每經記者：宋欽章 每經編輯：張益銘

距離5月7日發布的科創債新政——中國人民銀行與證監會聯合發布的《關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告》（中國人民銀行 中國證監會公告〔2025〕8號，以下簡稱《公告》）——已經滿一個月，科創債市場正在悄然發生變化。

《每日經濟新聞》記者留意到這樣幾個明顯的特征：一是銀行間市場上架的“科技創新債券”的債券簡稱后面開始貼上了“科創債”標簽，替代了此前的“科創票據”標簽；二是無論是銀行間市場還是上交所或深交所，科創債的發行主體均新增了金融機構等機構類型的身影。后者也是《公告》給科創債帶來的重要變化之一，即拓寬科創債發行主體范圍，新增金融機構和股權投資機構。

除了發行主體擴圍，5月7日的《公告》中還提出了另一個重要的點——完善科技創新債券配套支持機制，為科技創新債券融資提供便利。

在配套支持機制中，創新科技創新債券信用評級體系是不可或缺的一環。《公告》指出，信用評級機構可根據股權投資機構、科技型企業及科技創新業務的特點，打破傳統以資產、規模為重心的評級思路，合理設計專門的評級方法和評級符號，提高評級的前瞻性和區分度。

在6月10日中誠信國際聯合上海證券交易所于上交所交易大廳舉辦的“走進上交所·新質生產力視角下的科創債”活動中，中誠信國際董事總經理、企業評級總監劉洋接受了《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“NBD”）的專訪。據他觀察，目前科創債市場也正在發生一些積極變化，比如，“一攬子”支持政策落地后，科創債發行規模大幅上升，“截至5月30日，新增科創債發行規模超過3800億元”。他還向記者指出，金融機構和私募股權投資機構的科創債發行，有利于對中小科創企業的資金支持，并將為未來科創債市場優質和多層次的發行主體提供“潛力大軍”。

劉洋在現場還透露：“我們未來會給科創債的評級符號貼上下角標‘STI’，就是ScienceTechnologyInnovation的簡稱。未來如果我們看到帶有‘STI’下角標的債券，它就代表了該債券為科創債券。”

中誠信國際董事總經理 劉洋 受訪者供圖

債市“科技板”亮相，信用評級機構如何打破傳統評級思路？

NBD：當前政策持續加碼科創金融，你認為政策紅利對科創債市場的長期生態將產生哪些關鍵影響？信用評級機構在評級實踐中如何將政策導向（如“聚焦硬科技”“支持初創期企業”）與市場化信用評估邏輯結合？

劉洋：債券市場“科技板”推出后，銀行間市場科創票據由主體類和用途類兩類改為按照發行主體分類，新增支持金融機構和股權投資機構發行科技創新債券，并對科技型企業的認定標準更為細化；交易所市場也新增支持金融機構和股權投資機構發行科技創新債券。

此外，發行過程可適用“綠色通道”，申報材料要求更為簡化；發行人在發行方式、融資期限、債券條款以及募集資金使用方式也更為靈活豐富；且還創設了風險分擔工具，風險分散分擔機制更為完善；此外，免收科創債發行認購費、交易經手費等，也在一定程度上降低了發行與投資成本。

上述政策紅利下，預計科創債市場將在以下方面產生變化：一是發行主體進一步多元化，預計未來金融機構、股權投資機構等發行的科創債規模逐步增加，同時以新能源、半導體、生物醫藥等領域為主成長期、成熟型科技型企業在政策支持下債券融資需求進一步釋放，此外，中小科技型企業預計也有望借助科創債進入債券市場融資。

二是融資工具將進一步豐富，其中中長期科創債、轉股類科創債以及以版權、商標、專利等為基礎資產的知識產權ABS等創新品種有望增長，支撐科技型企業融資。

三是產業債市場風險分擔機制有望進一步完善，信用衍生品市場交易活躍度有望提升。前期產業債發行主體多集中于信用資質良好的國央企及頭部民營企業，發行人多依賴自身信用水平或股東提供的擔保增信進入債券市場融資，科創債市場旨在引導資金“聚焦硬科技”“支持初創期企業”，在這種背景下，需要發揮專業擔保機構增信作用及發展信用衍生品等其他風險緩釋措施來提高科創債吸引力，進一步完善產業債風險分擔機制、提高信用衍生品市場活躍度。

四是投資者結構預計有所變化，科創債市場對投資機構風險識別與承受能力等提出更高挑戰。在政策鼓勵發行中長期品種下，未來在科創債市場引入中長期投資者亦是大勢所趨。此外，由于科創債發行主體與傳統產業債發行主體風險特征有較大差異，特別是對科技型企業的風險識別，需要對相關領域有一定的專業認識，同時由于科技成果產業化具有較高的不確定性，也對投資者的風險承受能力提出更高要求。

隨著債市“科技板”正式亮相，在政策的引導下，我認為信用評級機構要進一步結合股權投資機構、科技型企業及科技創新業務的特點，打破傳統以資產、規模為重心的評級思路，優化評級方法和評級符號，提高評級的前瞻性和區分度，打造“科技板”債券評級體系。以中誠信國際為例，我們已經于6月10日推出了優化版科技創新企業評級方法、科創債債項評級方法，同時近期擬推出專門用于股權投資機構的評級方法，全力支持新質生產力發展，助力“科技—產業—金融”良性循環。

