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前言

寒武紀中文名稱是中科寒武紀科技股份有限公司，外文名稱是Cambricon Technologies Corporation Limited，公司注冊地為北京市海淀區知春路7號致真大廈D座16層1601房。于2020年7月20日在上海證券交易所科創板上市，股票代碼為688256。下屬子公司如表1所示。

表1 企業集團組成

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主要業務

寒武紀公司的主營業務是應用于各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研發、設計和銷售，為客戶提供芯片產品與系統軟件解決方案。人工智能芯片產業鏈如圖1所示。

圖1 人工智能芯片產業鏈

寒武紀的經營模式為Fabless模式，專注于智能芯片的設計和銷售，將晶圓制造、封裝測試等其余環節委托給晶圓制造企業、封裝測試企業及其他加工廠商代工完成。主要通過向客戶提供處理器IP授權、芯片及加速卡產品、智能計算集群系統獲取業務收入。

公司的核心技術框架結構如圖2所示。

圖2 寒武紀核心技術框架

終端智能處理器IP業務收入主要為公司將其研發的終端智能處理器IP授權給客戶使用所獲取的收入，按照行業慣例分為固定費用和提成費用兩部分收取：（1）授權協議生效后，公司向客戶交付終端智能處理器IP并支持客戶將其集成至芯片的設計方案和設計版圖中，向客戶收取固定費用；（2）在客戶芯片的量產銷售階段，公司依照合同約定按照芯片的銷售數量向客戶收取提成費用。

云端智能芯片及加速卡業務收入主要為公司向客戶提供云端智能芯片成品或嵌入上述芯片的加速卡所獲取的收入。

智能計算集群系統業務收入主要為公司根據云計算數據中心行業客戶的應用場景需求，使用公司自有的云端智能芯片產品與基礎系統軟件平臺，并為客戶定制、集成并交付智能計算集群整套軟硬件系統所獲取的收入。

寒武紀主要采用直銷模式，內部設有專門的銷售團隊同客戶進行接洽，直接參與客戶的公開招標或商務談判，達成意向后，直接與客戶簽訂銷售合同。銷售人員接收客戶的采購訂單后，根據訂單內容進行產品發貨，并向客戶提供安裝實施、調試及支持試運行等相關工作。

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產品

主要產品包括終端智能處理器 IP、云端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片及加速卡以及與上述產品配套的基礎系統軟件平臺。這些產品多應用于互聯網、運營商、金融、交通及其他垂直行業等領域。

寒武紀的主要產品線包括云端產品線、邊緣產品線、IP 授權及軟件。這些產品的業務流程示意圖如圖3所示。

圖3 產品的業務流程圖

1、云端產品線

云端產品線目前包括云端智能芯片及板卡、智能整機。其中，云端智能芯片及板卡是云服務器、數據中心等進行人工智能處理的核心器件，其主要作用是為云計算和數據中心場景下的人工智能應用程序提供硬件計算資源，支撐該類場景下人工智能處理任務。有思元 100、思元 270、思元 290 芯片和思元370的云端智能加速卡系列產品。

2、邊緣產品線

邊緣計算是在終端和云端之間的設備上配備適度的計算能力，一方面可有效彌補終端設備計算能力不足的劣勢，另一方面可緩解云計算場景下數據隱私、帶寬與延時等潛在問題。有思元 220 芯片的邊緣智能加速卡。

3、IP 授權及軟件

該產品線包括 IP 授權和基礎系統軟件平臺。IP 授權是將公司研發的智能處理器 IP 等知識產權授權給客戶在其產品中使用。基礎系統軟件平臺是為云邊端全系列智能芯片與處理器產品提供統一的平臺級基礎系統軟件（包含軟件開發工具鏈等），無須繁瑣的移植即可讓同一人工智能應用程序運行在云邊端系列化芯片與處理器產品之上。有寒武紀 1A、寒武紀 1H、寒武紀 1M系列智能處理器。

