4次IPO折戟，喜馬拉雅90多億賣身騰訊音樂。

文｜《中國企業(yè)家》記者 趙東山

編輯｜張曉迪

頭圖來源｜視覺中國

一場歷時3年的收購拉鋸戰(zhàn)，最終以音頻行業(yè)最大玩家喜馬拉雅“賣身”騰訊音樂落幕。

“現(xiàn)在拿了喜馬拉雅的offer，能說是鵝廠的人了嗎？”2025年6月10日晚，有網(wǎng)友在脈脈上開玩笑發(fā)帖詢問。

6月10日晚，騰訊音樂發(fā)布一則擬收購喜馬拉雅的公告，收購方案顯示，騰訊音樂將支付12.6億美元現(xiàn)金（約合人民幣90.6億元）并向喜馬拉雅相關(guān)股東發(fā)行不超過騰訊音樂總股本5.1986%的A類普通股。根據(jù)后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)，喜馬拉雅創(chuàng)始股東還可能獲得額外0.37%的股權(quán)激勵。

這紙全面收購協(xié)議背后是雙方長達(dá)3年的博弈。據(jù)多家媒體報道，騰訊音樂和喜馬拉雅最早從2022年就開始接觸，但或因管理權(quán)分配等各種問題，談判始終未能達(dá)成一致。直到2025年4月，喜馬拉雅子公司喜攀科技注冊資本從3億元陡增837.6%至28億元，被業(yè)內(nèi)視為收購再次重啟的信號。

當(dāng)晚，喜馬拉雅也發(fā)布《關(guān)于騰訊音樂娛樂集團(tuán)（TME.US）協(xié)議收購喜馬拉雅事項的公告》，公告稱，公司承諾保持“四個不變”：品牌獨(dú)立、產(chǎn)品自主運(yùn)營、核心管理團(tuán)隊穩(wěn)定、戰(zhàn)略方向延續(xù)。

“與其單打獨(dú)斗，不如共享資源、共同研發(fā)，把精力用在真正提升用戶體驗和創(chuàng)作者收益上，攜手，能讓我們走得更遠(yuǎn)、更穩(wěn)。”喜馬拉雅創(chuàng)始人余建軍和聯(lián)席CEO陳小雨在給員工的內(nèi)部信中寫道。

余建軍 來源：中企圖庫

公開資料顯示，喜馬拉雅成立于2012年，由工科背景的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者余建軍和金融背景的陳小雨聯(lián)合創(chuàng)立，定位為“綜合性在線音頻分享平臺”。余建軍專注技術(shù)產(chǎn)品化，主導(dǎo)平臺算法架構(gòu)與智能硬件研發(fā)，負(fù)責(zé)資本運(yùn)作與生態(tài)合作，推動平臺從工具型APP升級為“聲音生態(tài)圈”。

在長音頻市場，喜馬拉雅一度被認(rèn)為是最大的玩家，尤其相比蜻蜓FM和荔枝FM。早在2024年，喜馬拉雅總用戶數(shù)就突破6億，全場景月活用戶達(dá)到3.18億。根據(jù)灼識咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，喜馬拉雅移動端MAU占中國在線音頻市場的65.5%，總用戶時長占比60.5%。

不過，此次交易中，喜馬拉雅的估值相比以往已經(jīng)腰斬，2021年首次沖刺美股時，估值曾一度達(dá)到50億美元。喜馬拉雅的上市之路堪稱坎坷，2021年后4年間，喜馬拉雅輾轉(zhuǎn)港股、美股市場4次遞交招股書，均告失敗。

目前，這筆收購交易仍需通過反壟斷審查，但騰訊音樂早期持有的5.4%喜馬拉雅股份，或可能一定程度降低監(jiān)管阻力。

喜馬拉雅的“賣身”，是資本退潮下長音頻泡沫破裂的縮影，也是巨頭生態(tài)戰(zhàn)爭的必然結(jié)局。對騰訊音樂而言，12.6億美元的價格換來的不僅是用戶和內(nèi)容，更是對抗字節(jié)跳動的戰(zhàn)略盾牌。