NBD：科創企業普遍具有高研發投入、輕資產、長周期、技術迭代風險大等特征，與傳統產業債主體的信用評估邏輯差異顯著。中誠信國際針對科創債發行主體的評級模型中，評級思路大體是怎樣的，有哪些創新？如何量化或定性評估“技術壁壘”“研發轉化效率”等科創屬性對信用資質的影響？

劉洋：科技創新企業以其在特定行業細分領域的研發創新成果為基礎開展相關業務，較高的知識產權壁壘是科技創新企業持續成長的重要驅動力，企業擁有的創新成果科技含量越高、創新成果復制難度越大，其在細分領域的先發優勢持續期間越長。這是科技創新企業的顯著特點之一。

科技創新企業的另一個特點是，研發費用占營業收入比重高且研發費用增速相對較快，但由于研發進程快慢以及研發成果的轉化成功與否本身存在較大不確定性，一旦面臨研發進度不達預期、新產品研發失敗或無法與下游行業應用需求匹配等不利情況，科技創新企業或將出現經營效益下滑或競爭優勢被削弱的風險。

我們在對科創企業的評估方法與模型中，創新引入“科技創新競爭力”指標，加大對科技創新領域企業的支持力度，重視評估技術前景和成長空間對信用水平的影響。

具體來看，“科技創新競爭力”主要評估企業的科創屬性與競爭實力，通過分析企業的科技創新價值、科技創新能力與經營實力等得到結論，科技創新競爭力得分高通常代表企業對風險具有更強的抵御能力。

其中，科技創新企業的科技創新價值評估指標包括戰略發展、產業及社會影響力及資本和政府認可度；科技創新企業的科技創新能力評估指標包括科技創新管理體系、研發實力和科技創新成果轉化；科技創新企業的企業經營實力評估指標包括競爭實力、成長質量和資本實力。

技術壁壘方面，中誠信國際主要根據企業所處細分市場的技術難度、資本需求、產品差異、市場網絡、信息獲取難易度及政策法規限制等因素衡量公司所在細分市場的準入壁壘。研發轉化效率方面，中誠信國際在評級模型中，設立了科技創新成果轉化指標，主要結合行業轉化周期綜合評估企業發明專利數量及科技創新成果轉化情況，綜合衡量企業的科技創新成果轉化情況。此外，我們亦使用營業收入增速指標評估公司成長速度及新產品市場拓展和銷售情況，從而綜合評估公司的研發轉化效率。

金融機構和股權投資機構的科創債發行，有利于對中小科創企業的資金支持

NBD：近期市場出現“科創債發行主體集中于頭部科技企業，中小型科創企業仍面臨融資難”的現象，部分觀點認為這與“評級對風險的容忍度”“投資者對科創屬性的認知分歧”有關。你認為評級機構在推動科創債市場分層（如區分“硬科技龍頭”“早期創新企業”）中應發揮什么作用？中誠信國際是否觀察到市場對科創債的風險偏好正在發生哪些積極變化？

劉洋：5月監管層推出科創債新政后，債券市場確實在一定程度上表現出發行主體集中在頭部科技企業的現象，但考慮到市場運行有一定的慣性，以及政策效應的傳導和落地尚需時間和經驗積累，短期內市場參與者對此應有正常預期。

評級機構通過科創評級方法對不同行業、不同生命周期內的科創企業的信用風險進行客觀的評判與揭示，評級機構也希望市場上能涌現一批具有科技創新競爭力的中小型科創企業在債券市場上亮相，并通過評級服務伴隨并推動其成長。但這需要全市場參與者共同努力，構建“硬科技龍頭”與“早期創新企業”和諧共生、共同發展的多層次科創債市場。

在推動科創債市場分層，促進多層次科創債市場形成與發展過程中，評級機構可以在以下幾個方面發揮重大作用：一是通過定性與定量指標相結合的多維度、差異化評級指標設置，客觀反映不同行業、不同生命周期科創企業的信用風險，搭建適應科創企業全生命周期的科創評級框架體系，為評級服務科技創新提供基礎工具；

二是在評級方法指標的設定中更加突出企業的科創屬性，對于初創期、成長期的優質科創企業在科技創新價值及科技創新能力評判中更具前瞻性并賦予相關評級指標更高權重與分值，以科創評級方法為標桿培養全市場形成以科技創新競爭力為導向的科創企業風險評價思維；

三是提高對重大科技創新行業及發展方向、科技創新成果價值及由其帶來的社會影響力的認識和判斷能力，在評級實踐中及時反映和體現科創企業的科技創新社會價值；

四是提高對各類產業、財政和金融支持科創政策的敏感性，將政策支持力度與方向納入評級結果考慮，以信用評級為紐帶促進相關支持政策及時、充分地向科創企業傳導；

五是在做好以上幾點的基礎上，通過科創評級案例與實踐經驗積累，不斷調整與完善科創評級方法與理念，成為探索科技創新與信用風險內在關系的引路人。

雖然目前科創債新政的成果尚未完全體現，但也應該看到科創債市場也正在發生一些積極變化，主要體現在以下幾個方面：一是發行規模大幅上升，5月7日，“一攬子”支持政策落地后，科創債發行提速，截至5月30日，新增科創債發行規模超過3800億元；二是從存量科創債發行情況來看，科創類債券具有一定融資成本優勢，科創票據、科創公司債平均發行成本均低于同期限、同類型債券；三是電子、裝備制造、信息技術等領域積極參與科創債發行，發行主體涉及細分行業更加廣泛；四是金融機構和私募股權投資機構的科創債發行，有利于對中小科創企業的資金支持，并將為未來科創債市場優質和多層次的發行主體提供“潛力大軍”。