在高質量發展大背景下，基金經理團隊制管理模式（下稱“團隊制”）成為提升公募基金投研能力建設的主要抓手。

從券商中國記者多方采訪來看，“團隊制”設想目前已得到基金業內相關人士高度認可。受訪人士對記者表示，近年出現的投研一體化和基金經理共管模式（下稱“共管制”），有望成為“團隊制”的有益探索，但這與真正意義上的團隊制還有不少距離。“團隊制”模式的真正實施，既要著手于基金經理間的優勢分工，更要從“自上而下”的投研機制變革抓起。

已有實踐探索

近日，中國證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》（以下簡稱《行動方案》），根據《行動方案》布局，基金經理團隊制管理模式是強化公募基金核心投研能力建設的重要部分。《行動方案》指出，要建立基金公司投研能力評價指標體系，引導基金公司持續強化人力、系統等資源投入，加快“平臺式、一體化、多策略”投研體系建設，支持基金經理團隊制管理模式，做大做強投研團隊。

在這之前，已有基金公司逐步著手進行投研一體化實踐探索，其中以中歐基金的工業化、數智化投研平臺建設，諾安基金的科技投研團隊一體化建設等實踐為業內熟知。同時，也有基金公司通過基金經理“多人共管”模式，來扭轉大規模基金的單一策略和能力圈制約弊端。

北京一位公募投研人士對券商中國記者分析稱，在基金業過往發展過程中，一只基金由兩名以上基金經理共同管理的情況并不少見，特別是“固收+”和公募REITs等產品。但有意識通過“共管”形式來提升投研能力建設，實際上是基金投資主動管理近幾年來才出現的新變化，這有望成為基金經理團隊制管理模式的有益探索。

成立于2023年6月的工銀領航三年持有混合基金，是全市場首只四人共管的公募偏股混合基金。從那時候起，部分存量主動權益基金跟進增聘基金經理，多人共管的基金產品數量逐漸增加，成為基金業應對單人能力圈和策略制約的管理模式創新。

截至目前，主動權益基金整體上雖仍是單人管理居多，但兩人乃至三人共管的基金也在逐漸增加。比如，銀華新能源新材料量化由李宜璇、張凱、楊騰共同管理，摩根紅利優選由胡迪、何智豪、韓秀一共同管理，工銀產業升級由杜洋、高京霞、劉展碩共同管理，中歐恒利三年定開由沈悅、羅佳明、付倍佳共同管理。

“單個基金經理管基金雖可最大程度激發積極性，但也存在部分基金個人色彩過于鮮明，單押賽道博取短期業績等情況，且基金經理變動還可能會引發業績不可持續性和投資風格改變，團隊制管理通過分工協作、嚴謹的決策流程，有望實現基金經理間的優勢互補，提高對不同風格和賽道的兼容性，提升業績穩定性，也避免因人員流動對投資者體驗的影響。”國泰基金對券商中國記者稱。

角色定位、協調機制等方面有待明確

共管模式雖是基金經理團隊制的有益探索，但距離實質性的團隊制還有不少距離。

北京一位資深公募投研人士（下稱“北京公募人士”）對券商中國記者稱，無論從業績還是基金定期報告等方面，當前的共管基金尚沒體現出“1+1大于2”效果。如果一只基金長期由某位基金經理管理，他大概率不愿意別人貿然參與進來。如果參與管理的都是成熟基金經理，彼此間可能難以共處，往往會出現“三個和尚沒水喝”情況。國泰基金也說道，共管基金可能存在投資決策分歧、協調成本高、責任界定模糊等問題，基金公司需對共管基金基金經理之間的角色定位、分工方式、協調機制等方面做出明確規定。

