今年，美聯(lián)儲和美國政府在貨幣政策走向的分歧不斷加大，美國政府希望降息，而美聯(lián)儲始終堅(jiān)持暫緩降息，在美聯(lián)儲的第三次貨幣政策例會上，美聯(lián)儲第三次決定維持利率不變，將利率維持在4.2%-4.5%之間，這背后有哪些考量？

實(shí)際上，降息還是不降息都是毒藥，為什么這么說？

二十一世紀(jì)第二個十年，全球主要經(jīng)濟(jì)體集體陷入“零利率陷進(jìn)”，美國、歐洲、日本發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期維持超低利率環(huán)境，形成了債務(wù)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長模式。這一時期，各國政府舉債成本都被壓縮到歷史低點(diǎn)，尤其是日本甚至實(shí)行負(fù)利率，使得其國債規(guī)模是GDP的2.6倍卻能仍維持財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn) 。

那是因?yàn)槿毡菊静挥酶断?，只要借新債還舊債，就可以始終運(yùn)轉(zhuǎn)下去。

而2022年3月開始，為了緩解通貨膨脹，美國開始強(qiáng)勢加息周期，基準(zhǔn)利率從0附近一路飆升至4%以上，利率差異就形成了套利交易，投資者從低息地區(qū)融資轉(zhuǎn)向高息的美國，賺取豐厚的利差，這一政策恰逢俄烏沖突爆發(fā)，地緣政治強(qiáng)化了美元的避險屬性，推動全球資本回流美國。

比如日本是零利率，那么很多投資者就可以從日本借出資金，然后 存到美國的銀行賺取利差，這樣使得大家紛紛把日元換成美元， 就形成了對美元的需求，那么美元就要升值，日本的匯率就貶值，這樣就形成了利差和匯率的雙重收益。

據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)數(shù)據(jù)，2022年美國利率上升期間，每月平均有近千億美元資金流入美國市場。所以前幾年，美國升息是一杯美酒，這種資本虹吸效應(yīng)造就了美國股市繁榮、就業(yè)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表象，實(shí)現(xiàn)了對全球財(cái)富的隱性收割。

然而，隨著利率持續(xù)高企，美國自身也陷入了債務(wù)成本激增的困境，根據(jù)美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)，2023年聯(lián)邦政府的債務(wù)利息支出已經(jīng)達(dá)到6590億美元，到今年，政府債務(wù)規(guī)模高達(dá)36.2萬億美元，占GDP的比重達(dá)到123% 。

如果繼續(xù)維持高利率，每年光付利息就超過1萬億美元，甚至超過了美國的軍費(fèi)，更嚴(yán)重的是，美國債務(wù)結(jié)構(gòu)存在期限錯配風(fēng)險。

據(jù)紐約聯(lián)儲研究，約有7.6萬億美元國債將在未來12個月內(nèi)到期，需要以當(dāng)前高利率再融資。

所以特朗普政府希望降息也很容易理解了，因?yàn)槿绱司薮蟮膫鶆?wù)規(guī)模及利息支出對政府來說是一個很大的負(fù)擔(dān)，如果不降息的話，那么付息就成為美國政府的一杯毒藥，美國政府將難以為繼。

那么為什么說降息也是一杯毒藥呢？

因?yàn)檫x擇降息，則可能觸發(fā)另一場危機(jī)，全球資本流動逆轉(zhuǎn)。也就是一降息，高息的吸引力就下降了，美元又在高匯率情況下，那么大家就擔(dān)心美元的匯率要下降，這些“熱錢”可能快速撤離。

國際貨幣基金組織(IMF)研究顯示， 美聯(lián)儲利率每下降1個百分點(diǎn)，新興市場將獲得約800億美元資本流入，而發(fā)達(dá)國家市場將面臨相應(yīng)規(guī)模的資金外流。

此外，美元匯率可能受到影響。

高盛外匯策略團(tuán)隊(duì)預(yù)測，美元指數(shù)可能在降息周期中貶值15%-20%，這將導(dǎo)致外國投資者持有的大量美國資產(chǎn)(約25萬億美元)面臨匯兌損失。

