記者 何暢

編輯 高宇雷

DeepSeek爆火之后，AI就時刻牽動著中國互聯網公司股東們的心——業務完全不沾邊或涉及太少，那么這家公司的想象力堪憂；基礎建設方面投入過多，數字掛出來影響到利潤率和現金流，又要為股東回報發愁。

騰訊屬于后者。5月14日，騰訊發布2025年第一季度業績，總收入為1800億元，同比增長13%；非國際財務報告準則下歸母凈利潤為613億元，同比增長22%。其中，AI不僅與游戲、社交、廣告等業務關聯，也再次成為分析師們提問的焦點。

就在這個季度，騰訊舉集團之力推廣旗下AI助手產品騰訊元寶，并對相關團隊進行了重組。此前隸屬于TEG（技術工程事業群）的騰訊元寶被轉入CSIG（騰訊云與產業事業群），與混元大模型技術研發體系分開；QQ瀏覽器、搜狗輸入法、ima等產品和應用也從PCG（平臺與內容事業群）調整至CSIG。自此，快速的產品創新和深度的模型研發分屬于兩個事業群，思路和架構上都更加清晰了。

盡管騰訊肯定了AI對業務產生的實質性貢獻，但談AI創造規模化收益還為時尚早。畢竟，現在還處于一個非常早期的階段，能做的是投入、澆灌、培養，“加速激發用戶需求”，而不是急著獲利、收割。騰訊董事會主席兼首席執行官馬化騰表示：“在AI戰略投入階段，現有高質量收入帶來的經營杠桿，將有助于消化這些AI相關投入產生的額外成本，保持財務穩健。”利潤表現會不會承壓，就要看游戲、廣告這些“傳統業務”到底能翻出什么新花樣了。

游戲支棱了，但依賴“熟臉”

2025年第一季度，騰訊游戲收入為595億元，同比增長21%，延續了20%以上的同比增長；本土市場與海外市場都沒有掉鏈子，增速一起加快。

春節假期疊加季節因素，這一季度是本土市場游戲的旺季，收入同比增長24%至429億元。過去的一年里，在經歷了運營模式和策略玩法的調整之后，《王者榮耀》和《和平精英》兩款長青游戲越來越“支棱”了。通過推出蛇年限定時裝、熱門模式的升級與返場，加上IP聯名和城市文旅聯動，老游戲依然對用戶展現出了極大的吸引力。此外，《DNF》手游和《三角洲行動》也有所貢獻，但前者的收入和流水可能在第二季度出現回落——2024年5月上線，第二季度面臨的基數太高了。

國際市場游戲表現同樣強勁，收入為166億元，同比增長23%，主要得益于《荒野亂斗》《部落沖突：皇室戰爭》《PUBG》手游的收入提升。在感謝Supercell之外，和本土市場游戲一樣，增長還是依賴長青游戲，兜兜轉轉依然是你。

AI能力正在滲透至騰訊的各項業務，游戲是其中的重點。騰訊首席戰略官James Michelle進一步解釋了AI對長青游戲的貢獻，主要是MOBA游戲（大型多人在線競技游戲），這也是騰訊本土市場游戲收入的主要來源。“我們可以通過多種方式在游戲中部署AI，其中最有趣的包括利用AI幫助新手玩家訓練、陪伴現有玩家以及防止作弊和黑客攻擊等，這些都尤為重要。”

除了游戲，增值服務的另一個組成部分是社交網絡，本季度收入為326億元，同比增長7%，主要來自騰訊音樂付費會員收入增長、手游虛擬道具銷售和小游戲平臺服務費增長。騰訊視頻、騰訊音樂付費會員數分別為1.17億、1.23億，環比上一季度微增，這一次至少沒有流失。

廣告發力，微信電商空間大

“三駕馬車”之一的廣告，取得319億元收入，雖然對比容納了雙11大促的上一季度，環比下滑9%，同比卻上漲了20%，增速加快。騰訊給出的原因是，廣告主對視頻號、小程序結合微信搜一搜廣告庫存的需求強勁、AI對于廣告平臺的升級、微信交易生態系統的優化。

簡單來說，是微信生態的助力。James Michelle表示，公司并沒有增加廣告庫存，“流量增長和廣告技術改進是關鍵”。此前，騰訊管理層一直在強調，騰訊對于微信生態廣告加載率的控制，可以說與字節跳動的態度形成了鮮明的對比，目前視頻號廣告加載率在3%至4%。正如James Michelle所說“我們甚至不一定希望看到增速持續加快”，“對我們而言，更重要的是確保未來有很長的‘跑道’，讓這一增長區間持續多年，而非幾個季度”。

