出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 謝小丹

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

一直以來，鰻魚都被人戲稱為“水中軟黃金”、“水中人參”。

“水中人參”是指其營養(yǎng)價(jià)值高，而“水中軟黃金”則形容其價(jià)格昂貴。正因如此，在中國的食譜里，鰻魚常常是宴席上的大菜擔(dān)當(dāng)。

市面上銷售的鰻魚都來自于養(yǎng)殖。在切入養(yǎng)殖領(lǐng)域的飼料企業(yè)中，天馬科技選擇了鰻魚作為養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。

然而，鰻魚堪稱最嬌氣和難養(yǎng)的水產(chǎn)品種，其對水質(zhì)、溫度和濕度都有嚴(yán)格的要求。布局鰻魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)幾年來，天馬科技就曾因天氣、投魚密度大等原因栽了跟頭。

2024年以來，隨著鰻魚價(jià)格提升，天馬科技也終于見到了回報(bào)。

但鰻魚又十分神秘，人類研究鰻魚已經(jīng)有幾千年的歷史，仍然沒有攻克鰻魚的繁殖難題。截至目前，鰻魚養(yǎng)殖依靠魚苗捕撈，這也為天馬科技未來的發(fā)展帶來了不確定性。

（圖 / 鰻魚（天馬科技））

1、鰻魚養(yǎng)殖見回報(bào)

客觀來看，天馬科技鰻魚業(yè)務(wù)走勢見好。

最新年報(bào)顯示，2024年，天馬科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入58.54億元，同比下降16.34%；歸母凈利潤2603.27萬元，同比扭虧。

2025年第一季度，公司業(yè)績進(jìn)一步向好，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入14.96億元，同比增長9.88%；歸母凈利潤1730.14萬元，同比增長162.56%。

從財(cái)報(bào)來看，天馬科技的業(yè)績增長，主要是由于鰻鱺出池持續(xù)放量和烤鰻食品銷售同比大幅上漲所致。

鰻鱺，也就是鰻魚。一位福州的鰻魚養(yǎng)殖戶林明（化名）也對「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」表示，鰻魚行情前段時(shí)間好了一些。行情轉(zhuǎn)好讓鰻魚養(yǎng)殖行業(yè)從前幾年低迷的行情中松了一口氣。

對于天馬科技而言，同樣如此。天馬科技上市之后提出了“十條魚”戰(zhàn)略，即爭取做到特種水產(chǎn)飼料中十個(gè)細(xì)分品種的產(chǎn)銷量全國領(lǐng)先。鰻魚是其中對天馬科技最具價(jià)值也最重要的品種。

2020年，天馬科技開始布局鰻魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，在那一年完成了水產(chǎn)養(yǎng)殖的戰(zhàn)略布局，主要養(yǎng)殖基地處于選址、規(guī)劃及建設(shè)階段，部分已建成養(yǎng)殖基地開始投苗。

自此之后，天馬科技消耗性生物資產(chǎn)（編者注：主要為鰻魚）賬面價(jià)值逐年增長。

截至2021年底，天馬科技消耗性生物資產(chǎn)賬面價(jià)值為5.36億元，占資產(chǎn)總額的10.42%，而到2024年底已經(jīng)增長到了22.26億元，占資產(chǎn)總額已經(jīng)來到了24.67%。

（圖 / 鰻魚養(yǎng)殖池（天馬科技））

事實(shí)上，天馬科技的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)幾經(jīng)波折。

2021年四季度，天馬科技收獲了第一批鰻魚，當(dāng)年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)在總營收中占比達(dá)到了1.54%。

就在外界期待鰻魚業(yè)務(wù)能夠發(fā)展成其下一個(gè)營收增長點(diǎn)時(shí)，天馬科技很快遭遇挫折。

2023年財(cái)報(bào)顯示，福建、廣東兩地2023年一季度遭遇倒春寒影響，第二季度出現(xiàn)高溫天氣。鰻魚是變溫性動(dòng)物，水溫偏高或偏低均會(huì)造成其攝食異常，因此異常天氣變化同樣導(dǎo)致其生長周期出現(xiàn)不利影響。

