編者按：

十載春華秋實，鑒往知來；十年星河璀璨，與光同行。自破繭初啼至引領風潮，“金長江”評選始終以專業為炬、以公正為尺，丈量中國私募基金行業的奔騰浪潮。值此華章再啟之際，證券時報·券商中國傾情推出“金長江風華錄·十年十人”，特邀十位穿越牛熊周期的行業翹楚，以躬身力行的灼見為經緯，以櫛風沐雨的征程為注腳，共同鐫刻一部激蕩人心的奮進詩篇。此間星霜，既見群峰競秀，亦顯大江奔流。

本期是“尋訪金長江之十年十人”第六期。百億私募日斗投資董事長王文接受了券商中國記者的專訪。作為曾經知名的牛散投資人，王文在各大投資論壇擁有不少粉絲，其投資經歷頗具傳奇色彩。

早在20世紀90年代，王文就開始炒股，他曾就職于農業農村部，走訪調研過上百個縣市。由于熱愛投資，他毅然從體制內辭職，開始幫親友管錢，然后從小散到牛散，再到現在的百億私募日斗投資。

讓人驚嘆的是，王文從一起步就走上了價值投資之路，在家電、煤炭、白酒等行業挖掘出一系列投資機會并重倉持有，憑借30年的時間堅守，最終將雪球越滾越大，獲得了巨大的復利效應。

在近兩個小時的訪談中，王文金句頻出，從價值投資聊到佛學、禪宗。在他看來，牛市是一種心態，今天不來、明天不來、后天必然要來，價值投資本質是賺企業成長的錢，牛市只是放大器。

精彩觀點：

我的投資理念是非常一貫的，與別人不同的是，我一上來就是價值投資，整個職業生涯我就沒有別的方法。

很多大的投資機會是因為你看見了，就非常容易做出決定。亞歷山大說“我看見了就征服了”，投資也一樣—看見了，才能重倉。

股市不僅是經濟的晴雨表，股市上漲將成為經濟“起搏器”。

任何事物都遵循“成住壞空”的周期律。A股已完成筑底，現在就像溪流匯聚成河的過程。

牛市是此起彼伏的上漲，熊市是此起彼伏的下跌。

價值投資本質是賺企業成長的錢，牛市只是放大器。A股在3000點徘徊19年，物極必反的規律終將顯現。

我的原則是“諸葛一生唯謹慎”，拒絕冒險。通過投資騰訊、運營商間接參與科技變革，這比直接下場更安全。

股票市場堪稱最偉大的發明之一，它為普通人打開了參與優質企業成長的大門。

投資不僅帶來物質收獲，更給予精神愉悅。那些真正踐行價值投資的人，往往活得更加快樂充實。

從自營到資管：水到渠成的轉型

券商中國記者：王總，您的投資經歷頗具傳奇色彩。請簡單介紹一下您的個人經歷，是怎么進入投資行業的？

王文：首先感謝證券時報的邀請，其實我也是證券時報的一個忠實的讀者，每天到公司第一時間就看《證券時報》，我們也是受益者。

我是1995年正式進入投資行業，從農業農村部辭職加入中農信，至今已近30年。早期從幫親友管錢起步，后來因規模擴大合規化需求，2019年成立日斗投資。我的投資生涯始終圍繞價值投資，很幸運趕上了中國改革開放經濟騰飛的大潮。

券商中國記者：最初您從事自營投資，后來為何轉向資產管理？是主動選擇還是外部推動？

王文：其實這是一個“被推著走”的過程。我本質上不太想做資管，但出身農村，親朋好友很早讓我幫忙管錢。后來同學會成立，大家想通過投資維持運作，規模從最初的5000萬元左右快速增長。到了2019年，在合規壓力下，我們收購了一家私募牌照。2023年我考取資格，2024年正式擔任基金經理。

這個過程很自然——從家人、同學到機構化，最終不得不專業化。我熱愛投資，但資管是責任。1995年我從農業農村部“下海”到中農信，就是被股市吸引。如今回頭看，每個選擇都順其自然。