重視用戶體驗，這無可厚非。但騰訊廣告推送的精準程度尚有待加強，AI能否拓展廣告收入的提升空間，仍然以技術迭代為核心。同時，騰訊總裁劉熾平認為，如果能夠在微信生態內構建更強的交易閉環，“比如廣告點擊后直接促成小程序交易”，廣告客戶的投放意愿和單次點擊價值將顯著提升。

抖音做電商的出發點，其實正是以更高的變現效率賣廣告。讓別人做，不如看別人跑通之后自己上手。春節期間，微信小店“送禮物”小試牛刀，而在財報發布當天，騰訊微信事業群成立電商產品部，負責微信內交易模式的探索，微信開放平臺基礎部更名為開放平臺部，這也被外界視為電商優先級上升的信號。不過，劉熾平稱，這只是因為規模擴大進行的拆分和獨立，不是重大調整，不必過度解讀。

來源：騰訊廣告微信公眾號

即便如此，微信電商還是被賦予了更多的遐想。2025年以來，微信小店在持續完善功能的同時，大力拓展新商家入駐并提供相應的激勵措施，以加大商品庫，吸引更多成交。至于商家是否會因為電商業務的發展而在這里持續投放廣告，還需要時間證明。至少現在，騰訊已經開始期待“內循環”了。

最后一駕馬車是金融科技及企業服務，同比5%的收入增速雖然無法與游戲和廣告相比，但畢竟回暖了。其中，金融科技服務收入的增長源自消費貸款服務和理財服務收入的增長，企業服務收入的增長與云服務收入及商家技術服務費的增長有關。從這個角度來看，電商業務的進步也將拉動支付和企業服務收入。

AI投入，腳步不能停

2025年第一季度，使用過騰訊旗下產品的用戶，應該都直接或間接地認識了騰訊元寶。營銷力度的加大，讓這款產品的廣告短時間內密集地出現在微信朋友圈、搜狗輸入法彈窗、騰訊視頻首頁廣告以及微信“九宮格”，B站、豆瓣、虎撲等平臺，甚至是騰訊體育NBA節目的主持人口播。

推廣帶來了下載量的攀升，上一季度的財報電話會議上，劉熾平透露，2月至3月，騰訊元寶日活躍用戶數量激增超過20倍。不過，或許是騰訊元寶的外部推廣占比較小、大多集中在騰訊體系內部資源，第一季度的費用增長并不十分激進，銷售支出同比增長4%。

關于騰訊元寶的后續計劃，公司層面釋放出的信號是，為其提供更多與微信生態的鏈接，這也是基于社交屬性出發的優勢。劉熾平認為，產品還“處于非常早期的開發階段”，或許在幾個季度后，會有更多系統性的進展可以匯報。除了現有業務AI化、推進多場景應用的加速融合，騰訊也在迭代升級自研的混元大模型，2025年相繼推出了深度思考模型T1、快思考基座模型Turbo S。

當然，升級背后，算力加碼、人力也要隨之加碼。同期，騰訊一般及行政支出同比增長36%至336億元，不過這里有40億元花在了育碧的重組上；研發開支也同比增加超過40億元，達到189億元——其中，雇員福利開支超過150億元，由于騰訊沒有大幅擴招計劃，所以原因在于AI人才比較昂貴，而這已經是同比增速放緩的情況。

2024年第四季度，受AI發展影響，騰訊資本開支達到390億元，直接給了股東當頭一棒。而在2025年第一季度，這個數字環比下降但同比接近翻倍，達到275億元，主要包括對IT基礎設施（電腦設備、零配件及軟件）、數據中心、土地使用權、辦公園區及知識產權（不包括媒體內容）的投入。

此前，按照騰訊收入與資本支出增長的預期計算，2025年全年的資本支出有望接近千億元水平，在第一季度已經前置消耗了超過四分之一。合理猜想，這或許涉及到芯片限購以前的購入和儲備。畢竟，劉熾平也承認“我們面臨的局面充滿動態變化”。

另外，新業務的投入與產出存在時間錯配，考慮到騰訊的過往經驗，James Michelle給出的參考區間是一到兩年。也就是說，接下來的一年多時間里，騰訊還將繼續走在對AI投入的道路上，靜候開花結果，股東需要沉得住氣。