高負(fù)債率擴(kuò)張的“快槍手”，終于有了歸宿。

文｜《中國(guó)企業(yè)家》記者 苗詩(shī)雨

編輯｜張昊

圖片來(lái)源｜視覺(jué)中國(guó)

背靠三峽資本、曾與寧德時(shí)代傳出被收購(gòu)緋聞的一道新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“一道新能”），轉(zhuǎn)投國(guó)資。

日前，上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布《衢州工業(yè)控股集團(tuán)有限公司收購(gòu)一道新能源科技股份有限公司股權(quán)案》，信息顯示，交易前，創(chuàng)始人劉勇持有29.03%的表決權(quán)，單獨(dú)控制。交易后，衢州工業(yè)控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“衢州工控”）將持有不少于34.05%的表決權(quán)，單獨(dú)控制一道新能。

“這個(gè)消息很突然，前后公司也沒(méi)有特別大的變動(dòng)。”接近一道新能的人士向《中國(guó)企業(yè)家》透露，針對(duì)此次調(diào)整給公司帶來(lái)的影響，暫未可知。

一道新能最近一次曝光，是去年下半年，行業(yè)盛傳它要被寧德時(shí)代收購(gòu)，以至于寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群罕見(jiàn)公開(kāi)回應(yīng)“暫未考慮”。但不到半年，收購(gòu)案還是發(fā)生了。

“買(mǎi)家”衢州工控是衢州市國(guó)資委100%持股的一家控股平臺(tái)，成立于2018年。新能源為衢州明確的六大支柱產(chǎn)業(yè)之一，而一道新能正是在2018年成立于衢州。雖然在此前的股東結(jié)構(gòu)中，當(dāng)?shù)貒?guó)資并未明確出現(xiàn)，但一道新能一直是衢州高新區(qū)重點(diǎn)扶持的企業(yè)之一。去年初，一道新能還當(dāng)選為衢州新能源產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)單位、光伏產(chǎn)業(yè)分會(huì)會(huì)長(zhǎng)。

“一道新能此次交易很神秘，除了公開(kāi)信息外公司層面沒(méi)有其他回應(yīng)。”隆眾資訊光伏產(chǎn)業(yè)鏈分析師方文正說(shuō)。

這就包括交易價(jià)格，沖擊IPO之前的2023年，它的估值已近80億元。到2024年上半年，一道新能位居全球組件出貨排行榜第八位，“快槍手”名聲響徹光伏圈，短時(shí)間內(nèi)超越了眾多成立十年以上的老玩家。但后續(xù)IPO的失敗，使得該獨(dú)角獸公司多次被傳出現(xiàn)資金問(wèn)題。

行業(yè)前十名的公司被收購(gòu)，這筆可能對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重大影響的交易，因創(chuàng)始人和管理層此前的“神秘”，在雪球等股票平臺(tái)上少有討論。

在前幾年，光伏行業(yè)如火如荼之時(shí)，一道新能的崛起有其必然性，行業(yè)普遍歸因于“豪華”的股東結(jié)構(gòu)。成立初期，光伏巨頭隆基綠能就間接持有15%股份。之后，更是有“五大六小”發(fā)電集團(tuán)之一的三峽集團(tuán)旗下資金進(jìn)駐。

劉勇曾表示：“從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，一道是央企主要控股的公司，大股東是三峽資本，超過(guò)40%的股權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)帶給我們很多優(yōu)勢(shì)，比如當(dāng)我們的股東在投資電站或者持有電站時(shí)，我們自然而然地有了下游渠道。央企將清潔能源作為重點(diǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)在發(fā)展，一道這樣的企業(yè)在下游端發(fā)力，彼此都可以雙線推進(jìn)，發(fā)揮最大優(yōu)勢(shì)。”

但“雙刃劍”的反面是，三峽集團(tuán)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)影響一道新能的局面，尤其是光伏是典型的資金密集型產(chǎn)業(yè)。一道新能推動(dòng)IPO的2024年，恰逢光伏行業(yè)“最困難的時(shí)期”，多家企業(yè)最終擱置上市。

而同時(shí)期，三峽集團(tuán)管理層接連換將，占據(jù)公司訂單量超30%的第一大客戶(hù)退股的消息也甚囂塵上。直至此次收購(gòu)案徹底坐實(shí)，公開(kāi)資料顯示，衢州工控接盤(pán)的正是三峽集團(tuán)間接持有的“老股”，交易交割后，原有大股東將只持有一道新能約2%的股份。

“從第二梯隊(duì)企業(yè)到國(guó)資進(jìn)駐，算是不錯(cuò)的改變。”一位頭部光伏公司內(nèi)部人士表示，現(xiàn)在行業(yè)出清不及預(yù)期，一線企業(yè)很多都出現(xiàn)財(cái)務(wù)吃緊的情況。

“但這筆交易很難復(fù)制，地方國(guó)資出手要考量的內(nèi)容很多，資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)、預(yù)期前景如何等等，類(lèi)似案例也僅有潤(rùn)陽(yáng)一家。”方文正說(shuō)。