價值投資的啟蒙與堅守

券商中國記者：您早在20世紀90年代就接觸價值投資，您的理念如何形成？

王文：我的投資理念是非常一貫的，與別人不同的是，我一上來就是價值投資，整個職業生涯我就沒有別的方法，這得益于兩個關鍵經歷。

一是在機關的嚴格訓練：從農業農村部到中農信，做“大勢分析崗”，當時也沒有策略分析，就大量的翻閱資料，系統研究全球投資方法。我早在1995年讀到巴菲特和彼得·林奇，被價值投資所震撼——它被驗證能創造巨大財富，且過程從容。

二是在基層調研：我跑過100多個縣，調研大量的鄉鎮企業。這讓我養成“眼見為實”的習慣。

券商中國記者：為什么始終堅持價值投資，需要“悟性”嗎？

王文：它更普適。技術分析或趨勢交易需要天賦，但價值投資可學習。它不追求短期暴利，而是避免大幅虧損，長期收益可觀。比如我早期資金少，必須謹慎選股。這種保守反而讓我在波動中存活，形成正向循環。

此外，在運用價值投資這個方法的過程中，內心比較淡定，幸福感比較高。比如，追漲停板需要很大的勇氣和強大的心理，而價值投資只是拿住了好股票在那里傻傻地等，就等來了財富，所以更適合大多數人。

從煤炭到白酒：因為看見，才敢重倉

券商中國記者：您在農業農村部及基層調研的經歷如何影響投資決策？能否舉例說明通過實地調研發現的認知差？

王文：很多大的投資機會是因為你看見了，就非常容易做出決定，因為它顯而易見。比如，最典型的是伊泰B，當時鄂爾多斯交通不便，我從深圳→北京→包頭→公交，但正是這種“遙遠”讓市場信息嚴重不對稱。

我去了現場發現，公司人員展示的煤炭資源規模、盈利能力遠超報告數據，我看到他們的資源儲量和經營狀況后，才敢重倉買入。亞歷山大說“我看見了就征服了”，投資也一樣——看見了，才能重倉。

券商中國記者：您如何避免調研時被上市公司誤導？

王文：首先不能完全依賴財報，調研要講究方法，關注上下游和競爭對手的評價。對不同的層級的人問不同的問題，比如問董事長要看愿景，但要警惕畫餅；問工程師要看技術真實性等；問門口保安的銷售情況比問其他人可能更靠譜。

調研有一套系統的學問，而不是僅聽董事長或者董秘，最重要的是要交叉驗證，比如通過上下游和競爭對手獲取客觀信息。

券商中國記者：您早期投資煤炭、白酒、家電均獲十倍以上收益，如何發現這些機會？

王文：我們在投資中特別重視行業研究，行業周期決定投資機會，選擇處于上升期的行業是關鍵。比如四川長虹，20世紀90年代彩電嚴重的供不應求，如果你懂投資，這個機會就像山一樣那么大。

市場早期股票的數量都數得過來，都是從行業的角度去選擇。比如，當時買了電力股，因為深圳早期缺電，餐館門口都放置柴油發電機，因為可能停電，我們就買了深圳一家用天然氣發電的公司，漲了很多倍。

2004年，電力股因煤價上漲轉弱，我們調研發現煤炭供需失衡，煤價上漲是個長期的趨勢，因為用電量很大，但是煤炭生產沒有跟上，我們換倉伊泰B股。0.7美元買入，每年分紅0.8美元，因煤價和產能增長，最終股價漲50倍。

券商中國記者：煤炭股拿到了哪一年？

王文：大概2011—2012年，煤價仍處高位，但我們觀察到行業開啟大規模擴產，公開信息顯示產能將大幅增加。擴產必然導致煤價下跌，行業利潤空間壓縮，除了神華，大部分煤企都不賺錢。

