定焦One（dingjiaoone）原創(chuàng)

作者 | 金玙璠

編輯 | 魏佳

你可能想不到，現(xiàn)在在海外賣得最火的中國(guó)車既不是比亞迪，也不是吉利，而是一家安徽車企，當(dāng)年靠奇瑞QQ紅遍大江南北的奇瑞。

就在幾天前（2月28日），它向港交所提交了上市申請(qǐng)，準(zhǔn)備沖刺IPO。

要知道，奇瑞是國(guó)內(nèi)銷量前十的國(guó)產(chǎn)車企中唯一還沒(méi)上市的“獨(dú)苗”，這次如果成功敲鐘，意味著中國(guó)自主品牌車企集體步入資本市場(chǎng)。

透過(guò)600多頁(yè)招股書，我們摘取了幾組數(shù)據(jù)，勾勒出奇瑞的大致情況。

首先看基本面：

• 2024年前9個(gè)月收入1821億元， 凈利潤(rùn)113億元，凈利潤(rùn)率6%出頭。
• 平均賣一輛車的收入是10.7萬(wàn)元、毛利是1.6萬(wàn)元，凈利潤(rùn)約為0.7萬(wàn)元。

品牌格局：

• 旗下五個(gè)品牌（奇瑞、捷途、星途、iCAR、智界），其中奇瑞主品牌扛起六成銷量，第二品牌捷途增速最猛，對(duì)標(biāo)豪華車的星途增速其次，這三個(gè)品牌基本以燃油車銷售為主，是公司的最重要的銷量和營(yíng)收來(lái)源。而作為新勢(shì)力培育的純電品牌iCAR、與華為合作的智界，都還在發(fā)育期。

錢從哪來(lái)：

• 燃油車是現(xiàn)金奶牛，貢獻(xiàn)了3/4的收入，新能源汽車只占1/4。
• 海外是高溢價(jià)市場(chǎng)，貢獻(xiàn)了44%左右的銷量和收入，奇瑞汽車在部分地區(qū)的售價(jià)比國(guó)內(nèi)高出50%以上。

資金和債務(wù)情況：

• 流動(dòng)資產(chǎn)1543億元，賬上躺著358億元現(xiàn)金，但流動(dòng)負(fù)債1625億元，壓力不小，應(yīng)付賬款及票據(jù)就占1052億元，還有174億銀行貸款。

總體來(lái)看，奇瑞汽車和手機(jī)界的“非洲之王”傳音（TECNO）有點(diǎn)像——在國(guó)內(nèi)不是頂流，但在海外市場(chǎng)悶聲發(fā)大財(cái)。不過(guò)，奇瑞的支柱還是燃油車生意，新能源版塊落后于比亞迪這些新能源車企。

過(guò)去，奇瑞在融資上很“吃虧”——不能像比亞迪、吉利這些上市車企搞百億定增，只能靠利潤(rùn)滾雪球。如果此次港股IPO成功，未來(lái)三年的新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度，將是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

日賺四千萬(wàn)，燃油車仍是“錢袋子”

把奇瑞28年的發(fā)家史捋下來(lái)，簡(jiǎn)直就是一部“年少成名、中年失意、海外破局”的三部曲。

1999年造出第一輛轎車后，奇瑞連續(xù)9年霸榜自主品牌銷量榜，且連續(xù)22年蟬聯(lián)中國(guó)品牌出口冠軍，巔峰時(shí)期，全球每賣出3輛中國(guó)車，就有1輛是奇瑞。

但2015年以后，隨著SUV熱潮興起、新能源轉(zhuǎn)型加速，守著燃油車基本盤的奇瑞排名出現(xiàn)下滑。經(jīng)過(guò)一系列調(diào)整，奇瑞近年在國(guó)內(nèi)銷量排在5-8名之間，但憑借出口優(yōu)勢(shì)，總銷量殺進(jìn)前五。2024年，奇瑞一共賣出260萬(wàn)輛車，僅落后于比亞迪、上汽、一汽和長(zhǎng)安。

近幾年，奇瑞的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸芸臁?022年-2023年，收入從926億元飆升到1632億元，幾乎翻倍；凈利潤(rùn)則從58億元增長(zhǎng)80%至104億元。

2024年1-9月，收入為1821億，增速比前兩年慢了點(diǎn)，但凈利潤(rùn)為113億，已經(jīng)超過(guò)2023年全年，相當(dāng)于每天賺4185萬(wàn)元。

最讓人驚訝的是2024年第四季度。2025年1月，奇瑞官方公布的“成績(jī)單”中提到，2024年全年收入沖到4800億元。如果按此計(jì)算，2024年第四季度單季收入直接沖到近3000億元，是前三個(gè)季度累計(jì)收入的1.6倍。