受上述原因影響，2023年以來，天馬科技出魚節(jié)奏一直不能達(dá)到理想狀態(tài)，全年出魚量不及預(yù)期，鰻魚出池約3461噸，相比于2022年的6100噸，同比下降約43.28%。

鰻魚業(yè)務(wù)是天馬科技2023年虧損的原因之一。當(dāng)年的財(cái)報(bào)顯示，2023年天馬科技鰻鱺銷售毛利較上年同期減少約0.86億元。

好在2024年，天馬科技的鰻魚養(yǎng)殖及時(shí)扭轉(zhuǎn)了出池下降的趨勢，在公司的業(yè)務(wù)中占比也越來越高。

2024年財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司福建、廣東、江西、湖北、廣西等養(yǎng)殖基地按計(jì)劃持續(xù)放量出魚，全年鰻鱺出池量攀升至1.58萬噸。

由于鰻魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的發(fā)展，天馬科技2024年智慧養(yǎng)殖業(yè)務(wù)同樣展現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約8.21億元，同比實(shí)現(xiàn)321.39%的增長，占公司整體營業(yè)收入的比例為14.03%。

「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，天馬科技智慧養(yǎng)殖業(yè)務(wù)中，部分收入來自畜禽養(yǎng)殖。

不過目前這一業(yè)務(wù)規(guī)模不大。天馬科技對「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」表示，目前畜禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2260萬，占比0.39%。

也就是說，目前天馬科技智慧養(yǎng)殖業(yè)務(wù)絕大部分的增長都來自于鰻魚養(yǎng)殖。

2、閩商啃下鰻魚飼料難題

不過，迄今為止，飼料業(yè)務(wù)仍是天馬科技的基本盤。

2024年，天馬科技飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入約45.35億元，占公司整體營業(yè)收入的比例為77.47%，其中特種水產(chǎn)飼料和畜禽飼料業(yè)務(wù)收入占公司整體營業(yè)收入的比例分別為19.86%和57.62%。

從一開始，天馬科技就與鰻魚結(jié)下了淵源。

天馬科技董事長、總裁陳慶堂出生于中國東南沿海的海邊小鎮(zhèn)，從小就對海洋有感情，因此大學(xué)時(shí)期就報(bào)考了水產(chǎn)專業(yè)。

畢業(yè)后，陳慶堂做起了飼料銷售，銷售的飼料中就有鰻鱺和對蝦飼料。

（圖 / 鰻魚（天馬科技））

很快，他就認(rèn)識(shí)到，特種水產(chǎn)飼料毛利要遠(yuǎn)高于普通水產(chǎn)飼料和畜禽飼料，當(dāng)時(shí)國內(nèi)生產(chǎn)特種水產(chǎn)飼料的企業(yè)少、產(chǎn)量低，且相當(dāng)一部分是依賴進(jìn)口，蘊(yùn)藏著巨大的商機(jī)。

于是，2002年，陳慶堂正式開始創(chuàng)業(yè)。

創(chuàng)業(yè)之初，天馬科技就將目光瞄向了當(dāng)時(shí)還依賴進(jìn)口的鰻魚飼料。當(dāng)時(shí)，鰻魚養(yǎng)殖行業(yè)存在一個(gè)普遍的技術(shù)難題，捕撈上來的鰻魚苗缺少開口餌料。2004年，每噸進(jìn)口的鰻魚開口餌料要超過20萬元。

后來，國內(nèi)的養(yǎng)殖戶為了降低養(yǎng)殖成本，找到了替代，用豬糞養(yǎng)殖紅蚯蚓，再用紅蚯蚓養(yǎng)鰻魚。但這種方式會(huì)帶來嚴(yán)重的污染問題。