從煤炭出來后，我們選擇三個新方向，主要有水電、醫藥、白酒，最開始主要的資金轉向了水電股，因為水電有穩定現金流、低周期屬性。

2012開始調研白酒，初期小倉位試水。2012—2016年持續研究，期間股價低位震蕩（茅臺200元上下），但通過分紅和少量波段操作積累認知。2016年開始重倉白酒，持有至2021年獲利十余倍。

投資最重要的是保持持續觀察，不能懈怠。比如泡泡瑪特這樣的機會，如果因為懈怠而錯過跟蹤就會很可惜。我的投資原則是寧可錯過也不追高，始終堅持低估值策略，通過構建組合來控制風險。在具體操作上，我會等待那些本壘打式的重大機會，當發現明顯優于現有持倉的標的時，會果斷調倉換股。當然，投資中犯錯在所難免，關鍵是要控制單個標的的倉位，避免因一次錯誤導致重大損失。

股市上漲將成為經濟“起搏器”

券商中國記者：您怎么看待當下市場？今年初，您當時認為中國股票會迎來一個大牛市，現在這個觀點有變化嗎？

王文：我依然堅定不移地相信A股將迎來大級別上漲。當前A股正處于中國資產價值重估的歷史性機遇期，我們的投資組合就是基于這個判斷構建的。

券商中國記者：您這么判斷的核心邏輯是什么？

王文：我的邏輯主要基于三點：第一，當前估值嚴重低估了中國改革開放40多年的經濟成就。證監會領導近期也公開指出估值偏低，這是官方首次明確表態。在無風險收益率跌破1%的背景下，估值修復是必然趨勢。

第二，股市不僅是經濟的晴雨表，股市上漲將成為經濟“起搏器”。假設漲到4000點，將帶來財富效應刺激消費，進而推動企業盈利增長，形成正向循環。

第三，經過長期低迷，落后產能自然出清，行業格局優化后利潤率將提升。估值修復、盈利增長、產業升級這三重動力將形成牛市接力。

券商中國記者：若遭遇外部風險如關稅、科技制裁怎么辦？

王文：2018年關稅戰跌30%，2024年只跌7%，市場已經“脫敏”了。再說，中國科技突破肉眼可見，又一次證實了中國強大的科技實力，軍事力量才是企業國際化的底氣。未來十年，A股一定會反映中國在科技、軍事、消費上的真實實力。

牛市已至，看好三大方向

券商中國記者：我們是否已經身處牛市？

王文：牛市有三個特征：估值提升、資金流入、賺錢效應增強，現在都已具備。比如貿易戰利空沖擊后市場快速修復，這與以往“盤久必跌”完全不同，現在應對各種外部沖擊都能穩得住，不知不覺就會形成很大的行情，投資者應該早下手布局。

券商中國記者：站在當下，您最看好哪些行業以及細分領域？邏輯是什么？

王文：我們不斷地動態調整組合，現階段我們看好娛樂產業（游戲、影視等精神消費），中國目前在衣、食、住、行等方面，比如人均消費水平在全世界并不低，自有住房比例很高、汽車保有量快速攀升、公共交通發達等，不少行業將會進入低增長階段。

與此相反，比如娛樂行業，游戲、電影、演唱會等最近特別火爆，因為娛樂是人類的終極的精神需求，讓我們感到愉悅。所以，未來娛樂方面會增長很快。

其次是金融業。落后即生產力，越是發展滯后的行業越存在價值重估機會，比如汽車行業曾因落后產生多只大牛股，金融業（特別是非銀領域）是現階段最落后的行業，細分排序來看，資管、券商、保險、銀行，我們認為未來金融業將迎來繁榮周期。

還有大健康、大消費以及傳統高分紅資產（運營商、能源等），我們的組合比過去要分散，牛市中各板塊會輪動上漲。我們前十大重倉股占比約70%，比熊市時期更分散。牛市是此起彼伏的上漲，熊市是此起彼伏的下跌。