而對于喜馬拉雅而言，當(dāng)資本的潮水退去，獨(dú)立音頻平臺終究需要尋求在巨頭的海岸線停泊。

賣身背后：4次IPO折戟，資本耐心耗盡

喜馬拉雅創(chuàng)始人余建軍曾在接受《中國企業(yè)家》采訪時表示：“在互聯(lián)網(wǎng)時代沒有什么是真正的競爭壁壘，除了速度。當(dāng)你跑起來有速度的時候，你就有勢能，別人想要跟你競爭也很難。”

但在眾多資本眼中，喜馬拉雅還是跑得不夠快，或者聲音經(jīng)濟(jì)所在的跑道本身就不夠長。喜馬拉雅4次IPO失敗的根源，在于資本市場仍質(zhì)疑其盈利和增長的可持續(xù)性。

喜馬拉雅IPO的失敗，也為既有的投資方造成退出壓力。喜馬拉雅的投資方，既包括美國泛大西洋投資集團(tuán)、摯信資本、高盛、興旺投資、創(chuàng)世伙伴資本、普華資本、合鯨資本等財務(wù)投資方，也包括騰訊、閱文、百度、小米、好未來、索尼音樂等戰(zhàn)略投資方。

來源：視覺中國

過去的13年里，喜馬拉雅基于豐富的生態(tài)系統(tǒng)和不斷增長的海量內(nèi)容庫，建立了多元化的變現(xiàn)模式，訂閱、廣告、直播和其他創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)是平臺收入四大支柱。其中，訂閱收入，包括會員訂閱及付費(fèi)點(diǎn)播收聽服務(wù)，構(gòu)成總收入的最大組成部分。

但在過去幾年中，喜馬拉雅的財務(wù)數(shù)據(jù)也無法讓更多的投資者建立足夠的信心。2021年~2023年，喜馬拉雅的營收增速從43.7%斷崖式跌至1.7%，3年總營收僅增長5%，從58.6億元增長至61.6億元，無法支撐高估值預(yù)期。

訂閱收入雖然是喜馬拉雅的重要營收支柱，但其增速從2022年15.9%跌至2023年8.4%。此外，喜馬拉雅的廣告收入亦持續(xù)萎縮，從2021年的14.88億元降至2023年的14.23億元；付費(fèi)點(diǎn)播收入更從2021年的10.58億元降至2023年的6.94億元。

2023年，喜馬拉雅也曾實現(xiàn)過“首次盈利”，但這背后是嚴(yán)苛的降本手段：一方面是大規(guī)模裁員，2021年喜馬拉雅的員工數(shù)為4342名，但在當(dāng)時已縮減至約2300人；另一方面，是對營銷費(fèi)用壓縮，而這也使其獲客能力驟降，移動端月活用戶增速從2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。

“我們的VIP價值被嚴(yán)重低估了。”2024年Q2的內(nèi)部溝通會議上，喜馬拉雅聯(lián)席CEO陳小雨曾試圖提振士氣。但此時的資本市場已喪失信心和耐心，喜馬拉雅的最新融資止步于2023年4月，距離前輪融資已隔5年。

“雖然估值不一定會讓所有人滿意，但是能退出就已經(jīng)相當(dāng)不易了。”一位互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資人如此向《中國企業(yè)家》評價此次交易。

除了自身的造血能力有限以外，隨著“聲音經(jīng)濟(jì)”的崛起，小宇宙、微信閱讀、得到、番茄閱讀等眾多平臺也紛紛入局，喜馬拉雅迎來越來越多的競爭對手。尤其在播客領(lǐng)域，小宇宙借助即刻團(tuán)隊的運(yùn)營經(jīng)驗，迅速成長為主流的播客平臺，分掉了喜馬拉雅的一杯羹。而在聽書領(lǐng)域，番茄背靠字節(jié)跳動，憑借免費(fèi)模式也對喜馬拉雅的商業(yè)模式造成一定的侵蝕。

在喜馬拉雅商業(yè)模式中，另一個不可忽視的重點(diǎn)是巨大的版權(quán)成本。過去的3年中，喜馬拉雅也一直在試圖通過AIGC內(nèi)容來降低其內(nèi)容生產(chǎn)成本，提高內(nèi)容和商業(yè)匹配的效率。

喜馬拉雅CTO姜杰曾在接受《中國企業(yè)家》采訪時表示：“大模型對我們的影響是全方位的，一方面它確實能幫助我們極大地提升用戶體驗，滿足更多樣的需求；另一方面，我們內(nèi)部的工作流也會因為AI的運(yùn)用而被重塑和提效。”

