文：馬文

過去十年間，威士忌價(jià)格一度屢創(chuàng)新高，尤其是陳年威士忌有價(jià)有市，被譽(yù)為“新液體黃金”，而近年熱度卻明顯降溫，引發(fā)市場對威士忌價(jià)格泡沫化的憂慮。

在今年4月的拍賣會(huì)上，麥卡倫(The Macallan)珍稀系列30年1974以8400英鎊的價(jià)格成交，成交價(jià)排名第一。這瓶酒蒸餾于1974年，在雪莉桶中陳釀30年后，于2004年瓶裝。

而十多年前，麥卡倫30年不過2000有余，山崎(Yamazaki)18年售價(jià)才800元上下、余市（Yoichi）20年約千元，然而，隨著威士忌收藏?zé)岢钡呐d起，山崎18年在市場高點(diǎn)時(shí)飆至萬元，余市20年一度近2萬，麥卡倫30年藍(lán)色木盒更曾攀至7萬大關(guān)，昔日的餐酒成為了如今拍賣場上的熱門目標(biāo)。

普飲酒款尚且如此，稀有與高年份威士忌更是身價(jià)暴漲。最具代表性的莫過于一支60年麥卡倫2023年11月在倫敦拍賣會(huì)以218.7萬英鎊成交，刷新最貴單瓶威士忌紀(jì)錄。

這支被拍賣行形容為最珍貴的威士忌屬于麥卡倫1926系列，在雪莉橡木桶陳釀60年后，于1986年裝瓶，是麥卡倫酒廠年份最久的威士忌，全球只有40支。

價(jià)格的急劇攀升，反映出全球市場對威士忌需求的劇烈擴(kuò)張，也象征著威士忌已從單純的消費(fèi)品，正式邁入收藏品等級，承載著文化價(jià)值且具有稀缺性的實(shí)體資產(chǎn)，成為另類投資目標(biāo)與資產(chǎn)配置的一環(huán)。

國際不動(dòng)產(chǎn)顧問機(jī)構(gòu)Knight Frank針對全球高凈值人士消費(fèi)與投資行為所發(fā)布之年度《The Wealth Report財(cái)富報(bào)告》顯示，早在數(shù)年前，如藝術(shù)品、經(jīng)典汽車、珠寶與高端腕表等奢侈品類資產(chǎn)，已逐步從單純的生活象征，轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)配置中的非傳統(tǒng)投資選項(xiàng)，并逐漸被納入多元化的投資組合當(dāng)中。

此份報(bào)告于2019年首度將威士忌納入調(diào)查項(xiàng)目，就以回溯十年高達(dá)564%的潛在投資報(bào)酬率登上排行第一，即便歷經(jīng)近年整體經(jīng)濟(jì)與市場的波動(dòng)，2025年度報(bào)告中威士忌投資的十年報(bào)酬率依然達(dá)到191.7%，穩(wěn)居所有奢侈品資產(chǎn)類別之首，反映出其長期韌性。

崩盤還是理性修正？

后疫情時(shí)代以來，全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)波動(dòng)，實(shí)體消費(fèi)與資產(chǎn)市場皆出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修正，威士忌市場亦未能置身事外。根據(jù)蘇格蘭威士忌協(xié)會(huì)（SWA）近期公布之2024年度貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，蘇格蘭威士忌出口總額較前一年下滑3.7%。在拍賣市場中，過去十年間被視為指標(biāo)性品牌的麥卡倫、山崎與輕井澤(Karuizawa)，近三年拍場價(jià)格普遍出現(xiàn)三至五成不等的修正，市場熱度明顯降溫。

究其原因，中國市場需求的急劇萎縮無疑是核心關(guān)鍵之一。根據(jù)SWA貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，中國全年進(jìn)口蘇格蘭威士忌的總量在2024年間下滑2%，而進(jìn)口總值則劇烈下跌32%，導(dǎo)致其整體市場規(guī)模在全球排名中退至第十位，創(chuàng)下近年新低。