從券商中國記者過往跟蹤總結來看，共管基金主要有以下三種類型：

一是以知名基金經理為主的共管類型，其他人多是成熟基金經理，這更多是掛名意義上的共管。以一位管理規模超百億元的知名基金經理為例，截至目前其名下約有10只基金，10只基金均是與其他基金經理共同管理。從相關基金的重倉股和定期報告分析情況來看，參與痕跡較重的是其他基金經理。比如，一只由該知名基金經理和另外一名成熟基金經理管理的基金，季報的運作分析內容和后者單獨管理的一只基金分析內容基本一致，且重倉股高度重合。

二是通過增聘基金經理來應對基金經理離職。無論是近期從景順長城基金離職的鮑無可，還是年初從宏利基金離職的王鵬，均采用了“先增聘后離職”這種做法。晨星分析觀點表示，這是在各種增聘基金經理的情況中最不希望看到的。因為基金未來的投資動作、風格特征和業績，都可能隨新基金經理的接手而發生改變。

但晨星也說道，通過增聘基金經理成為“共管”模式的基金，也可能是出于培養新人考慮，即第三種的“傳幫帶”類型共管基金。華南一位權益基金經理對券商中國記者說道，從實踐探索路徑看，通過共管來實現基金經理團隊的傳幫帶，會更有意義。“好的傳幫帶，核心是看領頭人是否足夠專業和愿不愿意帶。在這基礎上，師傅只給原則性指導（如避免靠重倉單一賽道押注、過度追漲殺跌、思路不清晰等），希望他們走正道，但不干預太多細節。我旗下個別基金目前也和其他年輕基金經理共管，我分了部分倉位給他們，他們具體買賣什么，我不參與，也不插手。如果他們有一天很成熟了，我整個倉位讓給他們都可以。”

從“自上而下”機制創新抓起

實際上，基金經理團隊制模式的實踐，是在基金業高質量發展背景下展開的。這意味著，要打造基金經理“團隊制”模式，既要著手于基金經理間的優勢分工，更要從“自上而下”的投研機制變革抓起。

就基金經理層面而言，滬上一家公募內部人士對券商中國記者分析到，主動權益投資正處于復雜市場競爭環境中，基金經理需面對“多、少、烈、大”四大難題，即公司數量多、單個基金經理投研精力有限、同業競爭激烈、產品品類多且個別體量大。具體看，目前A股和港股市場已有6000多家上市公司，基金經理需在其中做出選擇，這是一個巨大的挑戰。因為，基金經理能夠真正深入研究的公司數量是有限的，在信息處理上會面臨一定壓力。

“此外，隨著被動基金和量化基金的崛起，主動權益基金面臨前所未有的競爭。即便在主動管理領域，基金經理和產品數量的激增，也使得市場競爭愈發激烈。加上部分基金管理規模快速增長，創造超額收益的難度也會相應提升。”上述滬上公募內部人士稱。

進一步，前述北京公募人士稱，基金經理團隊制，是公募基金高質量發展當中的重要一環，這需要得到更高維度的機制變革支持，這種變革已在逐步推進。隨著公募基金業回歸資產管理本質，基金經理的管理制度，必然會從個人單打獨斗轉為團隊制。“高質量的團隊制投資，追求的是風險和收益匹配，強調的是投資過程管理和多元資產配置。這意味著，共管同一只產品的基金經理們，必須是一個有機結合整體，他們必須具備互補的相對優勢，比如有人擅長宏觀分析，有人擅長產業趨勢，有人擅長個股篩選或風險控制。”

在該北京公募人士看來，未來的基金經理團隊制發展，要從公司投研文化和投委會機制方面，做好激勵約束和價值觀問題。基金經理團隊制，應該是“自上而下”機制創新的結果，要基于投委會制度優化，整合內外部的宏觀、產業、資產配置等力量形成一種大團隊，從而把團隊力量輸出到基金經理團隊制的小團隊中。沒有這種系統化的制度供給，僅抓小團隊管理是行不通的。“從持有人角度看，他們非常希望自己持有的共管基金，能在持倉、定期報告分析等方面，呈現出共管分工情況，以及每個人為投資做出的努力。”

責編：楊喻程

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