章俊 系中國銀河證券董事總經理、首席經濟學家兼研究院院長、中國首席經濟學家論壇理事

核心觀點

加密貨幣里程碑事件出現，穩定幣實現“階層”跨越。

2025年5月19日，美國參議院通過《GENIUS法案》，正式將美元穩定幣納入“美元數字化”體系。加密貨幣從小眾圈層落地至大眾圈層，從數字產品到與金融市場和應用市場結合，監管機構的正式介入使得穩定幣實現“階層”跨越。穩定幣未來可能處于爆發狀態。

美國推進穩定幣既有短期也有長期考量。

美國穩定幣法案的推出是技術創新的勝利，美國對數字經濟和Web3世界的投入加大，穩定幣可以：（1）為美債尋找新的增長點；（2）強化美元在區塊鏈生態的統治地位；（3）推動美國支付和金融系統現代化。

法幣穩定幣最重要的特征是以法幣為抵押品，私人機構鏈上發行。

穩定幣擁有加密貨幣的優點，同時與實體經濟和金融市場相鏈接，現階段仍然是一片藍海。穩定幣擁有加密貨幣的優點，賬戶、賬本、記賬方法等方面具有壓倒性的優勢，在金融結算方面具有巨大的優勢。穩定幣以現實世界法幣為抵押品，更能保持幣值穩定。

美元穩定幣立法出現意味著全球貨幣體系可能站在巨變的前夜。

美元在現實中的地位很難被挑戰，但在區塊鏈領域，美元優勢并不是不可跨越。加密貨幣領域對其他國家貨幣同樣代表著機遇。從以物易物到信用貨幣的路程可能又一次迎來飛躍，信用貨幣進入電子加密貨幣時代。

法幣穩定幣推出和順利運行后，互聯網金融生態可能迎來爆發，RWA提上日程。

以法定貨幣為抵押品的穩定幣推出是第一層級，隨之而來的是高等級資產、標準化資產等的代幣化，最后是穩定幣資產真正實現真實世界資產代幣化（RWA）。不同信用機構、不同抵押品發行的穩定幣，以及不同穩定幣之間的關聯兌換會形成更為復雜的金融生態。同時，真實世界資產代幣化會成為資產價值化的新賽道，真實世界和數字世界的資產聯通會加快釋放資產價值，這會產生全新的金融生態以及全新的金融市場。

中國香港穩定幣條例推出，試點運行穩定幣發行，積極參與未來競爭。

中國未來有望推出人民幣穩定幣。首先，美元穩定幣的推出會壓制“弱勢”貨幣，人民幣需要提升自身使用場景。其次，中國全球化的進程必然需要加入鏈上金融系統。再次，強大的國家需要有強大的金融，強大金融強調的人民化、市場化和國際化，均貼合加密貨幣屬性。實現強大的金融也需要在鏈上金融領域占據一席之地。最后，傳統框架下人民幣超越美元仍然需要漫長的時間，而區塊鏈貨幣體系給與人民幣彎道超車的機會。中美之間在貿易領域仍有紛爭，穩定幣未來可能是貿易領域的“血液”，在加密貨幣領域中國積極準備。在“百年未有之大變局”下，對于新生的未來金融市場的爭奪已經展開。

穩定幣作為新興金融產品，不穩定并伴隨著金融風險，但這是發展的必由之路。

金融市場波動加劇、貨幣替代、金融脫媒、監管構建均是難點。

風險提示:

1. 政策理解不到位的風險；2. 穩定幣推進不及預期的風險；3. 金融市場劇烈動蕩的風險；4. 新技術迭代的風險

正文

一、穩定幣法案推出：跨出數字貨幣落地的步伐

加密貨幣里程碑出現。2025年5月19日，美國參議院通過《GENIUS法案》，正式將美元穩定幣納入“美元數字化”體系。法案全稱為“2025 年美國穩定幣創新指導與建立法案”（“Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025”），法案規定只有聯邦或者州批準的機構可發行穩定幣，且必須與美元、短期美債等資產1:1錨定。5月21日中國香港也迅速推出穩定幣法案，即《穩定幣條例草案》，5月30日在憲報正式刊登，中國香港穩定幣監管框架完成立法程序。中國香港穩定幣實行發行人發牌制度，任何人如在業務過程中在中國香港發行法幣穩定幣，或在中國香港以外發行宣稱錨定港元價值的法定穩定幣，必須向金融管理專員申領牌照。美國參議院通過《GENIUS法案》與香港通過《穩定幣條例草案》使得穩定幣成為市場關注的焦點，可能也是未來“數字經濟時代的布雷頓體系”開端，可能會與1944年布雷頓森林會議和1971年尼克松沖擊相提并論”。