他提到的潤(rùn)陽(yáng)股份曾在去年8月，與行業(yè)頭部公司通威股份達(dá)成了不超過(guò)50億元的被收購(gòu)協(xié)議，但今年2月，該交易被終止，行業(yè)普遍認(rèn)為的觸發(fā)因素是去年9月，江蘇鹽城國(guó)資介入，成為單一最大股東，這讓潤(rùn)陽(yáng)股份有了另外的選擇。

針對(duì)交易金額、內(nèi)部管理層情況等未披露信息，《中國(guó)企業(yè)家》記者聯(lián)系了一道新能方面，對(duì)方回應(yīng)稱(chēng)“希望保持低調(diào)”。

“快槍手”

一道新能剛成立時(shí)，劉勇就有著明確的目標(biāo)——布局N型（在硅晶體中摻入五價(jià)元素）電池。

當(dāng)時(shí)看來(lái)，這是一個(gè)冒險(xiǎn)的決定。因?yàn)槭袌?chǎng)是否買(mǎi)單是未知數(shù)，即便是行業(yè)前十名企業(yè)，大筆資金布局N型的也寥寥無(wú)幾，P型（在硅晶體中摻入三價(jià)元素）電池仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位。在2019年，P型單晶硅片的市占率還由前一年的39.5%增長(zhǎng)到60%，N型單晶硅片的市占率約為5%，較2018年基本持平。布局“非主流”技術(shù)、終端產(chǎn)品份額占比低，意味著訂單和商業(yè)化模式的不確定性。

但這更像是一個(gè)提前“謀劃”好的盤(pán)子。劉勇是行業(yè)“老人兒”，畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)材料科學(xué)與工程系物理學(xué)專(zhuān)業(yè)，先后在多家光伏公司擔(dān)任過(guò)技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)制造相關(guān)崗位，包括中芯國(guó)際、晶澳太陽(yáng)能、中來(lái)光伏等。

跟其他光伏公司創(chuàng)始人有著本質(zhì)區(qū)別，他極少拋頭露面，發(fā)力點(diǎn)并不在銷(xiāo)售端。這也一定程度上能對(duì)應(yīng)外界給一道新能貼的標(biāo)簽——不缺錢(qián)，也不缺訂單。

它近乎瘋狂地布局N型市場(chǎng)。一位業(yè)內(nèi)人士向《中國(guó)企業(yè)家》說(shuō)，大概3～4年前，很多獵頭公司在幫一道新能挖人，薪資待遇很可觀。

到2022年末，一道新能有關(guān)人士就曾表示，這個(gè)初創(chuàng)公司的組件產(chǎn)能可以達(dá)到20GW。而之后通過(guò)TOPCon電池（隧穿氧化層鈍化接觸，N型電池代表）崛起，登頂行業(yè)頭把交椅的晶科能源，此時(shí)投產(chǎn)的行業(yè)最大規(guī)模N型電池產(chǎn)能項(xiàng)目，也僅35GW。

2022年是公認(rèn)的“TOPCon技術(shù)產(chǎn)業(yè)化元年”。原有市場(chǎng)的核心產(chǎn)品PERC電池（鈍化發(fā)射極和背面電池，P型電池代表）在新產(chǎn)品的攻勢(shì)下，可以說(shuō)是“土崩瓦解”。根據(jù)集邦咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，2023年全國(guó)招標(biāo)的287.5GW的光伏項(xiàng)目中，TOPCon為124.7GW，一年時(shí)間，市場(chǎng)份額占比已經(jīng)超過(guò)了40%。

于是，一道新能成為第一波吃到紅利的選手。

2022年某光伏論壇披露的數(shù)據(jù)，從已經(jīng)公布的中標(biāo)信息看，一道新能憑借4117MW的成績(jī)，位列央國(guó)企組件供應(yīng)商第4位。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，一道新能營(yíng)業(yè)收入分別約為18.94億元、86.06億元和227.24億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)246.39%。

它也迅速吸引到了資本目光。一輪增資就引入了北京睿匯海納科技產(chǎn)業(yè)基金（有限合伙）4000余萬(wàn)元，該公司正是由三峽資本控股有限責(zé)任公司與北京市海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司等共同發(fā)起。隨后多輪融資又得到青島招商創(chuàng)投、衢州智合等資本進(jìn)駐。

這次融資可謂是再添“一把火”。根據(jù)招股書(shū)，2022年和2023年，三峽集團(tuán)都是一道新能光伏組件的最大客戶(hù)，分別貢獻(xiàn)了當(dāng)年?duì)I收的13.43%以及30.69%。

外界看到的是，這個(gè)獨(dú)角獸公司一直招兵買(mǎi)馬，包括任職英利集團(tuán)首席技術(shù)官13年的宋登元等行業(yè)元老級(jí)人物陸續(xù)加入。到2023年時(shí)，一道新能已建成30GW電池和30GW組件產(chǎn)能，位列TOPCon技術(shù)的第一梯隊(duì)。

