21世紀經濟報道記者劉婧汐 廣州報道

“醬油茅”海天味業（603288.SH，03288.HK）的招股如火如荼。

智通財經信息顯示，截至6月13日，海天味業的孖展額超購已逾488倍。此前公司還引入了高瓴、GIC等8家基石投資者，認購總額近6億美元，占總發行股份49.74%。

海天味業于6月11日起至6月16日進行招股，計劃6月19日在香港聯交所主板掛牌并開始上市交易。公司發行擬募資約92.71億港元，將主要用于國際化及產能升級等戰略。

（圖片來源：公司公告）

此次發行，標志著香港資本市場迎來又一重磅“A+H”上市公司。 若其能順利完成，在年內的港股新股中，海天味業的募資金額或僅次于寧德時代和恒瑞醫藥，排名第三；在消費股中則超越蜜雪冰城，排名第一。

基石、散戶熱捧

海天味業本次IPO向全球發售H股基礎發行股數為2.63億股。其中，香港公開發售占6%，國際發售占94%，并授予承銷商15%的超額配股權。其發行價格區間定為每股35.00港元~36.30港元，以發售價中位數35.65港元/股計算，預計募資凈額約92.71億港元。

在A股市值已超2000億的“醬油茅”，此次IPO也吸引了不少海內外資金的青睞。

目前海天味業已引入8名基石投資者，包括高瓴旗下的HHLRA、新加坡政府投資公司GIC、加拿大皇家銀行資產管理部門RBC、源峰基金、UBS AM、博裕資本旗下Supercluster Universe、紅杉資本HSG Growth、佛山國資委旗下佛山發展，合共認購約5.95億美元（約46.68億港元）的發售股份。

除了機構投資者，散戶對“醬油茅”也熱情高漲。截至6月13日，富途、輝立、耀才等券商合計為海天味業借出2802.122億港元，超購逾488倍。

有香港券商人士表示，散戶對于海天味業的打新熱情很高。這和其定價、“醬油茅”的知名度以及港股近期走強。“海天味業此次的招股價不算高，打新資金門檻較低，中簽率較高，算是‘肉簽’”。

海天味業招股價為每股35.00港元~36.30港元，相較6月13日A股收盤價41.07元，折價已超20%。

“像海天味業這種2000多億市值的A+H公司，一般折價在10%左右。海天20%左右的折價，對于打新來說已經有比較高的值博率了。”有積極參與港股打新的內地私募人士對記者表示，“再加上現在港股消費股行情比較好，泡泡瑪特效應加持，市場積極情緒下，港股消費股的向上區間更高。”

在業內人士看來，散戶超額認購和豪華的基石投資者陣容，代表著市場對海天味業長期業績表現的認可，也凸顯了全球頂級投資機構對中國消費龍頭企業的價值認可。

業績修復

從業績來看，海天味業近年的財務表現呈現V型復蘇態勢，如今已步入修復區間。

2022年-2023年是海天味業的“至暗時刻”。

2022年，受添加劑風波和行業需求疲軟的影響，海天味業凈利潤出現上市以來首次下滑，同比跌幅達7.2%；2023年，出現上市以來首次營收、歸母凈利潤雙降。同期，公司股價亦大幅縮水。自2021年1月達到歷史高位124.68元/股之后，其股價一路走低，直至2024年1月觸底，低至31.50元/股，跌去七成。

（公司近年來股價走勢 圖片來源：東方財富）

2022年年底，在海天味業耕耘近30年的程雪“臨危受命”，成為公司執行總裁。

在程雪的掌舵下，2024年以來，海天味業實現了業績回暖。財報顯示，2024年海天味業營收為269.01億元，同比增長9.53%，終結了2023年的下滑態勢；凈利潤為63.44億元，同比增長12.75%，回歸兩位數增長；扣非凈利潤為60.69億元，同比增長12.51%；毛利率攀升至40.04%，創近七年新高。 程雪也因此被稱為“醬油女王”。

這一增長態勢也延續至了2025年第一季度。海天味業2025年一季報數據顯示，報告期內公司實現營收83.15億元，同比增長8.08%；歸母凈利潤22.02億元，同比增長14.77%。

劍指出海

海天味業基本面走穩后，2024年9月開始，程雪正式接棒龐康成為董事長，并著手推動海天味業開拓海外市場、赴港股上市事宜，試圖尋找第二增長曲線。

上述決策背后的主要原因是，國內基礎調味品行業已進入存量爭奪區間。

從整個行業來看，醬油市場的增長速度逐級放緩，從兩位數逐步下降到個位數，市場進入爭奪存量階段；同時，以千禾味業、李錦記等為代表后起之秀勢頭強勁，進一步擠占市場份額。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示：“近年來，海天味業原有的品牌、規模優勢在行業新生代不斷崛起之后，存在著很多不確定因素。”

（圖片來源：國投證券）

海天味業也在2024年半年報中提到，“行業內企業在存量和增量市場均面臨著日益激烈的競爭”。公司亟需找到新的增長路徑，而這個新的增長路徑或許就是海外市場。

海天味業在招股書中解釋稱，此次港股上市主要為推進全球化戰略，提升國際品牌形象以及競爭力。本次募集資金將主要用于支持主營業務發展，重點投入產能擴建、技術研發、市場拓展及品牌建設等方面。其中，所得款項凈額約20%將用于建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力，以提升海天味業的全球影響力。

事實上，海天味業早已開始發展海外市場，曾先后布局越南、印尼子公司。

2023年，子公司海天（海南）投資有限公司新設了海天國際投資有限公司，注冊資本達150萬美元，主要運營地設于中國香港；2024年，子公司海天國際投資新增設立全資子公司海天國際貿易；子公司海天國際投資新增設立全資子公司HADAY ID，注冊資本為200億印尼盾。

不過，從目前來看，海天味業的海外市場收入占比極低。

從2024年業績來看，海天味業中國東部、南部、中部、北部、西部地區營收額分別是47.92億元、50.79億元、56.05億元、64.01億元、32.5億元，合計高達251.27億元，占總營收的比重高達90%。

由此粗略推算，海天味業海外市場收入不足10%。

而在此次港股上市之后，海天味業的海外之路能否有新的突破，仍有待觀察。