本周一、周二，上證指數分別只微漲0.76%、0.15%。

　　不應該！實在是不應該！

　　4月13日（周日）央媽公布的3月金融數據，其實是給市場打了一針強心劑。

　　可惜很多人沒能讀懂央媽的暗示，沒能讀懂當前中國經濟的韌性，錯把蜜糖當砒霜！

　　首先，從數據公布的時間上，就大有意味。

　　按慣例，央媽一般在工作日發布金融數據，很少在周末、尤其是周日發布。

　　在關稅擾動、市場巨震不斷的當下，央媽這次破例出手，特意在周一盤前發布利好，等于在暴風雨中為投資者遞來一把傘，可謂用心良苦！

　　其次，從數據整體上看，3月信貸社融雙雙超出預期。

　　新增社融5.89萬億元，較去年同期多增1.05萬億元，較2月多增3.65萬億元，超出萬得一致預期的4.73萬億元。

　　社融同比增速從8.2%回升到8.4%，較2月上升0.17個百分點，高于萬得一致預期的8.15%。

　　人民幣貸款同比增速達到7.4%，較2月貸款同比增速上升0.1個百分點。這是2023年3月后貸款余額增速首次實現同比回升。

　　M2同比7.0%，市場預期7.0%，前值7.0%，增速持平。

　　（資料來源：中金公司研究部）

　　數據整體看著不錯，那市場為何反映平平？在擔心什么呢？

　　一是后續數據繼續發力問題。

　　3月是季末，新增社融在季末往往會有季節性沖量，那么后續數據壓力就大了。

　　因為每個季末，銀行內部都有業績指標考核壓力，監管要看銀行有沒有支持小微企業。

　　銀行為了滿足監管要求，往往會在季末沖量。但一次猛發力，下個月可能就增不動了。

　　市場擔心4月金融數據增不動了，好像沒問題。

　　市場真正最擔心的、也是關注度最高的，是企業短貸高增、但中長期貸款卻有小幅回落，企業似乎對未來似乎比較悲觀。

　　具體看，企業短貸新增1.44萬億元，同比多增4600億元，這也是3月信貸數據回暖的主因。

　　而企業中長期貸款新增1.58萬億元，同比少增200億元。

　　企業短期貸款一般被用來補充運營資金、償還到期債務或者結算等，更多體現的是企業流動性管理訴求，對實體狀況本身的指示意義比較弱。

　　而企業中長期貸款一般會拿去購置設備和建設工程，更能反映企業投資需求。

　　因此當企業中長期貸款持續往上走的時候，經濟才能真正復蘇起來。

　　所以，3月企業短貸增加、中長貸同比略微下降，自然而然地讓市場認為，在外部需求承壓、PPI持續低位運行背景下，企業對未來比較悲觀，擴產意愿不強。

　　靚麗數據的背后，真的這么不堪一擊嗎？

　　先說大家最關心的，市場對企業部門“短貸高增、中長貸回落”的擔憂，這本質是對企業融資意愿的疑慮。

　　但觀察企業部門的融資需求，不能只盯著貸款結構，還要結合直接融資渠道的變化。這正是被市場忽略的關鍵視角。

　　3月企業貸款數據表面看，確實呈現“短強長弱”的分化。

　　但值得注意的是，同期企業債券融資成本顯著升高。

　　據廣發托管梳理，3月企業債券融資成本升高，1年AAA中短期票據收益率中樞上行12BP至2.09%，部分企業可能利用流貸來替代債券融資。

　　中金公司也指出，國內債券市場的利率波動影響了企業的融資選擇（債券融資成本隨利率波動上升），企業融資方式可能從債券轉向貸款。

　　從企業債券融資數據看，或許可以印證——3月企業債凈融資- 905億元，較去年同期大降 5142 億元。

　　如果將企業債融資與貸款、表內外票據融資合并來看，企業部門3月凈融資達3.1萬億元，與去年同期基本持平。

　　（資料來源：中金公司研究部）

　　這說明，企業整體融資需求并未減弱，只是在債券市場利率波動下，暫時性調整了融資工具選擇。

　　短期貸款的高增并非源于企業對未來的悲觀，而是金融市場價格機制調節下的理性選擇——

　　當直接融資成本短期高企時，通過銀行貸款維持資金鏈，恰是企業應對市場波動的靈活策略。

　　另一個問題，市場對“季末沖量不可持續”的擔憂，本質是對社融增長動力切換的疑慮。

　　其實3月社融存量的回升，主要是靠政府債帶動，財政逆周期擴張持續。

　　當月政府債券凈融資1.48萬億元，同比多增1.02萬億元，基本等同于3月社融同比多增幅度。一季度政府債凈融資規模達到3.87萬億元，創歷史新高。

　　關鍵是，財政后續能否繼續發力？

　　基調早就很明確——財政，一定會給中國經濟托底！

　　今年兩會就提到，要實施更加積極的財政政策——

　　財政赤字率安排至4%，較去年提高1個百分點；

　　赤字金額5.66萬億元，較去年增加1.6萬億元；

　　超長期特別國債規模達1.3萬億元，較去年增加3000億元；

　　新增支持國有大型商業銀行補充資本的特別國債5000億元；地方專項債安排4.4萬億元，較去年增加5000億元。

　　提出的財政增量累計多達11.86萬億元，相當于 8.38%廣義財政赤字率效果。

　　在一季度相對平淡、加之外部不確定性加劇的情況下，預計增量財政政策主要在二三季度落地，二季度政府債凈融資規模大概率還將維持高位運行。

　　同時，4月6日關稅風暴來臨后，人民日報發文表態，再次堅定信心。

　　提到，“未來根據形勢需要，降準、降息等貨幣政策工具已留有充分調整余地，隨時可以出臺；財政政策已明確要加大支出強度、加快支出進度，財政赤字、專項債、特別國債等視情仍有進一步擴張空間。”

　　釋放出的信號很清晰了——

　　只要外部壓力加大，政府借錢搞經濟的力度只會更強，不會減弱！

　　所以，我們必須對接下來的復蘇韌性充滿信心，別被一時的“數據分化”迷了眼。

　　只有真正讀懂中國經濟的韌性，才能在市場震蕩中站穩腳跟，成為笑到最后的贏家！

　　在經濟大轉型過程中，家庭財富正在發生大遷徙與大洗牌。

　　關稅起征影響是什么？懂王后續還有哪些動作？資本市場還有哪些機會？報告中透露了哪些方向？

　　THE END