于是，2005年起，天馬科技就組織專家研究這一難題，最終，在2008年成功研發(fā)了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)鰻鱺開口餌料，打破了日本、韓國等國家的技術(shù)壟斷。

之后，天馬科技穩(wěn)步發(fā)展，到2017年1月登陸上交所。

養(yǎng)殖戶林明對「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」表示：“天馬科技就是從飼料起家的，在行業(yè)內(nèi)口碑還可以，不然早就倒了，也不會(huì)做到上市。”

自上市以來，天馬科技還完成了多項(xiàng)并購，通過收購江西西龍食品有限公司和福清福榮食品公司，布局食品產(chǎn)業(yè)；通過收購福建省華龍集團(tuán)飼料公司，將飼料業(yè)務(wù)從水產(chǎn)飼料向畜禽飼料進(jìn)一步延伸。

其中，江西西龍食品有限公司是一家鰻魚養(yǎng)殖和加工企業(yè)，自建有養(yǎng)鰻場。

天馬科技在當(dāng)時(shí)的公告中表示，公司在鰻魚板塊積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，鰻魚飼料產(chǎn)銷量連續(xù)多年位居國內(nèi)首位，因此公司擬從鰻魚板塊開始產(chǎn)業(yè)鏈整合。

天眼查顯示，2007年，陳慶堂成為江西西龍食品有限公司股東，持股90%。

可見，對于鰻魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，陳慶堂早有規(guī)劃。

背后的邏輯不難理解，飼料企業(yè)向來賺的都是辛苦錢，且水產(chǎn)飼料行業(yè)內(nèi)有著通威集團(tuán)、海大集團(tuán)等大廠。對于天馬科技而言，來自飼料市場的增長相對有限，而鰻魚則是最珍貴的水產(chǎn)養(yǎng)殖品種之一，發(fā)展?jié)摿θ栽谠鲩L。

3、養(yǎng)鰻魚也看天吃飯

鰻魚之所以在日本、韓國、歐洲及我國沿海地區(qū)備受歡迎，是因其味道醇厚濃郁。鰻魚的脂肪分布在肌肉纖維中，像雪花肥牛一樣，肌肉脂肪含量超過了10%，因而吃起來非常肥美。

在我國，鰻魚有著多種吃法。粵菜有豉汁盤龍鱔、吊燒鰻魚、頂骨鱔作為代表菜，浙菜則以冰糖河鰻、鍋燒鰻魚、鰻鲞為代表，閩菜有炸糟鰻、紅燜通心河鰻，魯菜系中也有城陽白鱔。還有一些地方有著秋冬吃鰻魚進(jìn)補(bǔ)的傳統(tǒng)。

（圖 / 烤鰻魚（天馬科技））

此外，鰻魚在海外還有著龐大的消費(fèi)市場。鰻魚曾連續(xù)多年在我國出口創(chuàng)匯單一水產(chǎn)品中排名第一，年出口額可達(dá)10億美元以上。

與此同時(shí)，鰻魚野生資源稀缺，目前市場上售賣的鰻魚主要是養(yǎng)殖鰻魚。

可鰻魚堪稱“最嬌氣”的水產(chǎn)品種，它們對生活質(zhì)量的要求極高，如果遇到極端天氣，鰻魚養(yǎng)殖還會(huì)遭受重創(chuàng)。

在鰻魚養(yǎng)殖行業(yè)幾十年的發(fā)展歷史上，形成了福建、廣東兩大傳統(tǒng)鰻魚產(chǎn)區(qū)，他們承包了全國絕大部分的養(yǎng)殖鰻魚。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，福建產(chǎn)量為12.21萬噸，廣東為11.61萬噸，江西為2.39萬噸，在全國產(chǎn)量的占比分別為43.34%、41.21%及8.48%。

不過，福建和廣東兩省養(yǎng)殖行業(yè)各有側(cè)重和優(yōu)勢。廣東以養(yǎng)殖日本鰻為主，而95%的美洲鰻都是福建人養(yǎng)殖的。

