蘭劍智能是國內少數具備軟硬件自研自產能力的智慧物流系統領域優勢企業。公司主要從事以智能機器人為核心的智慧物流系統的研發、設計、生產、銷售及服務，面向不同行業提供成熟有效的全流程智慧物流系統解決方案，是國內少數具備軟硬件自研自產能力的智慧物流系統領域優勢企業。蘭劍智能的產品已出口至多個國家，并在多個行業獲得廣泛應用，此外，公司的搬運機器人在煙草、醫藥、電子商務等行業獲得廣泛認可，展現出強大的市場適應能力。

打造“核心系統+高毛利服務”收入結構

智能倉儲物流自動化系統業務2024年實現收入11.22億元，毛利率30.74%。公司聚焦高端市場，提供覆蓋倉儲、分揀、搬運等環節的自動化解決方案，客戶包括中國煙草、唯品會、寧德時代等頭部企業;運營維護服務2024年實現收入0.44億元，毛利率52.05%隨著系統交付規模擴大，該業務收入持續增長;公司提供倉儲物流自動化系統的代運營服務，2024年實現收入0.39億元，毛利率50.84%。

海外營收占比有望持續提升

在2022年美國MMH雜志發布的全球20大物流系統集成商營收榜單中，大福年銷售額位居榜首。大福是世界自動化系統行業龍頭企業，在物流自動化領域處于領先地位，其產品和服務廣泛應用于全球多個行業和領域，包括倉儲物流、潔凈室、汽車裝配線、機場運輸設備、自動洗車、半導體搬運系統。

20世紀90年代至21世紀初，隨著日本經濟的進一步發展和國際化的推進，日本大福的出海步伐明顯加快。目前大福在24個國家構建據點網絡，能夠更好地了解當地市場需求，提供定制化的解決方案，降低關稅等貿易壁壘的影響，提高市場競爭力。大福與豐田、本田等日本本土汽車企業在全球范圍內建立了廣泛的生產網絡，提升了其在全球市場的知名度和影響力，大福跟隨其客戶走向全球，大福非日本地區營收占比近年來始終保持在65%以上。蘭劍智能2024年海外營收占比2.70%，未來提升空間較大。根據公司2024年度報告，比亞迪為公司前五大客戶，未來隨著我國汽車制造業出海提速，公司海外營收占比有望持續提升。蘭劍智能2024年成功突破泰國、墨西哥、加拿大新市場，落地西班牙、泰國、新加坡項目，全球業務布局取得突破。完成德國子公司注冊，新設匈牙利全資子公司(BlueSwordHungary Kft)，海外項目簽約額達2.4億元，同比激增281%。

服務咨詢有望成第二增長曲線

大福的優勢在于其一站式支持結構，該結構涉及各種服務和運營，包括咨詢、系統構建、制造、安裝和售后服務，以實現長期穩定運行和更換，其服務收入占比近年來保持在25%以上。大福憑借豐富的交貨記錄，擁有廣泛的服務菜單，以確保產品在交貨后多年穩定運行。在系統出現故障、設施老化以及客戶產品或處理量發生變化的情況下，大福提供全面支持，包括升級以前提供的設備和改造。通過售后服務與客戶建立信任，以發現贏得新訂單的商機。蘭劍智能提供基于智能機器人為核心的智慧物流系統，提供RaaS代運營、售后運營維護、技術咨詢規劃等服務，2024年運營維護服務、代運營毛利率分別為52.05%和50.84%，遠高于智能倉儲物流自動化系統毛利率30.74%，未來隨著其產品銷售規模擴大，服務咨詢營收占比有望隨之提升，進而改善公司盈利能力。蘭劍智能服務咨詢業務將依托技術優勢與全球化布局，從“被動響應”轉向“主動賦能”，通過智能化、定制化服務提升客戶價值，未來有望成為公司第二增長曲線。

AI技術推進向技術密集型轉型

2013年以來，伴隨移動互聯網浪潮，電子商務行業的快速發展，企業生產和配送產品的儲存數量、品種類別、出入庫頻率不斷增加，對企業的管理水平、揀選效率、準確性和及時性提出了更高的要求，導致其對倉儲物流自動化系統需求大幅增長。以此為啟示，AI對物流行業的重塑堪比移動互聯網對消費端的顛覆，進一步推動物流行業向技術密集型轉型。2015年唯品會與蘭劍智能合作的蜂巢系統在2016年“雙11”期間僅依靠15名作業人員、8個揀選臺，實現累積出庫量20萬件，日均5萬件。未來隨著AI賦能，電商對大規模、高效率、高準確性的拆零揀選解決方案需求迫切，蘭劍智能有望憑借其技術迭代速度與規?；涞啬芰U大市場份額。

投資建議：預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.62、1.97和3.18億元，對應EPS分別為1.59、1.92和3.11元。當前股價對應2025年PE值18.65倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

風險提示：行業政策出現重大變化、下游需求不及預期、市場拓展不及預期。