此前，外界以為奇瑞是“銷量高、利潤(rùn)低”的車企，其實(shí)，它的賺錢能力在車企中算中等：利潤(rùn)體量和吉利相當(dāng)；近幾年的凈利潤(rùn)率在6.2%-6.6%，低于吉利（7.8%）、長(zhǎng)城（8.9%），高于比亞迪（5.2%）。吉利、長(zhǎng)城因?yàn)槠煜掠懈叨似放魄矣行履茉匆鐑r(jià)，利潤(rùn)更高。

支持奇瑞利潤(rùn)水平的是不斷增長(zhǎng)的毛利。它的毛利從2022年的107.5億元增加到2024年1-9月的243.7億元。2024年1-9月，奇瑞汽車的全球銷量為154萬(wàn)輛，也就是說(shuō)，單車毛利約為1.6萬(wàn)元。

相對(duì)應(yīng)的，奇瑞去年1-9月的毛利率漲到14.8%，和吉利（15%）接近。通常情況下，傳統(tǒng)汽車制造企業(yè)的整車毛利率在10%-20%之間，比亞迪（規(guī)模大）、賽力斯（高端車型增長(zhǎng)）的毛利率分別為20%、25%。

奇瑞的毛利率可以從賣車和賣零部件兩方面拆解。具體來(lái)看，賣車的毛利率是14.7%，賣零部件的毛利率是20.4%。零部件的毛利率高于整車業(yè)務(wù)，這符合行業(yè)現(xiàn)狀。

賣零部件確實(shí)更賺錢，但是是奇瑞的副業(yè)，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)有限。賣車的毛利率雖低，但收入占比達(dá)到75%，有規(guī)模效應(yīng)，所以，賣車還是貢獻(xiàn)了主要利潤(rùn)。

根據(jù)奇瑞去年前三季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，它的單車凈利潤(rùn)約為7345元，較2022年的4705元、2023年的5552元有明顯增長(zhǎng)。不過(guò)，因?yàn)樾履茉窜囆蜖I(yíng)收偏低，它還是低于頭部車企比亞迪（約9185元）和吉利（約8763元）。

一半收入靠出口，加價(jià)賣給“中東土豪”

奇瑞的賺錢密碼是什么？

答案是出口。同樣的車，換個(gè)市場(chǎng)身價(jià)就能漲50%。

奇瑞汽車近幾年銷量狂飆，主要靠海外市場(chǎng)。近五年來(lái)，它的國(guó)內(nèi)銷量漲了1.4倍，出口銷量漲了9倍。

根據(jù)2024年中國(guó)汽車出口數(shù)據(jù)，奇瑞排名第一。

從集團(tuán)整體看，奇瑞去年在海外賣了114.5萬(wàn)輛車，這當(dāng)于中國(guó)全年汽車總出口量（586萬(wàn)輛）的19.5%。換句話說(shuō)，“中國(guó)每出口五輛車，就有一輛是奇瑞”。

從單一品牌表現(xiàn)看，奇瑞汽車品牌（不含旗下捷途、星途等子品牌）2024年單獨(dú)出口了88萬(wàn)輛車，比第二名上汽名爵（46萬(wàn)輛）和第三名比亞迪（41萬(wàn)輛）的出口量總和還要多。

出口生意讓奇瑞2023年的海外收入直接飆到795億，同比暴漲140%，2024年前9個(gè)月，海外收入又漲到802億，幾乎扛起了集團(tuán)收入的半壁江山。

奇瑞海外生意的賺錢密碼是，同樣的車賣到海外直接漲價(jià)。

奇瑞集團(tuán)在歐洲、南美、中東及北非市場(chǎng)的銷量都位列中國(guó)自主品牌第一，尤其是在俄羅斯、巴西、中東等核心市場(chǎng)，價(jià)格比普遍國(guó)內(nèi)高出50%以上。比如，瑞虎8在國(guó)內(nèi)賣12萬(wàn)，出口到俄羅斯能賣到18萬(wàn)，到中東甚至沖到24萬(wàn)。

注：歐萌達(dá)、Jaecoo是奇瑞品牌旗下面向海外市場(chǎng)的品牌

奇瑞為什么能在海外賣高價(jià)？有關(guān)稅、物流費(fèi)用疊加推高售價(jià)的因素，但更多是因?yàn)樗龊Ｔ纭⒅匾暠镜鼗?/p>

奇瑞雖然成立時(shí)間不算早，但第一輛轎車剛下線兩年，其他國(guó)產(chǎn)品牌還在國(guó)內(nèi)摸爬滾打時(shí)，奇瑞就在2001年直接出口敘利亞，到第三年，已經(jīng)在中東市場(chǎng)小有名氣，并順勢(shì)帶起了埃及、伊拉克等地的訂單潮。目前，奇瑞在中東市場(chǎng)有12%的市場(chǎng)份額。