在鰻魚消費(fèi)市場中，不同的人群對鰻魚有著不同的偏好，一般而言，鰻魚越長大，肉就越老，刺也越多，因而越小的鰻魚，價(jià)格就越貴。而日本鰻的口感又好于美洲鰻，價(jià)格也比美洲鰻高上不少。

據(jù)說，資深的食客可以憑借口感區(qū)分出食用的鰻魚品種差異來。

日本鰻油脂分布在肉中，口感是肥肉與瘦肉交融，近似于五花肉，而美洲鰻的油脂主要集中在肝臟，但由于肝臟會(huì)被去除，加上纖維組織較多，口感更像是吃瘦肉。

價(jià)格也能反映出這種偏好。中國鰻魚網(wǎng)顯示，近期3p日本鰻價(jià)格為110元/公斤，而同規(guī)格的美洲鰻價(jià)格卻為78元/公斤。（編者注：鰻魚的規(guī)格用p來表示，3p意為1公斤可以買到3尾鰻魚）

（圖 / 中國鰻魚網(wǎng)）

對于日本鰻和美洲鰻的差價(jià)，天馬科技對「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」解釋，長期以來，美洲鰻和日本鰻均噸價(jià)差相對穩(wěn)定，相同P數(shù)的價(jià)格正常差價(jià)在1至2萬元。但近年來，因環(huán)保政策趨嚴(yán)，養(yǎng)鰻企業(yè)出清，以及經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致的消費(fèi)低迷，美洲鰻價(jià)格萎靡不振，價(jià)格上并未回歸合理區(qū)間。

不過，大部分人對鰻魚的認(rèn)知都沒有那么深入，也不習(xí)慣辨別鰻魚品種。

“我以前以為鰻魚都是一種口感，但其實(shí)不同部位口感不一樣，便宜的部位，肉很散，有點(diǎn)肥，吃起來一嘴油，貴的口感明顯不一樣，”徐濤（化名）對「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」表示，“但去吃的時(shí)候都不會(huì)注意到品種，也不會(huì)注意魚是從哪兒來的。”

即便生活傳統(tǒng)鰻魚養(yǎng)殖產(chǎn)區(qū)的人，很多也無法分辨鰻魚品種。

福州人小張對「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」介紹，她喜歡吃烤鰻魚和鰻魚飯，福州還有很多店家會(huì)自己打鰻魚丸來賣，但自己不會(huì)注意看鰻魚的品種，更不會(huì)區(qū)分。

居住在“中國鰻魚之鄉(xiāng)”順德的王女士則會(huì)靠店里的介紹來分辨鰻魚品種。不過，她告訴「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」，“日本鰻就是順德培育出口的，在順德吃鰻魚基本不會(huì)有其他產(chǎn)地的鰻魚。”

天馬科技則對「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」表示，對日本鰻和美洲鰻的食用，不同國家不同地區(qū)，有特定的魚種和規(guī)格需求，但對于國內(nèi)菜鰻市場的消費(fèi)者來說，并不會(huì)做特別的區(qū)分，兩者在口感等方面差別并不大。

身為福建鰻魚養(yǎng)殖企業(yè)的天馬科技養(yǎng)殖的主要是美洲鰻。

這也是出于成本的考量，在鰻魚養(yǎng)殖成本中，主要是苗種和飼料為主。有數(shù)據(jù)顯示，苗種和飼料的成本占總成本的比例在70%至80%左右，其它成本占總成本的比例在20%至30%左右。

天馬科技也曾表示，由于美洲鰻苗種進(jìn)口數(shù)量相對較穩(wěn)定，苗價(jià)相對較低，價(jià)格波動(dòng)相對較小，養(yǎng)殖成本更可控。