穩定幣發展迅速，但仍然處于爆發的早期。2020年初，所有穩定幣總市值不足60億美元，截至2021年末，穩定幣總市值增長了近25倍至1520億美元。據區塊鏈數據機構OKG Research統計，2025年首季鏈上清算規模突破3.7萬億美元，年化交易量預計突破9.8萬億美元。OKG Research預計，樂觀情況下，到2030年全球穩定幣供應量達到3萬億美元，每月鏈上交易量可能達到9萬億美元，每年交易量可能超過100萬億美元。這類數字資產將超越傳統電子支付系統，成為全球清算網絡的底層資產，規模或成為全球第四大基礎貨幣。

加密貨幣從小眾圈層落地至大眾圈層，從數字產品到與金融市場和應用市場結合，監管機構的正式介入使得穩定幣實現“階層”跨越。加密貨幣發展歷經十多年仍然處于封閉圈中，去中心化是為了構建“更加包容、更具公平性的大規模協作機制”。但加密貨幣市場價格波動劇烈，加密貨幣市場秩序透明度明顯不足，這增加了加密貨幣被更廣泛的金融用戶接受的難度。美國對穩定幣和加密項目立法監管意味著加密貨幣市場秩序重建，穩定幣成為從加密貨幣到金融市場的橋梁，這種虛擬世界和現實世界的結合從此加速。

二、美國推進穩定幣的考量：短期和長期

美國穩定幣法案的推出是技術創新的勝利，但其后的影響會非常復雜。美國兩黨已經就美元穩定幣法案達成共識，美國積極擁抱了數字經濟和Web3世界，逐步放下了對于現有支付體系網絡的堅持，以及建立在現有支付體系下的金融治理、金融監管等機制，包括SWIFT系統。美國兩黨對于美元穩定幣法案的推出達成共識，推動美元成為鏈上金融世界的基礎貨幣，把美元的霸權地位從現實世界延續至Web3世界。

（一）為美國國債創造需求：新的增長點

美債走勢已發出不同尋常的信號，美股、美債、美元齊跌預示著美國信用的回落。美債基于信用通常被視為無風險資產，而市場認為持有這項資產的風險在上升，近期美債收益率的上升部分來自風險溢價的提升。美債收益率在2022年之后已偏離了大緩和時代震蕩下行的運行通道。特別是對等關稅日以來，10年期美債收益率上行的同時，日元反常的走強，表明國際資本可能正在流出美債，美債的風險溢價在提升。無獨有偶，對等關稅日之后，油價持續下跌的同時美債收益率在上升。

疲弱的美債以及不能停歇的美國財政擴張互相交織，最終會迫使美聯儲再次QE,帶來弱勢美元，從而形成負反饋。美債2024年超36萬億美元（美國名義GDP約30萬億美元），美債的發行增速持續高于GDP增速，美國政府債務占GDP比重已經達到121.5%。美國的聯邦利息支出/GDP比例在2035年也將超過4%，2050年將達到5%，超過名義GDP的增速。2025年OBBB法案公布內容來看，特朗普政府大規模減稅可能在下半年到來。美國盡責聯邦預算委員會（CRFB）數據顯示2027年美國赤字上行至2.3萬億美元，超過2024年白宮預算法案顯示的財政赤字。特朗普政府在2025年履任以來推行了“特朗普版門羅主義”，對全球開啟“對等關稅”貿易戰，全球資本市場動蕩，各國政府及投資者對美國的信心回落。海外投資者參與美債交易比例下行趨勢如果不變，那么未來美聯儲重啟QE會是最終的選擇，這會削弱美元。

穩定幣儲備資產正成為新的需求，未來穩定幣儲備會成為美國債券最大的持有者之一。OKG Research數據顯示，當前穩定幣持倉已經占據美債短期票據市場的3%。《GENIUS法案》規定美元穩定幣的抵押品需要全額美元資產。OKG Research預計當美元穩定幣市場擴展至3萬億美元，僅合規配置需求就將產生1.5萬億美元的美債持有量，規模接近中、日等主權國家投資者持倉水平。

