文 | 付一夫

關于近期的市場行情，大概不少人都有一個感受，那就是港股實在比A股強太多了。

今年以來，受種種因素影響，沉寂已久的港股忽然開啟“暴走模式”一路狂飆，而后不是在創新高，就是在創新高的路上。截至3月20日收盤，恒生指數今年以來累計漲幅已高達20.8%，恒生科技指數累計漲幅更是達到了驚人的30.7%，這樣的成績放眼全球亦是無人能敵。

反觀A股，雖然也表現不俗，但與港股相比實在是遜色太多。截至昨日收盤，上證、深證和創業板指累計漲幅分別只有1.71%、4.46%和2.73%。而在過去一段時間里，港股和A股的關系經常是：前者大漲，后者微漲；前者回調，后者大跌。估計很多買不了港股的投資者，都只能一邊羨慕地看著港股的一騎絕塵，一邊對A股表達著“恨鐵不成鋼”的情緒卻又無可奈何。

同樣是中國資產，為何港股表現比A股好那么多？

相信這也是很多人感到困惑的問題。在我看來，主要原因有三：

首先，港股估值更低，修復空間相對更大。

市場普遍認為，本輪行始于DeepSeek橫空出世打破了全球AI競爭格局，從而引發了全球資本對于中國科技資產的重估。而由于此前漫長的下跌，港股反而擁有了極具性價比的估值。

數據顯示，今年年初，恒生指數的市盈率一度只有7.5倍左右，市盈率分位數僅為近10年的11.69%；科技屬性更強的恒生科技指數的市盈率一度只有15倍左右，市盈率分位數更是僅為近10年的7%。相比之下，今年年初萬得全A指數的市盈率最低值為18倍左右，市盈率分位數最低時處在近10年的34%附近，明顯要比港股估值更貴。

正因為如此，擁有如此便宜且優質資產的港股，絕對是不折不扣的價值洼地。再疊加美股科技資產整體估值偏高，未來預期不足，全球范圍內部分資金開始將倉位調整至交易擁擠度較低、估值更便宜且情緒出現改善的港股市場上來。而比A股估值更低的現實，賦予了港股更大的估值修復空間，其表現自然最為亮眼。

其次，港股是我國AI核心資產的云集地，且所占權重高于A股。

如前文所述，本輪行情源自于我國AI技術的突破而引發的科技資產重估，因而更多是由AI相關的科技板塊及科技龍頭個股領漲，繼而帶動了整個大盤的上漲，屬于典型的結構性牛市，這同2024年9月下旬的普漲行情有著明顯區別。

就我國AI相關的科技領域來看，諸如騰訊、阿里巴巴、百度等核心資產都分布于港股市場，自然會直接受益于我國科技資產的重估。

不僅如此，這些核心資產在港股還占有較高的權重。從恒生指數板塊的分布上看，以阿里巴巴、美團為主的可選消費板塊占比為26.4%，以騰訊、小米、網易、百度為主的信息技術板塊占比為19.2%，二者剛好是本輪行情中漲幅居前的板塊，且合計權重接近50%，對于港股整體的持續上漲做出了重要貢獻。

反觀A股，雖然也擁有很多AI產業鏈相關的上市公司，但市值相對分散，且在大盤中所占權重偏低。以上證指數為例，從板塊分布來看，信息技術占比只有13.4%，這也在很大程度上制約了A股整體的上漲。

最后，境外投資者在港股占比較高，在中國科技資產重估中直接受益。

在本輪科技牛市當中，外資機構扮演了非常關鍵的角色。尤其是以高盛、摩根大通等為代表的頂級外資機構紛紛看多中國股市，而德意志銀行更是發布研報稱，2025年或許正是全球資本重新發現中國的“斯普特尼克時刻”，并對中國資本市場前景予以高度評價。反映在資本市場層面，便是美股的納斯達克中國金龍指數在美股整體表現不佳的背景下，走出了一波凌厲上漲的獨立行情，這也進一步佐證了外資對于中國科技資產重估的認可。

受種種因素影響，海外投資者對于港股的青睞程度一直都強于A股。根據港交所披露的最新數據，截至2020年，海外投資者在港股現貨市場成交額占比為41%，其中機構投資者占比為36%，個人投資者占比為5%。反觀A股，截至2024年年底，外資在A股市值占比約9%，同時作為海外投資者投資A股主要通道的北向資金，在A股成交額占比約為14%。

不僅如此，港股在配置中國資產的全球股票指數中占比也非常高。數據顯示，截至今年2月底，港股在MSCI新興市場指數中的權重高達25.7%，而A 股上市公司的權重僅有2.2%；而在MSCI中國指數中，港股的權重達到了80.5%，A股上市公司的權重只有12.7%。這樣看來，在外資機構普遍認可中國科技資產價值重估的背景下，港股當然會比A股更容易受到外資關照，繼而直接受益。

上述三方面原因，便可解釋為何港股在本輪行情當中能夠大幅度跑贏A股。

話說回來，經歷了近期一波凌厲的上漲行情后，港股接下來還有多大空間呢？

從基本面上看，自去年9月下旬宏觀經濟政策思路大轉向以來，市場信心得到顯著提振，悲觀情緒已徹底扭轉。盡管海外形勢依然存在各種風險和不確定性，但就國內而言，無論是財政、貨幣等重大政策導向，還是對于穩經濟、擴內需、發展新質生產力的重視，亦或者是對于民營經濟和民營企業的高度呵護，都體現出高層“全力以赴拼經濟”的決心。而DeepSeek、宇樹機器人等科技領域的技術突破，更是讓我們有了能夠依靠自主創新實現科技突圍的底氣和自信。可以說，利好因素一直在不斷匯集。

就港股而言，雖然已經歷了一波不小的漲幅，估值有所修復，但恒生指數市盈率當前只有10.66倍，放眼全球依然屬于價值洼地。后續隨著國民經濟的持續好轉，各個板塊的企業盈利有望迎來持續性改善，而這些都將會對于后續港股乃至所有中國資產估值的進一步修復提供支撐——從這個角度看，由AI技術突破引發的估值修復，可能只是中國資產價值重估的起點。

一言以蔽之，短期獲利盤的積累與消化，大概率不會影響港股與A股中長期走勢。我們應該堅定信念，將每一次調整都視為倒車接人的機會。具體配置方面，建議圍繞以AI、半導體等為代表的科技成長型板塊，以及受益于政策的消費等板塊來加以布局，或許能有不錯的收獲。