奇瑞早在2005年就進(jìn)入了俄羅斯市場(chǎng)，不過(guò)，真正讓奇瑞起飛的還是2022年之后，西方汽車品牌集體撤出俄羅斯，奇瑞趁機(jī)補(bǔ)位——2024年，三個(gè)品牌（奇瑞、歐萌達(dá)、捷途）都沖到銷量榜前十。

奇瑞在巴西也是常年霸榜，是當(dāng)?shù)氐钠囦N量前十名、中國(guó)品牌第一名。面對(duì)大眾、豐田的競(jìng)爭(zhēng)，瑞虎8 plus和瑞虎8 Pro靠高配置依然能賣出高價(jià)。

奇瑞目前是海外建廠最多、覆蓋最廣的中國(guó)車企。它不僅建廠，還針對(duì)不同市場(chǎng)調(diào)整配置。比如針對(duì)中東“土豪”，高端車型星途攬?jiān)轮苯淤u到30萬(wàn)以上，中東版瑞虎7加強(qiáng)空調(diào)系統(tǒng)，俄羅斯版增加防凍配件，歐洲版Omoda 5標(biāo)配蘋果CarPlay。

整體來(lái)看，奇瑞集團(tuán)汽車出口，是用燃油車打頭陣，先占住容易啃的藍(lán)海市場(chǎng)（中東、南美），再靠本地化改造扎根，最后用“廣布局”來(lái)分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。

奇瑞在海外有2541家海外經(jīng)銷商，這幾乎是中國(guó)車企里最密集的海外網(wǎng)絡(luò)，目前啟動(dòng)IPO，它也計(jì)劃把一部分募資額用于擴(kuò)大國(guó)際業(yè)務(wù)，比如在國(guó)外建廠，在歐洲、南美多開店。

但奇瑞的全球化戰(zhàn)略也有隱憂：其一，過(guò)于依賴俄羅斯市場(chǎng)，有地緣政治和當(dāng)?shù)卣呤站o的風(fēng)險(xiǎn)；其二，歐盟2035年燃油車禁售令逼近，比亞迪、吉利等對(duì)手出口更側(cè)重新能源，奇瑞的“舒適區(qū)”正在縮水。

新能源轉(zhuǎn)型：插混扛大旗，增程、純電要“加油”

奇瑞的全球化布局和新能源轉(zhuǎn)型，正處在一個(gè)微妙的十字路口——既要守住燃油車攢下的全球渠道家底，又得在新能源市場(chǎng)和對(duì)手賽跑，兩邊都得顧。

圖源 / 奇瑞汽車招股書

有意思的是，奇瑞在招股書中提到一組數(shù)據(jù)：2023年，歐洲的新能源汽車滲透率是19.5%，其他市場(chǎng)均不到10%。翻譯一下就是，海外市場(chǎng)還是以燃油車為主。

這也難怪，奇瑞早期的戰(zhàn)略重心是出口，資源就不得不向燃油車傾斜，導(dǎo)致新能源布局相對(duì)滯后。但問(wèn)題是，燃油車的老本還能吃多久？

奇瑞在新能源時(shí)代最出名的故事就是“起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集”。奇瑞汽車董事長(zhǎng)尹同躍曾坦言，奇瑞早在2009年就推出過(guò)一款新能源車，但因技術(shù)路線搖擺（純電、混動(dòng)、氫能多線試水）和市場(chǎng)判斷失誤錯(cuò)失先機(jī)。

2023年以前，奇瑞的新能源銷量長(zhǎng)期在行業(yè)10名以外。直到2023年，喊出“新能源不客氣了”的口號(hào)后，才加速轉(zhuǎn)型。

奇瑞的新能源布局主要分三部分：奇瑞主品牌的風(fēng)云混動(dòng)系列、純電動(dòng)品牌iCAR、主打技術(shù)牌的智界。iCAR、智界都是2023年推出來(lái)的，但頭一年的表現(xiàn)比較平淡。

2024年，iCAR全年銷量6.6萬(wàn)輛，智界第二款車R7月銷破萬(wàn)，奇瑞全年新能源汽車銷量58萬(wàn)輛，同比漲了一倍多，但新能源占比只有22%，總量仍排不進(jìn)前三名。而國(guó)內(nèi)新能源車滲透率已接近50%。

收入結(jié)構(gòu)也暴露了它的短板。2022年、2023年，奇瑞新能源汽車在總收入中的占比分別是13.2%、4.9%。2024年1-9月，這部分收入為291億元，占比16%，遠(yuǎn)低于比亞迪（100%新能源）和吉利（新能源占比約41%）。