（二）鞏固和增強美元的地位：數字時代中保住美元

美元仍然是全球主要的支付貨幣，傳統金融框架下美元地位很難被替代，但非傳統框架美元的優勢地位并不明顯。現階段以美元為主體的金融系統是經過幾十年不斷發展演變而來，例如SWIFT系統。傳統金融框架下金融治理、金融監管、全球金融合作、反洗錢機制等均在加強美元在全球的優勢地位。但現實世界中各國也會相繼發起對的挑戰。俄烏戰爭之后對俄羅斯的金融制裁顯示，傳統框架下即使美元擁有優勢地位，但極限條件下，非美的貨幣支付系統仍然可以運行。同時在區塊鏈領域，美元并不占優勢。

區塊鏈技術自身進展迅速，美國順應形勢主動擁抱區塊鏈貨幣，為美元在Web3世界，在未來的AI時代仍然會是主要的支付貨幣。特朗普政府從履職以來就積極擁抱了數字貨幣，而從《GENIUS法案》的通過情況來看，美國兩黨對于數字貨幣均持歡迎態度。在現實世界中，各國想擺脫SWIFT系統的努力不會停止，在未來世界中美元代幣化不可避免，那么美國選擇更加主動擁抱加密貨幣，以期在未來的Web3世界、AI時代中，美元或以美元資產為基礎的加密貨幣仍然是最強勢的貨幣。

（三）推動美國支付和金融系統現代化：乘貨幣東風

美國國內基礎設施是其制造業回美的短板，而金融基礎設施同樣薄弱。美國推動穩定幣出臺，預期穩定幣會迎來跨越式的發展，而相應的支付和金融基礎設施現代化會隨之跟隨。區塊鏈技術具有巨大的便捷性，美國金融體系可能會乘穩定幣發展的東風，加快其國內的金融基礎設施建設。

三、穩定幣的特殊性：虛擬和現實的結合

穩定幣在5月份成為市場熱點，并且在未來可能會進入高速增長時期，首先，我們需要理解穩定幣。

（一）穩定幣與央行數字貨幣（CDBC）

穩定幣跟隨加密貨幣成長，最開始是為了解決加密資產的固有波動性。穩定幣的穩定是相對于其他的加密貨幣而言，主要在于穩定幣的價值與某種相對穩定的資產（如法定貨幣、黃金或其他加密貨幣）掛鉤，以維持價格的穩定。最早的穩定幣可以追溯到2014年，以加密資產為抵押資產的穩定幣BitUSD出現。同時期以法幣為抵押品的穩定幣Tether(USDT)也出現在市場上，由于其抵押物是法定貨幣，對于穩定幣的普及和發展起到關鍵作用。Tether公司現階段已經成為最大的穩定幣發行商，控制著超過60%的穩定幣市場份額。

穩定幣和央行數字貨幣均是傳統金融貨幣體系和加密貨幣技術以及市場應用的結合。技術的發展帶來了新的貨幣形式，并為其提供了安全、交易場所等技術支持。這些技術支持了加密貨幣的誕生，如比特幣，但比特幣等加密貨幣與現實世界的聯系仍然偏弱，加密貨幣自身價格波動劇烈。穩定幣和央行數字貨幣均是傳統貨幣金融框架與區塊鏈技術的結合，但是他們又有本質的不同。穩定幣主要是基于區塊鏈技術構建，有穩定錨定資產，由私人機構發行的代幣，CDBC是基于國家信用發行，利用區塊鏈等技術推動的法幣，發行機構是中央銀行。據此我們可以看到，穩定幣最根本的是建立一套新的金融運行系統，這是現實世界資產在WEB3世界的映射，央行數字貨幣本質仍然是央行監管框架下法幣在互聯互通世界的應用，本質仍然是傳統金融框架。

（二）私人機構發行的貨幣

穩定幣最大的特點是基于法幣等資產為抵押品，由私人機構主導發行的貨幣，從設定之初就帶有多樣性。不同于其他貨幣，穩定幣的底層資產更為多樣，主要發行方是私營企業，這就天然帶有了去中心的特性。美國《GENIUS法案》推動美元美債為抵押品的美元穩定幣，審核合格機構的權利下放到聯邦或者州政府，也就意味著在傳統的貨幣金融體系和WEB3世界的結合。穩定幣的發行方是私人機構，發行美元穩定幣的機構需要得到批準，這也意味著發行相關穩定幣信用等級稍強。而信用等級稍差的可能是以其他金融資產或者實物資產為抵押品的穩定幣。可以暢想在WEB3世界，即使是穩定幣也是多種多樣的，隨著金融不斷深化，穩定幣與現實世界的聯系會越來越廣泛，最終會參與到復雜的經濟生活中，從而形成新的金融市場。

