，較2024年第一季度增長(zhǎng)18.6%，較2024年第四季度下降43.1%。其他銷(xiāo)售額為20.954億元，較2024年第一季度增長(zhǎng)37.2%，較2024年第四季度下降5.9%。

蔚來(lái)2025年第一季汽車(chē)交付量達(dá)42,094輛，包括公司旗下蔚來(lái)品牌的高端智能電動(dòng)汽車(chē)27,313輛，及公司旗下樂(lè)道品牌的家庭智能電動(dòng)汽車(chē)14,781輛，較2024年第一季度增長(zhǎng)40.1%，較2024年第四季度下降42.1%。

蔚來(lái)2025年第一季度費(fèi)用為73億元，較上年同期的58.8億元增長(zhǎng)25%。第一季度的經(jīng)營(yíng)虧損為64.181億元，較2024年第一季度增長(zhǎng)19.0%，較2024年第四季度增長(zhǎng)6.4%。第一季度凈虧損為67.5億元，較2024年第一季度增長(zhǎng)30.2%，較2024年第四季度下降5.1%。

截至2025年3月31日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款為260億元。

連續(xù)增加的虧損，也讓蔚來(lái)的償債壓力持續(xù)攀升，第一季度其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)攀升至92.55%。

第一季毛利為9.196億元，較2024年第一季度增長(zhǎng)88.5%，較2024年第四季度下降60.2%。毛利率為7.6%，2024年第一季度為4.9%，2024年第四季度為11.7%。其中汽車(chē)毛利率為10.2%，2024年第一季度為9.2%，2024年第四季度為13.1%。

雖然毛利和毛利率都在增長(zhǎng)，但7.6%的毛利率要支撐起第四季度盈利的目標(biāo)，還是有很大挑戰(zhàn)的。同樣宣布了今年三四季度要盈利的小米汽車(chē)和小鵬，其毛利率分別為23.2%和15.6%，相比之下蔚來(lái)目前的毛利還是過(guò)低。

但好消息是，從今年第一季度開(kāi)始，蔚來(lái)開(kāi)始開(kāi)始用一種更加系統(tǒng)化的方式，重構(gòu)它的產(chǎn)品、技術(shù)和組織。目前蔚來(lái)整體銷(xiāo)量也在回升，所以蔚來(lái)一季度業(yè)績(jī)雖然表現(xiàn)平平，但也在預(yù)料之中，二季度指引在邊際改善，還是值得期待的。

01

新品銷(xiāo)量上行，二季度目標(biāo)75000輛

上海車(chē)展上，李斌宣布今年將成為蔚來(lái)的產(chǎn)品和技術(shù)收獲大年，共有9款新車(chē)發(fā)布。其中，蔚來(lái)品牌有6款車(chē)型。包括五月推出的全新5566，加上已經(jīng)發(fā)布的ET9，以及今年第四季度發(fā)布的第三代ES8。

從目前的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，ET9在4月銷(xiāo)量超過(guò)800輛，前 4 個(gè)月銷(xiāo)量超越寶馬7系（參數(shù)丨圖片）和奧迪 A8，在BBA 主導(dǎo)的高端市場(chǎng)有了一席之地。

樂(lè)道L60 在一季度銷(xiāo)量14,781輛。在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌表示接下來(lái)有信心讓L60月銷(xiāo)量保持在1萬(wàn)輛。

樂(lè)道旗下第二款車(chē)型樂(lè)道L90已在2025上海車(chē)展期間首發(fā)亮相，計(jì)劃今年第三季度上市交付；第三款車(chē)型樂(lè)道L80將于今年第四季度上市。

螢火蟲(chóng)的一款新車(chē)4 月下旬啟動(dòng)交付，覆蓋中國(guó)及歐洲市場(chǎng)，在第一季度的銷(xiāo)量中暫時(shí)還未展現(xiàn)。

5月下旬，全面升級(jí)的新款ES6、EC6、ET5和ET5T開(kāi)始交付。對(duì)于如何推動(dòng)5566的銷(xiāo)量，蔚來(lái)的策略是，避免價(jià)格波動(dòng)，通過(guò)車(chē)型升級(jí)，將毛利率提升超 10%，以此平衡銷(xiāo)量與利潤(rùn)，優(yōu)先保障毛利潤(rùn)健康。同時(shí)，通過(guò)優(yōu)化銷(xiāo)售流程與支持體系，提升終端交付效率。