券商中國記者：您選股有哪些標準？最看好哪些特質？

王文：主要五個維度：一是，低估值；二是，高現金流，拒絕應收賬款堆積的企業；三是高分紅，檢驗企業質量的試金石；四是行業景氣向上；五是基本面存在積極變化。

萬物遵循“成住壞空”的周期律

券商中國記者：您將A股歷史牛熊周期與宏觀規律（如糧食豐收、災害事件）關聯，甚至歸納為“玄學規律”。這些規律背后的核心驅動因素是什么？是否存在數據或案例支撐？

王文：任何事物都遵循“成住壞空”的周期律。A股已完成筑底，現在就像溪流匯聚成河的過程。隨著市場利率不斷地下降，居民儲蓄持續向股市轉移，這個趨勢每天都在強化。資本市場繁榮是國家戰略需要，更是中美科技競爭的關鍵支撐。

券商中國記者：如果牛市遲到怎么辦？

王文：牛市是必然要來的，過去五年沒有牛市我們仍實現200%收益。價值投資本質是賺企業成長的錢，牛市只是放大器。A股在3000點徘徊19年，物極必反的規律終將顯現。

我經常用金剛經的三句意來解釋，牛市是一種心態，是心境的投射，但更是周期規律的必然結果。投資者需以理性認知（估值、周期）為基礎，以積極心態（挖掘機會、保持耐心）為支撐，穿越市場波動。

券商中國記者：聽說您喜歡研究佛學、禪宗，這些對投資有什么幫助嗎？

王文：投資分認知和修行兩個層面。在認知層面，要不斷學習如何識別優秀企業，分析它們的競爭優勢和盈利能力。這需要持續精進自己的研究能力，跟蹤行業動態和企業發展。

但投資最難的部分其實是修行。在無數個下跌的困難日子里，如何保持內心的平靜與樂觀，這需要極大的定力，我從禪宗和佛學中獲益良多。正如段永平所說，真正的價值投資應該對下跌感到高興，但說實話，作為普通人，面對家人質疑和市場壓力時，要做到這一點并不容易。

券商中國記者：您提到“價值投資也不能著相”，為什么？

王文：不能著相就是不要被行業偏好所局限，比如固執地只投醫藥或互聯網。對我來說，無論是騰訊、煤炭還是白酒，只要符合價值標準都值得投資。關鍵在于企業能否持續創造真實價值，而不是它屬于哪個行業。

杠桿與風控：火助風勢or火燒連營？

券商中國記者：聽說您也在部分投資中用了杠桿？怎么看待杠桿？現在還用嗎？

王文：關于杠桿投資，我的看法比較辯證。首先必須承認，巴菲特確實告誡投資者不要用杠桿，但我個人在投資中一直保持著適度杠桿。金融業本質上就是經營杠桿的行業，關鍵在于如何合理運用，用得好火助風勢，用不好火燒連營。

我認為使用杠桿需要遵循三個原則：一是控制在合理比例（我們日斗投資的杠桿率維持在10%左右）；二是確保融資成本足夠低廉；三是絕不能孤注一擲。就像我們6%的分紅收益完全可以覆蓋融資成本，這樣的杠桿運用就比較安全。

不過我也要強調，杠桿確實是把雙刃劍。歷史上不乏因杠桿爆倉的慘痛教訓，所以我通常不建議普通投資者使用杠桿，特別是年輕人。但客觀地說，很多成功人士都曾借助杠桿實現財富積累，包括巴菲特本人早年也通過借款進行投資。關鍵在于要確保杠桿不會影響你的投資決策，不會因為短期波動而被迫平倉，不要違反價值投資的最根本的規律。

券商中國記者：您經常逆向投資，過去幾年五次抄底，您覺得逆向投資最大的難點在哪里？很多基金經理都說要逆向投資，但真正做好逆向投資卻很少，這是為什么？

王文：在逆向投資方面，我認為最難的是保持對國家發展的堅定信心。A股19年徘徊在3000點，每次暴跌都是對投資者信念的考驗。我的做法是堅持價值投資原則，選擇那些既有穩定分紅又具備成長性的企業。比如我們投資科技股時，會重點關注那些分紅加回購收益率達到5～6個點的優質公司，這樣既有安全邊際又能分享成長紅利。