以政府規定的法幣等資產為抵押品發行的美元穩定幣，是央行向數字領域邁出的重要一步。這種鑄幣權的讓渡，增加了美元資產的使用量，會為美元在WEB3時代的競爭占領先機。未來穩定幣的發展轉臺，會使得各國的金融爭奪從股票市場、債券市場、商品市場、匯率市場延伸至了虛擬貨幣市場，在這個市場中傳統貨幣金融框架以及基于此框架的金融監管、外匯管制等均需要做出改變。

（三）穩定幣在金融競爭中的優勢

穩定幣基于區塊鏈屬性的特點讓它的結算方式遠超過傳統金融機構。穩定幣從賬戶、賬本、記賬方法等方面具有壓倒性的優勢。在傳統金融社會，我們依靠銀行托管賬戶進行金融活動，在區塊鏈社會，數字資產也即加密賬戶是用戶自己創建自行托管。從賬本來看，穩定幣在公鏈系統運行，公鏈是全球公共賬本，資金隨時可流動，沒有行政區域的限制和地理空間、時間的限制。從記賬方法來說，穩定幣實現了即時支付和結算，基于區塊鏈技術的穩定幣，其交易記錄是公開透明且不可篡改的，并且由于分布式賬本技術，網絡中多個節點共同維護和驗證，降低了單點故障風險。與傳統金融機構相比，穩定幣可以更加智能化，實現自動化記賬和資金管理。

從應用層面來說，穩定幣最大的優點就是給用戶帶來實在的便利。首先，用戶結算速度會變得非常迅速，穩定幣的結算時間只有幾秒鐘。其次，用戶金融服務增加。在穩定幣世界中可能更容易融資，廣大的市場擁有更多的金融資源，而彼此的鏈接更為迅速和高效。再次，穩定幣是7*24小時不間斷運行，這就意味著穩定幣可以全天候的參與金融市場的運作，空間和時間的差距無限縮小。最后，鑒于穩定幣的幣值相對穩定和便捷的可獲得性，這些貨幣會受到更多的不穩定國家用戶的歡迎，是用戶資產安全的重要手段。

跨境支付可能會率先采用穩定幣。當前全球跨境支付仍然成本偏高，結算偏慢。世界銀行估算，全球平均跨境匯款手續費在2021年仍然處于6%以上，部分發展中國家跨境回款成本達到15%。基于區塊鏈的法幣穩定幣在跨境結算方面擁有巨大的優勢。

（四）穩定幣現階段仍是一片藍海

主流穩定幣品種仍然偏少，總市值并不大。全球穩定幣的總市值在近期持續增長，Defillama數據顯示，截至2025年5月底穩定幣全球總市值為2484.1億美元。交易量最大的是Tether公司發行的USDT，市值1539億美元。

穩定幣在快速發展，應用范圍可能超過預期。穩定幣的日交易量較為龐大，Defillama數據顯示2025年5月穩定幣總交易量達到約3.1萬億美元，平均每日交易量約為1000億美元。穩定幣主要在交易、匯款、商貿、存儲等領域廣泛應用。

四、穩定幣展望：貨幣體系巨變的前夜

美國通過法案確定穩定幣管理規范，可能會使得美國資產或者美元在加密貨幣支付體系中占據主導地位。但加密貨幣的魅力在于，其去中心化的生態環境可能會反過來影響傳統金融貨幣體系，最終的結果仍然充滿不確定性。穩定幣未來可能成為現實資產在Web3領域的映射，而在此期間的金融交換、風險管理、金融監管等均需要共同進步。第一步是以法定貨幣為首的加密貨幣進程加快，其次是高等級資產、標準化資產以及頭部資產的代幣化，最后是長尾資產以及非標資產的代幣化。