因?yàn)槿绻Y金開始抽逃的話，大家都開始拋美元，買日元、歐元甚至人民幣等，美元的價格就下降了。

如果一個美元現(xiàn)在能換150日元，如果日元一升息，一個美元只能換140日元，過一段時間又變成130日元，那誰先拋誰劃算，所以美國降息就很可能引起國際貨幣的外流， 如果大規(guī)模貨幣外流的情況發(fā)生的話，那么美國的金融市場就會出現(xiàn)貨幣短缺，進(jìn)而形成投資短缺，那么經(jīng)濟(jì)就會下降。

另外，雖然眼下美國核心通脹率已從歷史高位回落，但仍頑固地徘徊在2%的政策目標(biāo)之上，表現(xiàn)出極強(qiáng)的黏性。

所以美聯(lián)儲此時貿(mào)然降息，會引發(fā)通脹反彈，所以處于控制通脹的目的，美聯(lián)儲選擇按兵不動。

此次關(guān)稅戰(zhàn)發(fā)生大逆轉(zhuǎn)，中國對美國商品關(guān)稅從145%降低至10%，美國對中國商品關(guān)稅個145%降低至30%，也就是中美雙方在未來90天內(nèi)互相降低了115%的關(guān)稅，大超預(yù)期，特朗普政府這么快就妥協(xié) 。

原因之一，就是美國的通脹壓力已經(jīng)較大，不妥協(xié)的話會加劇通脹壓力。

而如果通脹繼續(xù)上行，美聯(lián)儲更不可能降息，那么美國政府將面臨更大的償債付息壓力，那么可能美國的財(cái)政就會破產(chǎn)。

而且，在美國新一屆政府的持續(xù)壓力下，美聯(lián)儲堅(jiān)持暫緩降息也有維護(hù)“獨(dú)立性”形象與市場信譽(yù)的考慮，美聯(lián)儲的所謂獨(dú)立性也被視做美元體系得以維持的關(guān)鍵，當(dāng)投資者懷疑貨幣政策淪為政治工具時，美債的避險屬性與美元的儲備貨幣地位都將面臨動搖。

在美元指數(shù)持續(xù)走弱、美債市場流動性吃緊的情況下，維持利率穩(wěn)定關(guān)乎國際貨幣體系的穩(wěn)定，畢竟美元的全球儲備地位是美聯(lián)儲不能忽視的因素之一。

這樣看 ，不管美聯(lián)儲降息還是不降息，都面臨著困境。

美聯(lián)儲如果繼續(xù)按兵不動，維持高利率，很多市場人士都擔(dān)心，美國經(jīng)濟(jì)會陷入滯脹的風(fēng)險。滯脹也就是高通脹和低增長并存的局面，最新的數(shù)據(jù)顯示，美國今年一季度 GDP 環(huán)比按年率計(jì)算是萎縮了0.3%，美國經(jīng)濟(jì)的確被滯脹的陰云所籠罩。

美聯(lián)儲既擔(dān)心過早降息會重燃通脹，引起資本外流，又害怕政策滯后加劇經(jīng)濟(jì)衰退，選擇觀望似乎是一種兼顧兩頭的穩(wěn)妥之舉。

不過美聯(lián)儲的“按兵不動”的政策看似審慎，卻也難逃回避責(zé)任、以拖待變的嫌疑。

北京時間5月13日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局的CPI同比上漲2.3%，低于預(yù)期的2.4%，核心CPI同比上漲2.8%，符合預(yù)期，保持在2021年3月以來最低水平。

這不，特朗普在通脹報告公布后，再次向美聯(lián)儲主席鮑威爾施壓，要求其采取降息行動。

那么美聯(lián)儲在接下來 6 月 17-18 日的會議中，是否會考慮降息呢？

我們 猜測可能性較大 。

畢竟特朗普已經(jīng)在關(guān)稅政策上妥協(xié)了，那美聯(lián)儲也大概率將降息，以此減少美政府的財(cái)政支出壓力以及刺激美國經(jīng)濟(jì)增長。

關(guān)稅之下，沒有贏家，2025，注定不平靜。

在大轉(zhuǎn)型過程中，家庭財(cái)富正在發(fā)生大遷徙與大洗牌。

此次會議帶來什么影響？二季度還會有哪些刺激政策？

我們一起了解政策趨勢和經(jīng)濟(jì)走勢，找到確定性機(jī)會！

THE END