自2000年以來，中國憑借快速成長的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，成為全球收藏市場的重要支撐力量。然而近年經(jīng)濟(jì)不景氣，使中國收藏市場陷入寒冬，有報(bào)告指出，中國當(dāng)代藝術(shù)市場在2023年至2024年間整體成交額大幅縮減63%，遠(yuǎn)高于全球市場平均33.5%的同期跌幅。作為同屬收藏市場之資產(chǎn)類別，威士忌自然亦受波及。

確實(shí)，無論在一級市場還是二級市場，近期威士忌價(jià)格皆出現(xiàn)不同幅度的回調(diào)，市場整體進(jìn)入調(diào)整周期。同時(shí)，供應(yīng)端亦暴露出潛藏已久的問題，為因應(yīng)成本上升壓力，多家國際烈酒企業(yè)自2022年起陸續(xù)啟動(dòng)系統(tǒng)性漲價(jià)策略，對消費(fèi)端帶來顯著壓力。

此外，需注意的是，2022年后陸續(xù)上市之多款高年份、高定價(jià)產(chǎn)品，主要源自2018至2021年間市場高點(diǎn)時(shí)期對高端產(chǎn)品需求的強(qiáng)勢預(yù)期，導(dǎo)致大量高單價(jià)新品集中于2022年后密集釋出。然而，實(shí)際上市時(shí)的市場結(jié)構(gòu)已大幅轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致上市表現(xiàn)普遍未如預(yù)期，亦無法有效提振市場熱度。

與此同時(shí)，經(jīng)銷體系亦面臨庫存壓力。疫情期間由于供應(yīng)鏈中斷與實(shí)體需求反彈形成短期供不應(yīng)求的錯(cuò)覺，部分代理商與批發(fā)商因此對采購策略與庫存配置過度樂觀，導(dǎo)致疫后出現(xiàn)庫存過剩的窘境，現(xiàn)階段仍需一定時(shí)間消化庫存。供需失衡的雙重壓力，進(jìn)一步加劇了市場價(jià)格的不穩(wěn)定性，亦成為當(dāng)前威士忌市場修正周期的重要推動(dòng)因素。

不過，對未來威士忌投資市場，依舊可以保持樂觀。

雖然2024年蘇格蘭威士忌的整體出口金額出現(xiàn)下滑趨勢，但其實(shí)出口總量較前一年度卻是有所增加，顯示在全球總體經(jīng)濟(jì)趨于緊縮的背景下，威士忌仍維持一定消費(fèi)動(dòng)能，只是市場“消費(fèi)降級”，對入門級與中低價(jià)位產(chǎn)品的需求有所提升。而若將2024年的蘇格蘭威士忌出口數(shù)據(jù)與疫情前的2019年進(jìn)行比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)無論就出口總量或總值而言，蘇格蘭威士忌皆呈現(xiàn)實(shí)質(zhì)增長。

究其原因，是在中國市場明顯萎縮的同時(shí)，印度與巴西市場都有了雙位數(shù)的增長，有效抵銷部分主要市場的萎縮，亦代表全球需求版圖正在發(fā)生地緣轉(zhuǎn)移。其中，印度進(jìn)口蘇格蘭威士忌的數(shù)量已躍升至全球第一，但該進(jìn)口量實(shí)際上僅占印度國內(nèi)威士忌消費(fèi)總量不到2%。未來對全球威士忌市場而言，印度將構(gòu)成極具規(guī)模的需求量。

綜合觀察可發(fā)現(xiàn)，這一波威士忌市場的疲軟，主要集中于以拍賣市場為核心代表的二級市場。根據(jù)英國獨(dú)立顧問公司Noble & Co.所發(fā)布之最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年度全球威士忌拍賣市場總成交金額年減幅達(dá)16%，其中最具代表性的麥卡倫拍賣成交總值更出現(xiàn)高達(dá)41%的顯著下滑，反映出高端藏家與投資型買家之交易意愿普遍趨于保守。

