5月23日，繼寧德時代之后，A股醫藥巨頭恒瑞醫藥正式登陸港交所。這家老牌藥企，也變成“A+H”雙身份了。

港股市場對優質標的確定性一向很高。恒瑞醫藥掛牌上市首日，股價高開32.12%，市值突破3800億港元，比A股市值還高了幾百億元。這在資本市場還是比較少見的，側面說明了市場對于恒瑞的認可程度之高。

巨船入水，也為港市帶來不小的水花。5月23日，港股凱萊英、康哲藥業的股價都有大幅上漲，石藥集團漲了4.01%、和黃醫藥也有3.56%增幅。

與此同時，恒瑞A股的表現卻欠佳。畢竟恒瑞醫藥的港股IPO定價是每股44.05港元，拉高25%也不過55港元，對比A股的55元人民幣還是低了不少，對恒瑞A股有一定下拉壓力。這也是此前外界對恒瑞港股上市最擔心的地方：港股流動性畢竟不如A股，恐怕會影響A股股價。

在恒瑞看來，一切擔憂都只是暫時的，本次恒瑞的港股IPO意在破解國際化困境。招股書寫道：此次募資將重點用于研發計劃、中國和海外市場建設新的生產和研發設施及其他用途。恒瑞認為公司的長線業績將隨著創新管線價值抬高，投資者擔心的問題也將不攻自破。

今年以來隨著政策、南向資金等傾斜，港股已經成為了科技技術股的價值高地，背后的邏輯與以往有較大不同。以不差錢的恒瑞為例，赴港上市與其說是融資手段，不如說是找一塊將中國創新與全球資源進行整合的跳板。

能解決“大品種”，當下困境

港股擁有國際視角，對企業創新能力以及出海預期比較看重，能反哺A股市場的業務估值邏輯。

國內市場的品種競爭十分激烈。公開資料顯示，今年僅是PD-(L)1靶點國內申報企業數達78家，較前年增加了12家。恒瑞的的PD-1卡瑞利珠單抗在2023年營收就已經放緩。此外，HER2 ADC、CLDN18.2、GPRC5D等新興靶點的研發集中度也超80%。

同時，中國創新藥定價天花板也很低。恒瑞一款CDK4/6抑制劑達爾西利價格每個月1.2萬元，海外市場的價格基本是7-8倍。

“出海”仍是決定中國創新藥企業務價值的主要方式，一大原因就是，國際資金對創新品種有著更高的估值。據招股書，自2023年以來，恒瑞達成海外交易9筆，總金額約130億美元。交易在今年尤為頻繁，第一季度，恒瑞醫藥實現營業收入72.06億元，創歷史最佳，系由創新藥收入和海外授權推高。

恒瑞肯定想把“拿海外資金”這一優勢繼續擴大，與其借船，不如自己上桌造船，避免未來其他潛力品種在國內市場內卷。

此次恒瑞港股上市募集資金約99億港元，是近五年港股醫藥板塊融資體量最大的IPO。恒瑞此次將募集資金的75%都用于推進HER2 ADC、Nectin-4 ADC等創新管線的臨床研發；15%用于擴建中國及海外基地，支撐創新藥商業化需求。從募投項目來看，恒瑞醫藥后續研發重點是ADC。

目前恒瑞已有13個進入臨床階段的ADC候選藥物，涵蓋HER2、Nectin-4、Claudin18.2、DDL3等熱門靶點。其中，HER2 ADC藥SHR-A1811對標DS-8201刷新了全球紀錄，國內獲批在即。有券商預計，這款ADC國內上市首年銷售額或破20億元。

還有心血管疾病領域的一款藥物也有望成為恒瑞海外市場重磅單品。2025年，恒瑞授權給默沙東一款心血管疾病藥物Lp(a)抑制劑HRS-5346，這是一款降脂藥，全球市場規模超300億美元。

恒瑞也有可能持續高額BD。公司還有90多個自主創新產品正在臨床開發，包括ANGPTL3單抗、PARPi等。招股書里表示，預計2025年-2027年期間，這些產品將陸續取得47項國家藥監局批準。

創新藥企，都在找高價值港灣

恒瑞能在港股IPO獲得亮眼的表現，究其根本是中國創新藥在國際的地位日益提升，對海外買家有著較大的吸引力。

2025年第一季度，中國創新藥license-out交易已有41起，總金額達369.29億美元，僅3個月已接近2023年全年水平。對外資買家來說，在港股亮相就相當于擺進櫥窗，拿到了在國際上更多曝光的資格。

恒瑞醫藥是第20家“A+H”藥企，不少先行者已經感受到了獲益：在去年年報中，不少“A+H”藥企表示，香港有更好的資本土壤，獲得的產品價值也更高，百濟神州、藥明康德、諾誠健華等業績紛紛轉好。港股市場成了企業向往的一片高地。

Wind數據顯示，今年以來，港股生物醫藥股已有13只股價漲幅超過100%，德琪醫藥的漲幅更是高達498%；今年4月15日上市的映恩生物，IPO交易定價于每股94.60港元，在公開交易首日即漲幅也高達117%。明顯要好于A股。

截至2025年5月6日，港股醫藥板塊的恒生醫藥ETF漲幅達到了29.46%，而同期A股的申萬醫藥生物指數，漲幅僅為1.25%。

公開資料顯示，南向資金已經成為了驅動本輪港股熱度的主力。僅4月9日當天，南向資金凈買入港股超355億港元，創造了日度凈買入額的歷史紀錄。截至5月21日，今年就已有5810億元南向資金涌入港股市場，市場熱度已經回到2020年的高水平。

港股資金流動更活躍了。公開資料顯示，在南向資金進入市場同期，港股流動性也有所增加：2025年一季度的平均每日成交金額為2427億港元，較2024年同期增長144%。

市場關心的是：接下來，恒瑞H股還能不能這樣“牛”？這不禁讓人想起前兩天，同樣在港股亮相的全球動力電池企業寧德時代，H股上市首日暴漲16%、市值也超過A股，當日成交量僅次于首位的小米集團。目前，寧德時代H股相較A股已有約10%的溢價。

如果按此趨勢，恒瑞醫藥也極有可能出現A、H股的價格倒掛。據健識局了解，23日收盤，恒瑞H股價格約合人民幣50.53元，A股價格54.5元。

資本熱潮下，還有更多企業在路上。公開資料顯示，2025年初至今，已有30家A股公司披露港股IPO計劃，百利天恒、康樂衛士、邁威生物都有赴港的打算。

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運營丨晨曦

插圖丨視覺中國

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