不過，一直以來，美洲鰻都被當(dāng)成日本鰻的平替，價(jià)格無法與日本鰻比擬。

把美洲鰻價(jià)格做起來成了鰻魚養(yǎng)殖行業(yè)，尤其是福建養(yǎng)殖行業(yè)努力的目標(biāo)。2024年7月14日，福建省鰻業(yè)協(xié)會(huì)還曾召開穩(wěn)定活鰻市場價(jià)格座談會(huì)，共同商討穩(wěn)定美洲鰻活鰻價(jià)格的措施。

一個(gè)月后，2024年8月13日，陳慶堂在公司業(yè)績會(huì)上進(jìn)一步介紹，當(dāng)前國內(nèi)美洲鰻活鰻存池量明顯下降，成鰻庫存量創(chuàng)歷史新低，而今年美洲鰻苗投苗量同比減少超過10%，供需平衡已發(fā)生明顯改變。

陳慶堂表示，穩(wěn)定活鰻市場價(jià)格座談會(huì)后，廣大養(yǎng)殖戶和烤鰻廠積極落實(shí)美洲鰻價(jià)格調(diào)漲決議，當(dāng)前不同p數(shù)美洲鰻活鰻價(jià)格已上漲5千至1萬元不等（以噸計(jì)）。從當(dāng)前日本鰻與美洲鰻的價(jià)差來看，美洲鰻仍有進(jìn)一步提價(jià)的空間。

不過，魚苗在養(yǎng)殖成本中不僅占比高，還存在“卡脖子”的難題。

到目前為止，人類還無法破解鰻魚的繁殖秘密，鰻苗供應(yīng)依賴捕撈，捕苗人會(huì)根據(jù)洋流的動(dòng)向，在洋流抵近的時(shí)候進(jìn)行海上作業(yè)。

而鰻魚魚苗的捕獲量更是看天吃飯。以日本鰻為例，近些年，一直存在鰻魚苗歉收的現(xiàn)象。

中國鰻魚網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年到2024年，東亞地區(qū)累計(jì)捕獲鰻苗在35噸到49噸的區(qū)間內(nèi)。

好在2025年捕撈情況好轉(zhuǎn)。根據(jù)中國鰻工委的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年度全國總投放日本鰻苗79噸。

魚苗捕撈量直接影響了魚苗價(jià)格，有數(shù)據(jù)顯示，日本鰻苗種價(jià)格最高時(shí)達(dá)到43元/尾，最低時(shí)跌到1.5元/尾。2025年度日本鰻苗均價(jià)為7.8元左右/尾。

鰻苗價(jià)格回落給了天馬科技日本鰻的投苗機(jī)會(huì)。天馬科技表示，已調(diào)整投苗策略，目前已經(jīng)投了一定數(shù)量的日本鰻，接下來，會(huì)根據(jù)各基地當(dāng)前存塘規(guī)模、養(yǎng)殖密度、鰻苗種價(jià)格變動(dòng)以及公司資金運(yùn)行等多因素做好日本鰻魚苗投放。

當(dāng)下，不少農(nóng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中，都向育種環(huán)節(jié)上進(jìn)一步延伸。此外，要依靠鰻魚建立自己全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢，鰻魚無法人工繁殖的難題就無法回避，天馬科技無疑要在科研投入上投入更多精力。

據(jù)「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」了解，目前天馬科技正參與相關(guān)科研項(xiàng)目。

總體來看，鰻魚養(yǎng)殖的利潤與風(fēng)險(xiǎn)，如同一枚硬幣的兩面。天馬科技憑借飼料技術(shù)突破和全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在2024年迎來業(yè)績翻身，但“看天吃飯”的行業(yè)本質(zhì)仍未改變——極端天氣、苗種“卡脖子”、價(jià)格波動(dòng)，無一不是懸頂之劍。

未來，這條“水中軟黃金”之路仍不易走，既需要天馬科技持續(xù)投入科研破解繁殖難題，也考驗(yàn)其對市場周期的駕馭能力。

*注：文中題圖來自天馬科技官網(wǎng)。