（一）美國再次金融深化：加密貨幣領域先行

美國擁抱了美元穩定幣，這是美國在數字時代的選擇。美元在傳統貨幣金融領域具有不可撼動的地位。美元在全球官方儲備中的份額處于絕對領先的位置， 2024年末的儲備份額為58%。美元在國際結算中仍然占據主導地位，而且優勢在2023年開始明顯擴大。截至2025年3月，美元在SWIFT網絡內的交易量份額為49%，占比將近一半。人民幣的份額占比為4.13%。在“主場優勢”如此明顯的情況下，美國率先擁抱了法幣數字貨幣，這是一種順應時代發展的選擇。數字貨幣或者說數字穩定幣的發展速度在2023年快速上行，并且未來可預見的上行速度更快。而抵押資產多樣化的穩定幣代幣化也如火如荼，在此過程中美國金融監管機構幾乎無能為力，既不能阻斷也不能控制進程。美國對于數字貨幣的研究已經開啟較長時間，面對數字貨幣的快速發展，面對無法阻擋的美國資產代幣化，美國選擇主動擁抱變化，提前邁出步伐，在數字貨幣時代占領先機，讓美元或美國資產代幣成為法幣加密貨幣的主要交易品種，繼續在金融領域占有不可撼動的地位。

（二）央行監管新考驗：穩定幣與傳統金融之爭

穩定幣的發展中明確私人機構發行以法幣或準貨幣資產發行代幣，這既是與央行發行的數字貨幣相爭，也是與傳統貨幣的爭奪。Cohen（1971）和Krugman（1984）提出了國際貨幣三大職能：交易媒介、計價單位和價值儲藏。穩定幣發行本質上是引入貨幣錨，給信息貨幣建立相應的幣值信用，穩定幣本身就具備了部分法定貨幣的功能。同時穩定幣發行主體是公司而非央行，穩定幣很可能在法幣系統外在數字領域再次擴張。盡管有金融監管機構的努力，但是這種擴張可能是不可避免的。可以想象單獨發幣體系可以作為類比為小型商業銀行，只不過存在于數字信息領域。

這種貨幣新形勢需要央行充分調研，并且金融監管、風險管理、外匯管制體系需要適應這種變化。加密貨幣領域現階段規則仍然不夠完善，秩序較為混亂。這種秩序的建立以及隨后的監管變化是各國央行和金融監管機構未來要面臨的主要問題之一。

更重要的變化可能來自于金融的長臂管轄和互相滲透。現代貨幣體系以國家行政區域劃分，在行政區域內主權國家進行貨幣壟斷，在邊境控制外匯交換。而主權穩定幣的大規模應用可能會使此機制部分失效。加密貨幣本身會把互聯網轉化為支付網絡，貨幣不再依賴于傳統銀行體系和清算網絡，點對點的傳輸更加高效，如果滲透程度深化，加密貨幣會成為居民日常消費、勞務支付、跨境電商等所有支付工具，這種網絡支付已經在我國被廣泛接受，而隨之而來的是新型穩定幣的接受程度。這種穩定幣未來會嵌套在經濟體系之上，實現其貨幣網絡擴張。

（三）全球其他國家貨幣的機遇期：爆發的前夜

美國在加密貨幣領域的先發優勢并不明顯，對于其他主權國家的貨幣即是挑戰也是機遇。美元穩定幣基于美元在傳統貨幣體系中的地位，會在那些主權貨幣相對較弱的地區受到歡迎。例如主權國家法幣連年貶值或者幣值不穩定，全球美元供給有限的情況下，美元穩定幣在當地居民中可能會快速流行。這種美元穩定幣的使用相當于美元對于主權國家法幣系統的入侵，并且現階段并無太好的應對措施。

另一方面，主權國家貨幣在傳統領域無法超越美元，在加密貨幣領域與美元的差距可能會迅速減少。加密貨幣穩定幣除了抵押資產之外，發行人的資質，主體發行國的秩序建設，金融監管手段，安全措施防范以及交易便捷性等均是考察主權貨幣穩定幣的重要考量因素。越快完成金融基礎設施建設，越能更快在主權加密貨幣領域占有一席之地。

