名創(chuàng)優(yōu)品。圖/IC

泡泡瑪特LABUBU高燒不退，也讓葉國(guó)富的野心格外顯眼。

作為名創(chuàng)優(yōu)品的創(chuàng)始人、董事會(huì)主席，葉國(guó)富瞄準(zhǔn)了當(dāng)下最為火爆的IP經(jīng)濟(jì)潮玩賽道，邁出的步子也不小——名創(chuàng)優(yōu)品或募資約3億美元，分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港上市。名創(chuàng)優(yōu)品公告稱，正對(duì)TOP TOY進(jìn)行潛在分拆上市的初步評(píng)估，以優(yōu)化股東價(jià)值。

總市值高達(dá)3693億港元，一年半內(nèi)股價(jià)飆升13倍，泡泡瑪特的“神話”幾乎讓每個(gè)潮玩賽道上的生意人眼紅。不過，“狂奔”的葉國(guó)富，壓力同樣顯眼。隨著名創(chuàng)優(yōu)品海外擴(kuò)張推高成本，今年一季度陷入“增收不增利”困境，去年吞下的“巨象”永輝超市，虧損之下仍面臨繼續(xù)關(guān)店、調(diào)改。

在核心業(yè)務(wù)承壓之際，葉國(guó)富把目光投向“愛子”TOP TOY，若成功上市，葉國(guó)富手里將掌握三家上市公司。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者梳理看到，近年來TOP TOY快速跑馬圈地，短短五年門店達(dá)到近300家。盡管如此，相比泡泡瑪特高達(dá)130億元的營(yíng)收，TOP TOY去年收入不足10億。在業(yè)內(nèi)看來，背靠名創(chuàng)優(yōu)品，TOP TOY無疑擁有渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，但過度依賴外部IP，自產(chǎn)IP不足，也是不可小覷的短板。

一年開店百家擴(kuò)張，商品均價(jià)跌至57.8元

在國(guó)內(nèi)潮玩領(lǐng)域，TOP TOY算是小老弟。

2020年，泡泡瑪特已在港股上市，TOP TOY則剛剛在名創(chuàng)優(yōu)品的孵化下誕生。公開資料顯示，TOP TOY定位為潮流玩具集合店，截至2024年底，上線約1.1萬個(gè)SKU（庫存量單位），涵蓋盲盒、積木、手辦、拼裝模型、玩偶和其他潮流玩具等品類。

乘著“IP經(jīng)濟(jì)”的東風(fēng)，TOP TOY近幾年迅速鍍金。財(cái)報(bào)顯示，2024年TOP TOY營(yíng)收9.84億元，同比增長(zhǎng)約45%；國(guó)內(nèi)門店GMV（商品交易總額）為11.48億元，同比增長(zhǎng)41%，公司透露已實(shí)現(xiàn)盈利。2025年一季度，TOP TOY營(yíng)收3.4億元，同比增長(zhǎng)58.9%。

不過，去年總銷量同比增長(zhǎng)56.71%至1990萬單，平均客單價(jià)卻從121.3元降至109.5元，商品均價(jià)也下滑至57.8元，同比減少約9%。新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者在TOP TOY天貓旗艦店看到，TOP TOY熱銷產(chǎn)品售價(jià)多在百元以下，僅少數(shù)品類超過200元。相比之下，泡泡瑪特產(chǎn)品的售價(jià)區(qū)間更為廣泛，其中，盲盒產(chǎn)品售價(jià)幾十元，高端收藏類產(chǎn)品價(jià)格則在1000元至6000元。

TOP TOY業(yè)績(jī)不斷攀升，離不開線下門店的擴(kuò)張。2023年底至2024年底，其門店數(shù)量從148家增至276家，幾乎翻倍，同時(shí)還開始布局海外市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三個(gè)月再度增加4家門店，門店數(shù)量達(dá)280家，其中直營(yíng)門店40家，合伙人門店240家。

如今，大多潮玩企業(yè)更在意鋪設(shè)機(jī)器人商店和線上銷售。截至2024年底，泡泡瑪特國(guó)內(nèi)擁有401家店，一年僅凈增38家。同在港股上市的52TOYS，國(guó)內(nèi)線下品牌店僅有5家，未來幾年計(jì)劃增至百家。

TOP TOY則野心勃勃，目標(biāo)在五年內(nèi)在全球核心商圈開設(shè)超千家門店。這一底氣或許來自背后名創(chuàng)優(yōu)品的渠道優(yōu)勢(shì)。截至2024年底，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)全球門店數(shù)達(dá)7780家，凈增1200余家，平均每三天就開近10家門店。

依賴外部IP，優(yōu)勢(shì)成短板？

葉國(guó)富謀求TOP TOY獨(dú)立上市，無疑看中IP潮玩市場(chǎng)增長(zhǎng)的巨大潛力。

根據(jù)灼識(shí)咨詢，中國(guó)IP玩具2024年GMV市場(chǎng)規(guī)模為756億元，預(yù)計(jì)于2029年增長(zhǎng)至1675億元。巨大前景使得國(guó)內(nèi)IP玩具賽道擁擠，競(jìng)爭(zhēng)激烈。據(jù)了解，2024年國(guó)內(nèi)前十大潮玩公司共占總GMV的46.1%。企查查數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)現(xiàn)存潮玩相關(guān)企業(yè)2.08萬家，僅2024年就注冊(cè)了9115家相關(guān)企業(yè)，同比增長(zhǎng)30.27%，創(chuàng)注冊(cè)量新高。