4、智能計算集群系統業務

智能計算集群系統業務是將自研的板卡或智能整機產品與合作伙伴提供的服務器設備、網絡設備與存儲設備結合，并配備公司的集群管理軟件組成的數據中心集群，其核心算力來源是自研的云端智能芯片。智能計算集群主要聚焦人工智能技術在數據中心的應用，為人工智能應用部署技術能力相對較弱的客戶提供軟硬件整體解決方案。

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財務分析

圖4為寒武紀2024年的營業收入1,174,464,377.35元，同比增長65.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-452,338,791.01元，也就是虧錢了，比2023年少虧了396,101,349.98元，從2022年、2023年和2024年的凈利潤來看，虧錢數目在縮小，大概每年以4億的數額在減少。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤達到-864,951,476.14，相比去年少虧了177,911,007.86元。歸屬于上市公司股東的凈資產少了227,180,116.92元，減少4.02%。扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率為-15.95%。

總得來說，寒武紀還是處于很大虧損狀態，不過看近三年虧錢有在逐年縮小的趨勢，而且是第一次營業收入超過研發投入。

圖4 主要會計數據

圖5 主要財務指標

圖6為寒武紀2024年度利潤表和現金流量表的一些數據。

圖6 利潤表及現金流量表相關科目變動分析表

• 營業收入變動原因說明：本期營業收入較上年同期增加 46,507.78 萬元，同比增長 65.56%，主要系報告期內公司持續拓展市場，積極助力人工智能應用落地，報告期內收入較上年同期大幅增長。

• 營業成本變動原因說明：主要系營業收入增長所致。

• 財務費用變動原因說明：主要系銀行存款利息收入較上年同期減少所致。

• 經營活動產生的現金流量凈額變動原因說明：主要系本期經營性采購支出增加所致。

• 投資活動產生的現金流量凈額變動原因說明：主要系上年同期贖回銀行大額存單所致。

• 籌資活動產生的現金流量凈額變動原因說明：主要系上年同期公司向特定對象發行新股募集資金。

對寒武紀2024年的三大報表進行整理和計算，可得如下表2數據：

表2 寒武紀2024年關鍵指標

表中可知寒武紀的凈資產收益率(ROE)為-8.43%，根據杜邦指標分析法來分析2025年可能會影響凈資產收益的情況。杜邦指標=銷售凈利率x總資產周轉率x杠桿比例。

3.1 銷售凈利率

銷售凈利率=毛利率-四費占比-所得稅占比，所得稅占比這個和國家稅收政策有關系，不可預測，這里不陳述。毛利率=1-成本率，因此關鍵是要降低成本。圖7為寒武紀的營業成本分析表。

圖7 成本分析表

圖8為寒武紀主營業務分布情況，云端產品線占據了99.31%的營收，云端產品線營業收入比上年大幅度增加1,187.78%，公司穩穩的扛把子。而邊緣產品線營業收入比上年減少了39.56%。境內營收占據了99.90%，境外可以忽略不計了，不大確定境外是賣給哪些國家的，現在貿易戰對它的影響大嗎？主要采用直銷模式進行銷售，直銷收入占比 98.75%。銷售部門承擔銷售推廣、新客戶的拓展等工作，針對不同行業、不同產品采取針對性的銷售策略。

圖8 主營業務分布情況

寒武紀在出貨量上，2024年一共生產了25042片智能芯片及板卡，其中銷售了38,941片，庫存量為851,666，生產量減少，但是庫存量還是很多的。

四費分別是銷售費用、管理費用、財務費用和研發費用。它們分別為70,055,107.21、180,526,895.06、-19,318,560.10和1,215,873,557.36。如圖9所示。管理費用增加比例最多，系股份支付增加。研發費用主要是股份支付、測試化驗加工費和材料費增加導致的。

圖9 四費

3.2 總資產周轉率

寒武紀的總資產周轉率為17.48%，企業運營效率不高。2025年要繼續擴大營業收入來增加周轉率。

3.3 杠桿比例

寒武紀的杠桿比例為1.24，總負債1287332938.05元，資產負債率為18.16%。

以上分析不構成投資建議。

文章來源于 專 芯致志er ，作者 悠悠

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