本文來源：時代周報 作者：張釔璟

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繼去年將樂友國際商業集團有限公司剩余35%股權、上海幸研生物科技有限公司（以下“幸研生物”） 60%股權收入麾下后，母嬰零售巨頭孩子王（301078.SZ）在收購方面又有了新動作。

6月6日晚，孩子王發布公告稱，公司將聯手巨子生物（02367.HK）收購珠海市絲域實業發展有限公司(簡稱“絲域實業”)100%股權，對價為16.5億元。

資料顯示，絲域實業為連鎖養發品牌“絲域養發”的運營主體，是中國養發護發細分領域的龍頭企業，專注養發20余年。截至2024年末，絲域實業共擁有2503家門店，會員數量超過200萬人。

孩子王方面表示，本次交易完成后，雙方將在會員運營、市場布局、渠道共享、產業協同、 業態拓展等方面充分發揮協同效應。

聯手巨子生物

具體來看，孩子王的此次收購分為兩個步驟。首先，孩子王擬受讓公司實控人汪建國旗下五星控股集團有限公司（以下簡稱“五星控股”）手中江蘇星絲域投資管理有限公司（以下簡稱“江蘇星絲域”）65%股權。

與此同時，為強化產業協同和資源整合，巨子生物持股公司——西安巨子生物基因技術股份有限公司（以下簡稱“西安巨子”）、自然人陳英燕、王德友擬同時受讓五星控股持有的江蘇星絲域10%、8%及6%的股權。股權轉讓完成后，江蘇星絲域將成為孩子王的控股子公司。

其中陳英燕、王德友兩人為絲域實業早期創始人，而巨子生物背后是范代娣、嚴建亞夫婦。

股權轉讓后，江蘇星絲域的股東情況
圖片來源：孩子王公告

根據公告，鑒于股權轉讓前江蘇星絲域的注冊資本尚未實繳，且無實際經營活動，本次股權轉讓中，孩子王、巨子生物、陳英燕及王德友受讓江蘇星絲域股權的價格均為0元。

而在股權完成轉讓后，孩子王擬通過江蘇星絲域現金收購絲域實業100%股權。此次交易以北方亞事資產評估有限責任公司（以下簡稱“北方亞事”）出具的權益評估價值為定價參考，最終確定轉讓價格為16.5億元。

交易完成后，孩子王將間接持有絲域實業65%股權，絲域實業將成為其控股子公司。若根據間接股權比例計算，孩子王需要為收購絲域實業支付10.725億元，而巨子生物則需支付1.65億元。

此外，對于為何引入巨子生物以及陳英燕、王德友兩人一起參與此次收購，孩子王方面表示，本次引入的戰略投資者、早期創始人在行業內具備較強的競爭優勢，或掌握核心技術，或擁有卓越管理經驗。

收購絲域實業：市盈率約9倍，不設業績對賭

根據北方亞事出具的資產評估報告，絲域實業于2014年7月1日成立，主要從事養發業務，包括養發產品的生產和銷售、加盟店發展與直營店運營，其他業務主要包括電子商務業務和頭發醫療診所業務。

早在2003年，絲域實業的前身便推出了頭皮頭發護理系列產品，并于2006年成立了絲域養發專門店，后逐步發展成為綜合上游產品生產、中游門店管理、下游直營門店運營等業務為一體的全面護理與調養頭發頭皮的專業美發品牌。

目前絲域實業的主要產品為：植物精華洗發護發系列產品、烏發健發系列產品、鉑金護理系列產品、水光王頭皮養護系列產品。

2024年2月份，絲域養發聘請宋軼成為其品牌代言人，也因此投放了宋軼主演的熱播劇《今天的她們》、《慶余年2》以及《顏心記》等。

業績方面，2022年-2024年，絲域實業營收分別為6.19億元、6.89億元、7.23億元；凈利潤分別為1.58億元、1.86億元、1.83億元。2025年一季度，絲域實業實現營業收入1.44億元，凈利潤為2664.85萬元。

