4月22日以來，愛博醫(yī)療累計(jì)下跌30%。

注意，這是建立在已經(jīng)大跌的情況下。

2021年6月，愛博醫(yī)療（688050.SH）股價(jià)觸及220.83元，市值420億元；但短短一年時(shí)間不到，便下跌至71元附近，跌幅近70%。在此之后，盡管愛博醫(yī)療多次想要反彈，但最終都沒能成功。

截至目前，愛博醫(yī)療股價(jià)在75元附近，市值不到150億元。

要知道，當(dāng)年的愛博醫(yī)療，憑借眼科賽道的光芒和業(yè)績的高增長性，絕對(duì)是A股中的明星公司。

關(guān)于股價(jià)大跌的原因，答案是：業(yè)績失速，增收不增利。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2025年一季度，愛博醫(yī)療營業(yè)收入3.57億元，同比增長15.07%；但是，凈利潤9256萬元，同比下滑10.05%。

過去五年，愛博醫(yī)療毛利率下滑了20個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下滑了近15個(gè)百分點(diǎn)。

但俗話說的好，塞翁失馬焉知非福，公司業(yè)績好、市場熱度高的時(shí)候，愛博醫(yī)療估值居高不下，但如今，估值水平已經(jīng)大幅下降。

2021年，愛博醫(yī)療一度超過500倍，絕大多數(shù)時(shí)間也都在100倍以上，不過現(xiàn)在，這個(gè)數(shù)字降至了40倍以內(nèi)。尤其是市凈率，巔峰時(shí)期超過了20倍，但如今只有5倍左右，為上市以來最低水平。

市盈率

那么問題來了，愛博醫(yī)療還有機(jī)會(huì)重現(xiàn)昔日輝煌嗎？

咱們從公司產(chǎn)品說起。

先說一點(diǎn)，當(dāng)年愛博醫(yī)療之所以受到資本市場追捧，跟公司產(chǎn)品的核心競爭力以及市場前景有莫大關(guān)系。

愛博醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)為眼科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括人工晶狀體、角膜塑形鏡、隱形眼鏡以及其他視力保健產(chǎn)品。

2019年前，公司95%的收入都來自人工晶狀體以及白內(nèi)障手術(shù)配套的耗材；2019年后，角膜塑形鏡產(chǎn)品迅速放量，到2023年收入占比提升至30%。

當(dāng)時(shí)的市場邏輯是，隨著老齡化程度不斷加深，疊加國產(chǎn)替代邏輯，人工晶狀體銷量將迎來快速增長。另外，作為國內(nèi)唯二的角膜塑形鏡的國產(chǎn)廠商，愛博醫(yī)療的第二增長級(jí)也將驅(qū)動(dòng)業(yè)績進(jìn)一步提速。

事實(shí)上也是如此。2018年至2023年，愛博醫(yī)療凈利潤從2031萬元增長至3億元，6年增長了近14倍。

但是，遭遇了集采沖擊。

2024年5月開始，人工晶狀體國家集采陸續(xù)落地實(shí)施。全年看，盡管銷量同比增長44.93%，但是，由于銷售價(jià)格平均降幅接近20%，導(dǎo)致公司增收不增利。另外，角膜塑形鏡的競爭數(shù)量不斷增加，尤其是替代產(chǎn)品的出現(xiàn)，導(dǎo)致終端價(jià)格出現(xiàn)下滑。

于是，兩塊業(yè)務(wù)疊加在一起，便出現(xiàn)了增速放緩甚至負(fù)增長。

核心的問題是，這種局面會(huì)持續(xù)下去？還是說在“以價(jià)換量”的邏輯下，隨著公司成本的下降，業(yè)績重新恢復(fù)增長？

短期看，業(yè)績筑底還需要時(shí)間；長期看，愛博醫(yī)療作為一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療器械公司，背靠眼科市場的巨大成長空間，能夠擺脫泥潭。

首先，集采的沖擊很大，但似乎也沒想象中大。

2022年至2024年，愛博醫(yī)療“人工晶狀體”毛利率分別為89.54%、89.23%和89.16%，整體保持穩(wěn)定，公司整體毛利率下滑的主要原因是新業(yè)務(wù)“隱形眼鏡”占比的迅速提高，該業(yè)務(wù)的毛利率為26.18%。

考慮到規(guī)模效應(yīng)，尤其是高端產(chǎn)品銷量占比的提高，該塊業(yè)務(wù)的盈利能力依舊具有想象空間。

其次，隱形眼鏡盡管現(xiàn)階段毛利率較低，但隨著良品率和產(chǎn)能利用率的提高，毛利率有很大提升空間。事實(shí)上，最大的市場機(jī)會(huì)在于，除了市場容量大、市場滲透率低之外，還有一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于，境內(nèi)廠商的份額不足10%，國產(chǎn)替代空間巨大。

最后說一句，愛博醫(yī)療是國內(nèi)唯一覆蓋眼科“手術(shù)+防控+保健”的平臺(tái)型研發(fā)公司。一方面，憑借“以價(jià)換量”以及高端產(chǎn)品占比的不斷提高，市場業(yè)績企穩(wěn)回升；另一方面，不斷培育新業(yè)務(wù)，延申眼科產(chǎn)業(yè)鏈。更主要的是，國產(chǎn)替代疊加老齡化社會(huì)程度不斷加深，遠(yuǎn)未觸及行業(yè)天花板