美元穩定幣的快速發展未來會出現多個層次，加速金融生態的發展。現階段美元運行體系是以離岸美元和在岸美元兩個系統運行。而未來除在岸美元穩定幣市場需要接受授權外，離岸美元穩定幣現階段并無明確要求。這樣美元穩定幣的多層次結構可能會出現在美國內部流通的在岸美元穩定幣，在美國外部流通的離岸美元穩定幣，以及發行主體不同的、是否受到美國監管、或受到其他主權國家金融機構監管、或不接受任何監管的多信用主體、多信用層次的美元穩定幣。這種復雜混亂的市場一方面加速的美元加密貨幣“品牌效應”，另一方面復雜的美元穩定幣的監管會成為美國和其他主權國家的挑戰。美元穩定幣的基礎資產是美國資產，這也同時意味著這些穩定幣也要受到美國金融機構監管。同時，復雜的加密貨幣運行體系需要更多的金融基礎設施建設，在此過程中會有更多的新的數字經濟現象和商業模式出現。

當然，主權國家可以選擇封閉，并不跟隨貨幣代幣化進程，但也就意味著退出了未來金融市場爭奪，并且可能讓渡了自己的主權貨幣權利。

（四）互聯網金融生態發展以及RWA：更現實的未來

法幣穩定幣的推出可能是加密貨幣的第一輪發展。美元穩定幣暫時占據主導地位，但從歐洲、日本、新加坡到中國都在積極推動穩定幣的發展，而未來的主權穩定幣可能會出現歐元穩定幣、日元穩定幣以及人民幣穩定幣。

隨之而來的是高等級資產、標準化資產等的代幣化。隨著時間的發展，更多的資產被代幣化，數字貨幣領域深化。主權債、大企業藍籌股、頭部企業債券、優質的票據、應收賬款、土地房產抵押貸款等均代幣化，這是穩定幣發展的中間階段。

最后穩定幣資產真正實現真實世界資產代幣化（RWA）。真實世界資產代幣化會成為資產價值化的新賽道，真實世界和數字世界的資產聯通會加快釋放資產價值，這會產生全新的金融生態以及全新的金融市場。全新的金融市場運行需要更多參與主體，真正實現社會數字化進程。

五、我國的選擇：中國香港試點運行，積極準備

（一）金融強國必經的路程

全新的金融市場發展已經到來，而我國強國之路的發展需要強大的金融。2023年中央金融工作會議首次明確提出金融強國，金融強國是服務中國式現代化的基礎。金融強國需要均有領先世界的經濟能力、科技實力和綜合國力，而關鍵的金融要素作為國民經濟運行的血脈，需要構建強大的貨幣、強大的央行、強大的金融機構、強大的國際金融中心、強大的金融監管和強大的金融人才隊伍。作為與新質生產力相適配的數字經濟領域，資產代幣化的穩定幣就是數字領域的運行血脈，要實現金融強國，就必須加入加密貨幣金融領域的競爭，并且占有重要地位。

從加密貨幣的運行條件來看，部分中心化和部分分散化的運行體系更有利于實現金融強國所突出的人民性、市場化和國際化。加密貨幣市場的效率極高，可以讓居民、中小企業更快速的融資，更便捷的掌握金融資產，與金融的人民性和普惠性相合。加密貨幣是市場化機構主導發行的，受到中央銀行和國家金融監管機構的監管，使得金融資源更加扁平化，天然具有市場性優勢。而各國均在加快穩定幣發行，以自身真實世界資產代幣化，在數字領域進行拓展，同時交互速度更加快速，國際化就是必然之路。

（二）加速融入全球化的必然結果

我國發展穩定幣和RWA是具有天然優勢的。我國有全球最強的供應鏈、最完善的工程制造能力以及巨大的互聯網容量。基于我國外貿系統的跨境電商已經初具規模，跨境電商中的中小電商企業、外貿企業以及中小出口商戶對于新的穩定幣接收速度更快。

我國擁有巨大的人才優勢，良好的基礎設施建設，完備的數字經濟發展支持政策，在未來RWA市場會占有重要地位。我國每年畢業的大學生在未來10年超過1200萬人，傳統行業的容量有限，而新興的金融市場，鏈接真實世界和數字世界會產生巨大的就業容量，而我國的人才儲備已經具備。同時我國基礎能源、電力系統、制造能力等基礎設施已經就位，二十屆三中全會更是全面發展新質生產力，為數字世界提供堅實的基礎。

我國巨大的制造業基礎和出口優勢會使得我國居民擁抱穩定幣的速度更快。如果《GENIUS法案》獲得通過，而海外電商平臺的穩定幣支付可能提上日程，而這些穩定幣的支付和流轉會在跨境電商中快速擴張。而基于跨境訂單的應收款、基于真實物流的供應鏈債權均是天然的穩定幣鏈上資產。