截至2025年一季度末，絲域實業合并口徑的資產總額 8.57億元，負債總額5.99億元，所有者權益為2.5億元。

圖片來源：孩子王公告

門店規模方面，截至2024年12月底，絲域實業共擁有2503家門店，會員數量超過200萬。其中，加盟店鋪共計2327家，主要分布在江蘇省、湖北省、浙江省、湖南省、北京市等。直營店共計176家，主要分布在廣東省珠海市。

值得注意的是，此次收購并未設置業績對賭。對此，孩子王在公告中給出的解釋主要基于以下三點：第一，絲域實業控股股東為深圳中秀信升投資中心（有限合伙），本次交易完成后，其已經完全退出，后續不涉及任何經營管理；第二，絲域實業經營及財務狀況較好，未來發展潛力較大，前期商務談判期間存在多個競買方，轉讓方設置業績對賭的意愿較低；第三，本次交易估值及對應的市盈率水平較為合理，交易各方確定的交易價格為16.5億元，對應的以絲域實業2024年凈利潤計算的市盈率水平約9倍。

“基于公司盡調、審計、評估情況，公司認為：該項目較為優質，目標公司治理規范、內控體系完備，年度審計師均出具無保留意見審計報告，財務狀況較好。不設置業績對賭條款事項總體風險可控?！焙⒆油醴矫嫒绱吮硎?。

變更募用途，跨界收購為了什么？

孩子王作為一家長期專注于母嬰童商品零售及增值服務的企業，為何要跨界收購從事養發護發領域的絲域實業？或許可以從孩子王6月6日發布的另一則募集資金用途變更公告窺見一二。

根據孩子王6月6日公告，公司于當日召開第四屆董事會第二次會議，審議通過了《關于變更部分募集資金用途的議案》，擬將孩子王可轉債募集資金中“門店升級改造項目”的4.92億元用途變更為支付“絲域實業收購項目”款項。

“絲域實業收購項目”總投資金額16.50億元，其中孩子王擬投資 10.725億元，擬使用募集資金4.29億元，剩余資金由自有資金或自籌資金支付。

孩子王可轉債募投項目變更前后情況
圖片來源：孩子王公告

在針對收購項目的必要性分析中，孩子王指出，絲域實業高度契合公司發展戰略，拓展全齡段服務生態。絲域實業的加盟和供應商合作伙伴體系穩定，能夠為公司提供豐富的資源支持，助力公司在養發護發行業快速布局，實現從母嬰到個護的多元化發展，增強市場競爭力。

據悉，早在2023年孩子王便提出了“三擴戰略”，即擴品類、擴賽道、擴業態，計劃從“母嬰零售商”轉型為“親子家庭的首選服務商”。

與此同時，絲域實業在會員運營方面的成績也吸引了孩子王。作為重度會員制企業，孩子王全國門店近1200家，累計注冊會員超 9400萬。而絲域實業也擁有超 200萬的會員人數。

此外，弗若斯特沙利文數據顯示，我國毛發生活養護市場規模已從2020 年的 432.3 億元增長至2023年的 570.9億元，年復合增長率為9.7%；預計到2028年，該市場規模將達到812.5億元，2023-2028年復合增長率為7.3%。

除了上述原因，夏至良時咨詢管理公司高級研究員、大消費行業分析師楊懷玉接對時代周報記者表示，孩子王此前還收購了護膚美妝公司幸研生物60%股權，從中也能看出企業可能是為了避免收入過渡依賴于單一行業。同時，公司在自身母嬰童零售主業凈利率較低的情況下，也在尋找一些有高利潤的新業務。

年報數據顯示，2022年-2024年，孩子王營收分別為85.20億元、87.53億元、93.37億元；凈利潤為1.20億元、1.21億元、2.05億元，凈利率分別為1.41%、1.38%、2.19%。而同期，絲域實業的凈利率均保持在25%以上。

對此，孩子王證券事務部相關人士接受記者采訪時表示，公司在收購方面有很多綜合考慮，凈利率只是其中之一，業務協同等其他因素同樣重要。近兩年來，公司正通過門店改造以及增加一些高毛利的商品來改善盈利能力。2024年，公司凈利率較之前已有一些改善，若剔除股權激勵和可轉債的相關費用影響，改善幅度會更明顯。

截至6月9日收盤，孩子王股價報13.92元/股，總市值為175.64億元。