券商中國記者：近年來，您從傳統周期股投資開始聚焦消費科技領域，您是如何構建新的能力圈？

王文：構建新的能力圈需要循序漸進。我們不會盲目追逐熱點，而是堅持“低估值+確定性”的原則。比如投資創新藥企業時，我們只選擇那些估值合理（7~8倍PE）且具備研發實力的公司，而不是追逐80倍PE的純概念股。幸運的是，目前市場上仍有很多被低估的機會。

資管本質上是一門服務業

券商中國記者：您覺得個人投資和資管有什么區別，不少人個人投資十分輝煌，但做資管以后，隨著資金規模增加，投資業績下滑顯著，如何解決這個問題？大資金如何保持靈活性？

王文：作為資產管理人，這個職業的兩大挑戰：精力分配和如何面對壓力。就像一位優秀廚師未必能經營好餐廳一樣，做資管不僅要具備投資能力，還要處理客戶關系、運營管理等諸多事務。這需要我們合理分配時間，我始終把研究和調研放在首位，幾乎每天都要與上市公司交流，因為只有保持一線調研才能獲得真實的市場認知。

壓力管理同樣關鍵。資管行業每周都有業績考核，每個季度都要面對投資人的審視。給客戶虧錢的壓力遠比自己投資失利更大，這種壓力很容易導致決策變形。即便是巴菲特，也曾通過打橋牌來緩解壓力。我見過很多優秀的投資人選擇不做資管，就是不愿承受這種持續的壓力和繁瑣的客戶服務。

做資管本質上是一門服務業。就像五星級酒店不能拒絕只點一碗面的客人一樣，我們必須以謙卑的心態服務每一位投資人。哪怕只是500萬元的客戶想要聊聊，也要認真對待。這種服務精神是資管行業的基本要求，如果調整不好這種心態，就很難在這個行業持續發展。

諸葛一生唯謹慎，拒絕冒險

券商中國記者：在您30年的投資生涯中，經歷三次以上產業變遷，每次危機來臨時如何調整認知框架？有什么經驗可以分享的？

王文：說實話，我并沒有特別的能力去精準捕捉每一次產業變遷的機遇。但做資產管理這份工作最大的價值，就是逼著我們要持續學習、永不懈怠。年齡越大反而越要保持學習的狀態，否則很容易陷入故步自封的境地。

比如通過投資騰訊、運營商等間接參與科技變革，這比直接下場更安全。我的原則是“諸葛一生唯謹慎”，拒絕冒險。

面對市場中的各種機會，我的篩選標準很明確：首先必須是低估值，但更重要的是行業景氣度。有些看似低估的股票，如果所在行業處于下行周期，這種便宜可能是陷阱，我們會嚴格控制倉位。真正的投資機會在于那些估值合理且行業景氣度向上的領域，這也是我一直強調行業選擇是投資最重要的事的原因。

券商中國記者：您這幾年最大的投資感悟是什么？

王文：在我看來，投資是一件令人愉悅的事業。股票市場堪稱最偉大的發明之一，它為普通人打開了參與優質企業成長的大門。試想，如果沒有股市，像茅臺、騰訊這樣的優質企業，普通人根本不可能有機會投資。即便拿著錢上門求著入股，人家可能連門都不讓進。但通過股市，我們只需買入股票就能成為這些企業的股東，分享它們的成長紅利。

雖然價值投資知易行難，但確實是財富自由的康莊大道。投資不僅帶來物質收獲，更給予精神愉悅。那些真正踐行價值投資的人，往往活得更加快樂充實。我由衷地享受投資帶來的這份快樂，這份工作讓我感到充實而滿足。

責編：楊喻程

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