今年情況或許有所好轉(zhuǎn)，2025年1月，奇瑞總銷量22.4萬(wàn)輛，新能源汽車銷量5.7萬(wàn)輛，占比提升到25%。

關(guān)注新能源汽車的投資人鄭隆總結(jié)，奇瑞強(qiáng)調(diào)“油電協(xié)同”，新能源轉(zhuǎn)型的現(xiàn)狀是，插混扛大旗（技術(shù)核心是鯤鵬C-DM系統(tǒng)）、增程在試水期（推出的鯤鵬黃金增程系統(tǒng)剛起步）、純電相對(duì)滯后（產(chǎn)品線少、銷量占比低）。

相比比亞迪、吉利，奇瑞的核心短板在于，技術(shù)依賴外部，與華為合作有短期好處，但利潤(rùn)率還不清楚。

奇瑞要想加快新能源轉(zhuǎn)型，需要加大研發(fā)投入。從2022年到2024年1-9月近三年，奇瑞在技術(shù)研發(fā)上累計(jì)砸了近170億元（分別是36.5億元、66.6億元、65.5億元），不過(guò)，研發(fā)費(fèi)用占收入的比例一直在3.5%-4.1%區(qū)間。

反觀上市車企長(zhǎng)城、比亞迪的研發(fā)營(yíng)收占比都超過(guò)6%。

這次沖擊港股上市，奇瑞準(zhǔn)備把融資的錢，拿出一部分研發(fā)新車（比如電動(dòng)車、混動(dòng)車或者現(xiàn)有車型的升級(jí)版），并重點(diǎn)投資下一代汽車技術(shù)（比如電池、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)）。

結(jié)語(yǔ)

很多人看到奇瑞汽車沖擊港股IPO，可能會(huì)心生疑問(wèn)：這個(gè)老牌車企為什么選在這個(gè)時(shí)候上市？

其實(shí)奇瑞汽車從20年前就開始謀劃上市，但屢屢受挫，例如，2024年第一次啟動(dòng)上市，因股權(quán)糾紛擱淺，2016年借殼海螺新材上市，因業(yè)績(jī)波動(dòng)未果。

現(xiàn)在沖擊上市，既是因?yàn)闃I(yè)績(jī)好了，政策“東風(fēng)”來(lái)了，國(guó)家鼓勵(lì)新能源車企兼并重組，安徽省也出臺(tái)政策支持并購(gòu)上市。更是因?yàn)椋斜葋喌稀⒓缫言谫Y本市場(chǎng)“圈地跑馬”，奇瑞上市補(bǔ)血迫在眉睫，海外擴(kuò)張、新能源轉(zhuǎn)型、智駕技術(shù)研發(fā)、品牌高端化（如星途、智界）種種動(dòng)作都需要錢。

翻看奇瑞的“賬本”發(fā)現(xiàn)，截至今年1月底，它的短期債務(wù)壓力不小：流動(dòng)負(fù)債1625億元，其中應(yīng)付賬款及票據(jù)就占1052億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)是143天，另外，還有174億銀行貸款。

再看資產(chǎn)端，賬上流動(dòng)資產(chǎn)有1543億元，其中現(xiàn)金和定期存款加起來(lái)是468億元，剩下的資產(chǎn)大部分是存貨（352億元）和客戶還沒(méi)結(jié)的應(yīng)收款（180億元）。

總的來(lái)說(shuō)，奇瑞的資金鏈繃得很緊，如果上市成功或許能有所緩和。

奇瑞全球化的最大底牌是燃油車渠道，但未來(lái)三年的新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度，才是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。鄭隆對(duì)「定焦One」表示，目前資本市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型的態(tài)度普遍是，如果不能在2025年-2027年實(shí)現(xiàn)新能源業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)性突破，奇瑞的估值體系可能面臨比較大的壓力，將從科技成長(zhǎng)股回歸制造業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

奇瑞的故事像極了“中年轉(zhuǎn)型的理工男”——燃油車時(shí)代靠技術(shù)積累和出海悶聲發(fā)財(cái)，新能源初期因戰(zhàn)略猶豫錯(cuò)失先機(jī)，現(xiàn)在就看能否借港股IPO的資本助力，加速換掉“燃油車舊引擎”，裝上“新能源新電池”了。

鄭隆補(bǔ)充道，靠混動(dòng)技術(shù)突破、華為合作和出口渠道，奇瑞或許能小勝，但要想進(jìn)入第一梯隊(duì)，還需要補(bǔ)足高端產(chǎn)品和智能化自研能力。

*題圖來(lái)源于奇瑞汽車微博官方賬號(hào)。應(yīng)受訪者要求，文中鄭隆為化名。