盡管如此，不能忘記威士忌作為收藏品的二級交易市場仍屬新興類型，第一次出現(xiàn)有規(guī)模的實(shí)體威士忌拍賣大概是在2009年左右，屬于尚在成長階段的新興市場，其價(jià)格波動(dòng)自然較為劇烈。當(dāng)前所見的價(jià)格修正與成交量縮，從長期來看，更可被視為初期發(fā)展的周期性波動(dòng)，而非結(jié)構(gòu)性崩盤的前兆。

整體而言，當(dāng)前威士忌市場的疲弱并非崩盤跡象，而是對過去十年資本與情緒過熱的理性修正。盡管拍賣市場面臨幅度較大的價(jià)值重估與交易萎縮，然一級市場的需求與產(chǎn)能卻仍持續(xù)擴(kuò)張，新興市場的消費(fèi)潛力亦逐漸釋放，成為下一個(gè)十年的關(guān)鍵動(dòng)力來源。

如何挑選收藏目標(biāo)？

如何選擇一支威士忌作為收藏與投資的目標(biāo)，可以從拍賣市場的角度找到一些參考方向：

首重產(chǎn)地：一瓶酒的來歷大抵上決定了它的市場流通性。而不同產(chǎn)地的威士忌更因各有特色，各自有死忠的支持者。在全球最大的酒類交易市場倫敦，蘇格蘭威士忌蔚為主流，而美國波本威士忌則在第二大的紐約市場引領(lǐng)風(fēng)騷。亞洲市場比較特別，盡管日本威士忌在2018年略顯疲態(tài)，與蘇格蘭威士忌一直處于此消彼長、分庭抗禮的狀態(tài)。無論如何，在網(wǎng)絡(luò)幾已模糊了市場界線的現(xiàn)下，威士忌市場的區(qū)隔性仍值得留意。

品牌考慮：品牌是考慮收藏與投資時(shí)的第二關(guān)鍵，例如大摩Dalmore的品牌精神為“to the brave (勇敢與不凡)”，并將品牌形象定位在“世界最尊貴的威士忌”；而格蘭菲迪Glenfiddich的品牌精神為“Pioneering Spirit (先鋒)”，并將品牌形象定位在“勇于挑戰(zhàn)與創(chuàng)新的威士忌”。品牌精神與形象對消費(fèi)者來說不僅僅是生活態(tài)度與品味的選擇，鮮明的形象與明確的市場定位更代表著品牌經(jīng)營的策略與方向，這些對于該品牌的收藏價(jià)值與未來市場價(jià)值都有著劇烈的影響。

蒸餾裝瓶年份與陳年時(shí)間：威士忌的年份(Vintage)對價(jià)格有影響多半伴隨著酒廠發(fā)展的歷史或特殊事件，如Ardbeg 1977代表的是酒廠罕見的輕泥煤時(shí)期。相較于年份，討論更多的是陳年時(shí)間(Age)，也就是酒液在橡木桶里的時(shí)間，盡管陳年時(shí)間多久并不能代表一支酒的好壞，不可否認(rèn)的是，高年份絕對是每一間酒廠的心血結(jié)晶。舉例來說，The Balvenie 1952 50 Years Old Cask 191在歷經(jīng)五十年的桶陳后，高達(dá)77%的Angel Share使得桶內(nèi)余下的酒只裝出83瓶，歲月的流逝讓它們變得稀有而珍貴。

稀有性：威士忌最有趣的地方在于，即便在最精密的科學(xué)管理下，每一年蒸餾出的酒液、與每一個(gè)橡木桶熟成后的風(fēng)味都不盡相同，Single Cask (單一桶)的推出便是最大程度地昭示著威士忌豐富多變的個(gè)性與每一桶的不可復(fù)制性，無論是單桶作品如The Macallan Fine and Rare、經(jīng)典的小批次作品如Balvenie Tun 1401，代表的都是威士忌稀有與限量的特性。然而，也正是因?yàn)檫@樣的不可復(fù)制性，每一瓶酒都有自己特殊的意義與故事，每一瓶酒的市場都得當(dāng)作獨(dú)立的個(gè)體來研究，增加威士忌投資難度的同時(shí)亦是收藏的樂趣。