基于龐大的貿易容量，以應用為核心的區塊鏈貨幣爆發階段將要來臨。如果說區塊鏈的第一增長曲線是基礎設施建設和“故事驅動”，那么以法定貨幣穩定幣為首，集合了RWA產品穩定幣的品種會成為第二增長曲線。以往全球化各國爭奪美元權利，未來的全球化，對于穩定幣的追求可能會逐步替代美元。

（三）以貨幣爭奪戰的定位看待穩定幣

穩定幣的發展仍然處于初級階段，面臨的問題和風險會層出不窮，但這不是不發展穩定幣或者過度監管的理由。現階段美國以數字資源融資的立法框架出具雛形，而美國SEC等機構也在試圖定義數字貨幣與證券、商品和虛擬商品之間的關系，界定監管職責，在此過程中，各國均在觀察鏈上貨幣運行情況以及出現的問題。在面對未來金融新生市場方面，既不能逃避也不能過度緊張。穩定貨幣的形式在變，但是對于風險定價、信息透明和法治保障的基礎金融追求沒有變化。而新興市場可能意味著未來會有更多的應用系統，穩定幣、RWA等數據資產會與真實世界的股票、債券等產生價格聯動，并且真實的互相影響。

法幣穩定幣是主權國家對鑄幣的延伸，是剛剛發展起來的市場，這或許是人民幣國際化的新路徑。人民幣國際化核心目的是提升中國在全球的話語權、降低金融風險并促進國際貿易投資。在傳統貨幣框架下，人民幣國際化路程較為艱難，并且美元是較難翻越的高山。但在區塊鏈數字領域，人民幣國際化更容易彎道超車。我國在數字領域具有天然的優勢，是人民幣區塊鏈話的堅強基礎。2025年5月美國和中國香港分別發行了自己的穩定幣法案，從形式來看中國香港顯得更為靈活，但是有更強國家背書和更強目的美國穩定幣可能發展更為穩定。我國需要提高數字貨幣在金融體系中的戰略定位，把區塊鏈市場的貨幣競爭等同于現實世界中的貨幣競爭。

穩定幣或者說是數字貨幣監管框架已經在全球初步建立，我國需要在此領域投射更多的精力。貨幣穩定幣只是穩定幣市場發展的最初階段，未來的貨幣市場競爭、金融市場競爭、貨幣時代金融市場定價可能均基于此。在市場的早期階段積極介入才能在爆發階段占有一席之地，而未來金融市場占有一席之地是我國走向強國，參與國際競爭的必要條件。

全球環境仍然不穩定，世界處于“百年未有之大變局”之中，加密貨幣的爭奪可能是未來的關鍵點之一。加密貨幣市場可能是未來的主要金融市場之一，而正處于中美貿易爭端的環境中，即使在實物貿易爭奪中占據優勢，但是在數字金融領域落后，也不能說是戰略上的成功。全球處于不穩定的“百年未有之大變局”，國家的關系、技術的發展均在解構全球固有的金融和政治秩序，需要高度重視。

六、穩定幣風險：必經之路

穩定幣發展仍然處于早期階段，早期就意味著弱小、不穩定以及風險。首先，穩定幣的發展會帶來金融市場的波動，雖然有代幣化的效果，但是不存在保險機制和中央銀行的流動性，存在擠兌風險。穩定幣發展類似早期的自由銀行時代，如果遭遇擠兌會帶來資產的拋售，實質性的沖擊實體經濟。反過來實體經濟或者金融市場的波動也會在代幣市場風險放大，從而影響穩定幣的運行。其次，現階段穩定幣的利率水平和收益水平高于實體經濟，可能會引發金融脫媒和傳統金融機構業務流失。

穩定幣的發展對于弱小國家的貨幣替代可能已經不僅僅是風險，而是需要面對的現實。強勢貨幣的穩定幣有較大的技術優勢、產品優勢和網絡效應，會引發“弱小國家”的貨幣替代。金融不成熟的國家很難對于成熟的、強勢的貨幣穩定幣形成技術屏障，會逐步喪失自己的金融主權邊界。

快速發展和充滿不確定性的穩定幣市場需要監管的整體改變。現階段穩定幣的明確法律規范和金融監管、可靠的外部審計制度正在起步階段，可能處于對傳統金融監管框架的顛覆階段。