據(jù)姜杰當(dāng)時介紹，喜馬拉雅已將自動語音識別（ASR）技術(shù)、語音合成（TTS）技術(shù)等廣泛應(yīng)用于評書、新聞、小說等內(nèi)容制作中。喜馬拉雅還專門成立“珠峰智能實驗室”，通過研發(fā)出“珠峰音頻AI模型”，引入由AI驅(qū)動的以用戶為導(dǎo)向的新模式。

比如，喜馬拉雅正在利用AI技術(shù)驅(qū)動有聲讀物的制作，不論是AI單獨(dú)創(chuàng)作，還是與人類共同創(chuàng)作，AI都提升了內(nèi)容創(chuàng)作效率。此外，喜馬拉雅還建立了包含535種合成聲音組成的音色庫，以適配不同情景下人類的感受及情感。

聯(lián)姻背后：為了共同的敵人

對于騰訊音樂來說，如果此次收購喜馬拉雅成功，將是其繼2021年收購懶人聽書后，在長音頻領(lǐng)域的又一關(guān)鍵布局。雙方牽手，除了過往的投資關(guān)聯(lián)外，更重要的是他們有一個共同的競爭對手——字節(jié)跳動。

目前，騰訊音樂旗下已匯聚QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂等多個知名品牌，擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和深厚的版權(quán)資源。但即便已是行業(yè)頭部，騰訊音樂也有自己的焦慮。2024年四季度，騰訊音樂月活用戶流失2000萬，凈增訂閱用戶僅200萬，引發(fā)股價震蕩。

來源：視覺中國

過去5年間，字節(jié)跳動旗下的番茄暢聽?wèi){借免費(fèi)模式快速崛起，而騰訊音樂的長音頻布局卻屢屢受挫：自營產(chǎn)品企鵝FM于2023年關(guān)停，2021年收購的懶人聽書則始終困于網(wǎng)文有聲化的小眾賽道。

除了番茄暢聽外，抖音還在2025年正式全量上線“聽抖音”的新功能，該功能支持用戶將視頻當(dāng)作音頻來聽。目前用戶在抖音APP中點(diǎn)擊視頻播放頁面右下角的“聽抖音”按鈕，即可打開音頻播放頁面。同時用戶還可以通過長按視頻播放頁面喚起功能頁，或是通過側(cè)邊欄中的“生活娛樂”頻道開啟這一功能。

此外，“聽抖音”功能支持后臺播放，即用戶退出抖音頁面或是將手機(jī)鎖屏后，也能繼續(xù)收聽相關(guān)內(nèi)容。此外該功能還支持設(shè)置定時播放，包括播完整集再關(guān)閉，或是30、60、90分鐘后關(guān)閉，并支持用戶自主調(diào)節(jié)音頻的播放倍速，有0.75倍速至3倍速不等。

“聲音經(jīng)濟(jì)本身就是一個搶奪用戶碎片時間的生意，抖音等短視頻占據(jù)用戶日均120分鐘，而音頻僅為32分鐘，當(dāng)抖音也開始上線聽抖音，對音頻平臺更是降維打擊。”上述互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資人告訴《中國企業(yè)家》。

因此，騰訊音樂收購喜馬拉雅更深層的動機(jī)也在于巨頭之間的內(nèi)容生態(tài)對抗。整合喜馬拉雅后，憑借喜馬拉雅的520萬部有聲書、24萬檔播客構(gòu)建的內(nèi)容矩陣，能幫助騰訊音樂打造“音樂+有聲書+播客”的全場景音頻閉環(huán)，以內(nèi)容多樣性提升用戶黏性。

而目前字節(jié)跳動也已借助番茄暢聽（免費(fèi)音頻）+番茄小說（IP源）形成了流量閉環(huán)。

此外，喜馬拉雅另一個不可忽視的積累是其已接入特斯拉、蔚來等80余家車企，這將可能為騰訊提供汽車座艙生態(tài)的入口。當(dāng)騰訊音樂打通雙方用戶數(shù)據(jù)，優(yōu)化推薦算法，也將激活雙方更多的沉睡流量。

然而，整合中的文化沖突、反壟斷審查風(fēng)險，以及如何激活喜馬拉雅的增長潛能，也仍是雙方必須面對的挑戰(zhàn)。