另外，在今年第四季度，蔚來(lái)將推出全新一代 ES8，憑借產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力拉動(dòng)銷(xiāo)量，蔚來(lái)品牌月交付量有望同比增長(zhǎng)20%至25,000 輛，同時(shí)蔚來(lái)主品牌整車(chē)毛利率提升至 20% 以上，以利潤(rùn)支撐可持續(xù)增長(zhǎng)。

基于二季度的新品推出，李斌預(yù)期二季度的總交付量將達(dá)到72,000至75,000輛，同比增長(zhǎng)25.5%至30.7%。環(huán)比回升 71%-78%，

這樣的銷(xiāo)量指引相當(dāng)于 6 月銷(xiāo)量 2.5-2.8 萬(wàn)輛，也意味著 5566 改款訂單量也還行，至少短期會(huì)繼續(xù)上行，另一方面環(huán)比回升的銷(xiāo)量，賣(mài)車(chē)毛利率的邊際改善確定性是非常強(qiáng)的，這都是蔚來(lái)要實(shí)現(xiàn)盈利的希望。

02

押注技術(shù)自主，下放旗艦技術(shù)

在智能化等核心技術(shù)的布局上，蔚來(lái)過(guò)去十年所積累的成就，也在逐漸展現(xiàn)出來(lái)，這部分也將對(duì)毛利率的提升有很大的助益。

智駕芯片、全域操作系統(tǒng)和智能底盤(pán)，智能汽車(chē)核心技術(shù)的這「新三大件」，在蔚來(lái)新車(chē)上都實(shí)現(xiàn)了全面進(jìn)化。新車(chē)搭載蔚來(lái)第三代智能系統(tǒng)「NT.Cedar S 雪松」。標(biāo)配全球首顆車(chē)規(guī)5nm高階智駕芯片——神璣 NX9031、整車(chē)全域操作系統(tǒng)「SkyOS.天樞」，以及具備中央大腦的可進(jìn)化智能底盤(pán)。

其中神璣 NX9031是全球首個(gè)量產(chǎn)上車(chē)車(chē)規(guī)級(jí)5納米的智駕芯片，每輛ET9都有兩顆神璣NX9031芯片，1顆抵4顆（英偉達(dá)OrinX芯片），2顆抵8顆。神璣NX9031也搭載于新款的ET5、ET5T、ES6、EC6上。

2024年蔚來(lái)在采購(gòu)英偉達(dá)OrinX芯片上的花銷(xiāo)超過(guò)3億美元，雖然前期自研芯片研發(fā)投入很高，但在上車(chē)后單車(chē)可實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)元降本，預(yù)計(jì)可以給賣(mài)車(chē)毛利率增加4個(gè)點(diǎn)。

李斌說(shuō)，從具體車(chē)型來(lái)看，5566新車(chē)型從6 月起開(kāi)始全面交付，ES6 毛利率約 20%，EC6 更高，這將推動(dòng)整體毛利改善。

樂(lè)道在第二季度也還只有 L60 車(chē)型，規(guī)模效應(yīng)下制造成本優(yōu)化有限，毛利率提升依賴第三季度上市的新車(chē)型 L90 。

受益于蔚來(lái)品牌毛利提升及樂(lè)道銷(xiāo)量增長(zhǎng)，第二季度整體毛利率目標(biāo)回升至兩位數(shù)。

李斌表示，短期內(nèi)的成本優(yōu)化用于提升產(chǎn)品功能，未來(lái)可能通過(guò)配置調(diào)整讓利用戶。樂(lè)道也將切換自研芯片，實(shí)現(xiàn)技術(shù)統(tǒng)一與規(guī)模降本。

智能輔助駕駛方面，新車(chē)搭載 NWM 蔚來(lái)世界模型技術(shù)架構(gòu)，帶來(lái)全域覆蓋的點(diǎn)到點(diǎn)「全域領(lǐng)航輔助 NOP+」，以及行業(yè)率先量產(chǎn)的「停車(chē)場(chǎng)自主尋路」、超視距泊車(chē)等功能。NWM首個(gè)版本自5月30日起從Banyan車(chē)型開(kāi)始推送，6月底將推送至所有新車(chē)。