但公司成立以來(lái)十分低調(diào)，對(duì)于他們與央國(guó)企資本的關(guān)系，也僅在部分會(huì)議上有所提及。

有關(guān)報(bào)道顯示，一道新能負(fù)責(zé)人曾表示，公司創(chuàng)立之初就獲得了三峽資本、招商局創(chuàng)投等央國(guó)企資本的戰(zhàn)略投資，成為光伏行業(yè)混合所有制企業(yè)的標(biāo)桿，享有國(guó)資背書(shū)和市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的雙重優(yōu)勢(shì)，更容易成為央國(guó)企及知名企業(yè)的可靠戰(zhàn)略合作伙伴。

大起大落

商界從不缺乏依賴(lài)資金快速擴(kuò)張的故事，如果一條路走通，資本就會(huì)一窩蜂涌入。

進(jìn)入2023年，N型電池快速出貨，擴(kuò)產(chǎn)、融資的戲碼開(kāi)始上演。當(dāng)年5月，晶科能源就拋出了一筆高達(dá)560億元投資，計(jì)劃新增56GW硅片、電池、組件一體化產(chǎn)能。而2022年，它全年的凈利潤(rùn)僅為29.36億元，這筆投資相當(dāng)于這一數(shù)額的19倍。

行業(yè)迅速亮起“過(guò)剩”信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，到2024年N型組件價(jià)格已跌破0.8元/W，光伏陷入“越賣(mài)越虧”的惡性循環(huán)。

一直高負(fù)債率擴(kuò)張的一道新能自然亮起紅燈。2021年、2022年以及2023年，它的合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.71%、86.54%和86.89%。在行業(yè)第一陣營(yíng)里，“50%”一直是個(gè)明確的警戒線。

這或許也是之后三峽集團(tuán)“退股”的本質(zhì)原因之一。

再加上2024年以來(lái)，三峽集團(tuán)高層陸續(xù)換血。對(duì)一道新能的直接影響是，除了中標(biāo)了三峽集團(tuán)2024年光伏組件框架集中采購(gòu)?fù)猓谄渌?xiàng)目上并未有太多動(dòng)態(tài)傳出。也是同年，兩家分手的消息甚囂塵上。

更大的打擊來(lái)自于三峽集團(tuán)并沒(méi)有停止在上游供應(yīng)商層面的投資。近年來(lái)，三峽集團(tuán)還投資了青海麗豪（硅料）、正泰新能（組件）等公司，且都處在正常合作中。

一道新能此后押注IPO，計(jì)劃募資25億元，但I(xiàn)PO之路尚未走完一年便戛然而止——2024年8月，或是基于市場(chǎng)和資金等情況的多重考慮，一道新能主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)。

招股書(shū)顯示，2022年以來(lái)，一道新能多項(xiàng)巨額借款尚在履行中。從某種程度上講，光伏市場(chǎng)仍處在周期中，資金問(wèn)題無(wú)法解決，一道新能面對(duì)的結(jié)果只有出售或倒閉。

IPO宣告終止后僅一個(gè)月，寧德時(shí)代擬收購(gòu)一道新能的傳聞就鋪天蓋地，多方消息顯示，雙方甚至已經(jīng)進(jìn)入了談判環(huán)節(jié)。但那個(gè)階段，多家“標(biāo)的”因IPO受阻同時(shí)上架，本來(lái)買(mǎi)家不多，使得交易談判節(jié)奏更加復(fù)雜。

2024年下半年，潤(rùn)陽(yáng)股份也上市失敗，該公司有關(guān)人士向媒體表示，公司原有的計(jì)劃被打亂，有一段時(shí)間陷入被動(dòng)。

“應(yīng)該算是當(dāng)下的最優(yōu)解了，現(xiàn)在還能資本運(yùn)作的光伏公司，下一個(gè)階段應(yīng)該都不錯(cuò)。”對(duì)于一道新能的結(jié)局，一位業(yè)內(nèi)人士向《中國(guó)企業(yè)家》分析說(shuō)。

因?yàn)槎唐趦?nèi)，光伏行業(yè)的“絞殺戰(zhàn)”難以結(jié)束。隆基綠能創(chuàng)始人、總裁李振國(guó)近期就表示，“行業(yè)的這次整合，比較靠前的企業(yè)無(wú)法經(jīng)營(yíng)退出后，才有可能結(jié)束。”

“行業(yè)趨勢(shì)上來(lái)看，地方國(guó)資進(jìn)駐一道新能的并購(gòu)行為符合光伏行業(yè)整體的并購(gòu)重組趨勢(shì)，尤其是在目前光伏行業(yè)低谷的時(shí)期。”方文正表示。

正如劉勇在一道新能董事長(zhǎng)寄語(yǔ)中所寫(xiě)，“當(dāng)我們站在歷史發(fā)展的新起點(diǎn)上，極目遠(yuǎn)眺，未來(lái)已來(lái)，一切都充滿了激情和遐想。然而此時(shí)此刻的超然與憧憬，只是下一段雄關(guān)漫道的開(kāi)始。”

光伏的“自救”故事仍在繼續(xù)，至少現(xiàn)在看來(lái)，一道新能也許只是個(gè)開(kāi)篇。