按照GMV計(jì)算，在國(guó)內(nèi)IP玩具公司里，泡泡瑪特為87.2億元，另一家港股上市公司布魯可為43億元。

在零售領(lǐng)域，名創(chuàng)優(yōu)品算得上玩轉(zhuǎn)IP的高手。它不僅與近百個(gè)國(guó)際IP合作，其在各地開設(shè)的高端門店MINISO LAND，也匯聚了黑神話·悟空、哈利·波特、迪士尼、三麗鷗等多個(gè)頂流IP。然而，在潮玩賽道，旗下TOP TOY的不確定性恰恰來自IP。

據(jù)了解，TOP TOY的IP品類包括獲得授權(quán)的大IP、自有IP和設(shè)計(jì)師IP，但目前主要通過二創(chuàng)模式與大IP合作，來豐富產(chǎn)品內(nèi)容。相比泡泡瑪特以簽約藝術(shù)家IP為主的模式，TOP TOY尤為依賴外部IP，如迪士尼、漫威、萬代、三麗鷗等。走進(jìn)TOP TOY門店，占據(jù)貨架C位的熱門款大多是三麗鷗、迪士尼等國(guó)際主流IP。

潮玩領(lǐng)域資深從業(yè)人士汪岳認(rèn)為，與國(guó)際IP合作固然能規(guī)避原創(chuàng)IP的失敗風(fēng)險(xiǎn)，快速吸引消費(fèi)者，但潮玩品牌如果過于依賴外部IP，無法孵化出原創(chuàng)IP，溢價(jià)能力會(huì)大打折扣。“一方面，需要支付較高的授權(quán)費(fèi)，壓縮利潤(rùn)空間；另一方面，核心授權(quán)IP均非獨(dú)家獲得授權(quán)，且面臨續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)，一旦未能續(xù)簽，將直接沖擊營(yíng)收基本盤。”

這也是目前國(guó)內(nèi)眾多潮玩品牌的通病。52TOYS熱門款為蠟筆小新、貓和老鼠等系列，這些均為授權(quán)IP，授權(quán)IP收入占比從2022年的50.2%攀升至2024年的64.5%，依賴度逐年加深。而布魯可也存在過度依賴一兩個(gè)授權(quán)IP的短板：擁有50個(gè)IP，但授權(quán)IP奧特曼、變形金剛、英雄無限及假面騎士幾乎撐起2024年約九成收入，其中奧特曼收入約11億元，占總營(yíng)收的一半。

“蛇吞象”之后：海外擴(kuò)張與永輝超市成包袱

TOP TOY背靠名創(chuàng)優(yōu)品這棵大樹“好乘涼”，但也讓外界看到了隱憂。

2024年，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)營(yíng)收170億元，同比增長(zhǎng)22.8%，凈利潤(rùn)27.2億元，同比增長(zhǎng)15.4%，毛利率達(dá)到44.9%。

業(yè)績(jī)風(fēng)光，集團(tuán)旗下的名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)門店的GMV和總銷量增速均出現(xiàn)下滑。2023年，其同店GMV增長(zhǎng)率為30%-35%，到了2024年就出現(xiàn)高個(gè)位數(shù)的下降。另外，TOP TOY的同店GMV增速在2024也從上年的45%-50%，放緩到了“中個(gè)位數(shù)”。

2025年一季度，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)呈現(xiàn)出“增收不增利”的態(tài)勢(shì)。雖然營(yíng)收44.27億元，同比增長(zhǎng)18.9%，但經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為5.87億元，同比下降4.81%。

根據(jù)今年一季度財(cái)報(bào)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，海外市場(chǎng)在貢獻(xiàn)15.9億元收入的同時(shí)，也帶來了成本壓力。海外直營(yíng)門店擴(kuò)張，導(dǎo)致租金、人工及裝修成本增加，或是利潤(rùn)下降的主因。截至3月31日，海外市場(chǎng)直營(yíng)店總數(shù)為608家，去年同期為327家。財(cái)報(bào)顯示，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)一季度銷售及分銷開支同比增加46.7%至10.21億元。

另外，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)收購的永輝超市，前景仍不明朗。去年9月，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)發(fā)布公告稱，由其實(shí)控的駿才國(guó)際斥資62.70億元收購永輝超市29.4%的股權(quán)。

財(cái)報(bào)顯示，永輝超市2024年?duì)I收675.74億元，同比下降14.07%；凈利潤(rùn)虧損14.65億元，虧損同比擴(kuò)大10.26%。實(shí)際上，永輝超市已經(jīng)連續(xù)四年虧損，累計(jì)虧損超95億元。“蛇吞象”收購之后，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)推動(dòng)永輝超市對(duì)標(biāo)“胖東來模式”進(jìn)行調(diào)改，關(guān)停虧損門店，提高單店效益。

2025年一季度，永輝超市業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)收174.79億元，同比下滑19.32%；凈利潤(rùn)1.48億元，同比下降79.96%。據(jù)了解，永輝超市2025年還將關(guān)閉250家至350家超市，調(diào)改200家門店。

今年4月，永輝超市發(fā)布公告稱，第一大股東駿才國(guó)際所持公司的18.68億股股份被質(zhì)押，占其所持股份比例的70%，占公司總股本比例的20.58%。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 曲筱藝

編輯 王進(jìn)雨

校對(duì) 盧茜