李斌透露說(shuō)，NWM從5 月下旬推送至第二代平臺(tái)用戶，主動(dòng)安全功能（如緊急安全靠邊）降低了事故率，用戶對(duì)安全性和減壓體驗(yàn)評(píng)價(jià)還是比較積極的。

另外，ET9 所搭載的更多旗艦技術(shù)開(kāi)始下沉，比如高速爆胎后的安全控制、智能泊車(chē)、主動(dòng)規(guī)避功能等，從ET9下沉至 ET5、ES6 等更主力的產(chǎn)品中，成為這些車(chē)型的核心安全賣(mài)點(diǎn)。

03

內(nèi)部架構(gòu)改革成效將在第二季度體現(xiàn)

在組織管理層面，蔚來(lái)推行“基本經(jīng)營(yíng)單元CBU”經(jīng)營(yíng)機(jī)制，每個(gè)CBU都必須建立明確的ROI指標(biāo)和業(yè)績(jī)考核獎(jiǎng)懲機(jī)制，強(qiáng)調(diào)“每一分錢(qián)投入都要聽(tīng)到回響”。

樂(lè)道與螢火蟲(chóng)被深度整合至蔚來(lái)主品牌體系，其研發(fā)、銷(xiāo)售、服務(wù)等職能被拆解為蔚來(lái)體系內(nèi)的專(zhuān)業(yè)化模塊。

蔚來(lái)計(jì)劃對(duì)超 440 家門(mén)店優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)化一線團(tuán)隊(duì)能力。從目前的現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)看蔚來(lái)很難再去擴(kuò)張銷(xiāo)售渠道，而優(yōu)化門(mén)店、強(qiáng)化一線，則可以降低整體的銷(xiāo)售費(fèi)用。

供應(yīng)鏈層面，蔚來(lái)在推動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)同、精細(xì)化成本管控，以及平臺(tái)通用化的整體變革，這部分的成效需要更多時(shí)間來(lái)體現(xiàn)。

李斌強(qiáng)調(diào)蔚來(lái)三個(gè)品牌的銷(xiāo)售終端保持獨(dú)立以維護(hù)品牌差異化，但總部及區(qū)域?qū)用嫱ㄟ^(guò)中后臺(tái)整合，如供應(yīng)鏈、區(qū)域總經(jīng)理兼任雙品牌管理，以此提升效率，平衡協(xié)同與品牌定位。從更長(zhǎng)期來(lái)看，蔚來(lái)將通過(guò)深化中后臺(tái)整合釋放協(xié)同效應(yīng)，但不合并銷(xiāo)售終端，避免用戶認(rèn)知混淆。

另外，從今年3月開(kāi)始蔚來(lái)開(kāi)始裁員，涉及到了多個(gè)部門(mén)，包括售后客戶服務(wù)、能源部門(mén)、NIO House運(yùn)營(yíng)等，今年下半年可能進(jìn)一步裁員來(lái)削減運(yùn)營(yíng)成本。李斌就曾提到，樂(lè)道的一線的同事減少了40%，但是樂(lè)道5月份的交付量增長(zhǎng)40%。

針對(duì)過(guò)去六個(gè)月蔚來(lái)實(shí)施的這一系列降本增效措施，李斌表示，除了研發(fā)、銷(xiāo)售和行政費(fèi)用的節(jié)省，在產(chǎn)業(yè)化集群優(yōu)化（物流、質(zhì)量控制）及供應(yīng)鏈崗位合并，相關(guān)成本節(jié)約已在第二季度開(kāi)始集中體現(xiàn)。

總體而言，蔚來(lái)將聚焦短期高回報(bào)項(xiàng)目，終止年內(nèi)無(wú)正向 ROI 的業(yè)務(wù)，確保資源集中于核心增長(zhǎng)領(lǐng)域。

當(dāng)然，蔚來(lái)在第四季度盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，并不僅僅是靠糾偏和省錢(qián)來(lái)完成，在銷(xiāo)量上實(shí)現(xiàn)大步快跑，才是修復(fù)市場(chǎng)信心的關(guān)鍵。在行業(yè)不斷試錯(cuò)、激烈洗牌的 2025 年，蔚來(lái)也正在努力證明它有意愿、有能力兌現(xiàn)到量產(chǎn)和效率中的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)力。