一段時間來，“耐心資本”備受學界、業界關注，引發熱議。耐心資本，是指對風險有較高承受能力并且對資本回報有較長期限展望的資本。黨的二十屆三中全會提出，“發展耐心資本”。2024年4月召開的中共中央政治局會議再次強調，“積極發展風險投資，壯大耐心資本”。2025年《政府工作報告》要求，健全創投基金差異化監管制度，強化政策性金融支持，加快發展創業投資、壯大耐心資本。

為什么要發展壯大耐心資本？作為我國金融業的中流砥柱，銀行業保險業如何更好地發揮耐心資本的作用？針對上述問題，財經網對話招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任董希淼。

招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任董希淼

Q：耐心資本的重要性體現在哪里？培育耐心資本有何作用？

董希淼：在20世紀，“耐心資本”的概念開始出現于歐美早期的投資市場。進入21世紀，耐心資本在理論和實踐上都取得了新發展。美國主要依靠成熟的資本市場和發達的風險投資，為科技型企業提供強大支持，規模龐大的“耐心資本”是美國科技創新領先全球的重要驅動因素。在日本，企業文化的一大哲學是“適正利潤”，強調放棄短期小利、謀求長期大利。而德國的金融體系，往往強調“關系型融資”和“耐心資本”的結合。

在我國，2023年中央金融工作會議提出“發展多元化股權融資”、“培育一流投資銀行和投資機構”、“促進長期資本形成等要求”。近兩年來，多次重要會議和政策文件持續強調“推動健全有利于中長期資金入市的政策環境，引導投資機構強化逆周期布局，壯大耐心資本”“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”“科技創新企業與堅持長期主義的耐心資本在本質上是高度契合的”等等。

耐心資本具有長期性、持續性，堅持價值投資，追求長期回報，正日益成為我國支持科技創新、培育新質生產力、穩定資本市場的重要支撐，也是跨周期和逆周期調節的重要力量。在新發展階段，應加快壯大耐心資本，發揮其長期投資優勢，助力科技創新和產業發展深度融合，促進經濟高質量發展。

Q：我國銀行業資產占金融業的比重超過90%，但銀行長期來以穩健著稱，偏重債權融資。銀行可以從哪些方面發力，開展股權投資進而成長為“耐心資本”？

董希淼：近年來，我國銀行業主要通過投貸聯動，探索加大股權投資力度。投貸聯動有內部和外部兩種模式，目前銀行業的探索主要集中在外部投資聯動方面，而內部投貸聯動將會是未來投貸聯動發展的重要方向。具體而言，內部投貸聯動是指銀行在境內設立具有投資功能的子公司開展股權投資活動，并在機構內部設立科技金融專營機構專司與科技型股權投資相結合的信貸投放。

2024年8月，國家金融監管總局等召開推進金融資產投資公司股權投資擴大試點座談會。擴大金融資產投資公司股權投資試點工作，通過金融資產投資公司開展內部投貸聯動業務，具有重要作用和積極意義。在5月7日新聞發布會上，國家金融監管總局宣布將設立金融資產投資公司的主體擴展至符合條件的全國性商業銀行，隨后興銀金融資產投資有限公司獲批籌建，招商銀行、中信銀行等也表示將申請設立金融資產投資公司。

此外，還要進一步探索科技銀行的積極作用。2012年8月成立的浦發硅谷銀行是我國首家具有獨立法人地位的科技銀行，為科技金融發展探索出一種全新模式。目前，金融監管部門批準浦發硅谷銀行更名為“上海科創銀行有限公司”，由上海浦發銀行100%持股。建議適時進一步總結經驗教訓，采取包括優化政策支持、增加注冊資本、創新產品服務等針對性措施，加大力度支持上海科創銀行穩健可持續發展，為商業銀行“投早投小投硬科技”探索出新模式、新路徑。

Q：目前金融資產投資公司股權投資試點目前取得哪些進展？對擴大試點，下一步還有哪些建議？

董希淼：擴大金融資產投資公司股權投資試點工作，有助于促進內部投貸聯動發展。內部投貸聯動協同效率較高，風險偏好容易統一，通過內部投貸聯動，將更好地為國家重大科技任務和科技型中小企業提供股權和債權融資服務，拓寬科技型企業融資渠道，加快科技金融發展；有利于進一步提高直接融資比例，支持新質生產力發展。

目前金融資產投資公司股權投資試點范圍從上海擴大到全國18個城市及其所在省份，目前簽約意向金額突破3800億元，取得積極成效。

更多股份制商業銀行申請設立金融資產投資公司，將充分發揮股份制商業銀行市場化基因濃、產品創新能力強等優勢，促進資金加速向科技創新和科技型企業流動，優化融資結構，提高金融資源配置效率。對全國性銀行而言，通過內部投貸聯動，在防控風險的前提下投早、投小、投長期、投硬科技，服務更多科技型企業，長期看將有效改善客戶結構和業務結構，獲得多元化的收入，減緩凈息差收窄的壓力，繼續保持穩健發展態勢。

下一步，應開拓思路，積極探索和支持經營管理規范、創新活力較強、科技型企業客戶較多的其他中小銀行設立投資子公司來開展創業投資、股權投資，更好地為科技創新和科技型企業同時提供債權融資和股權融資。同時，建議修改完善金融法律和監管制度。如修改相關規定，合理確定商業銀行股權投資的風險權重，降低股權投資的資本占用。

Q：除了金融資產投資公司擴大股權投資、創業投資之外，銀行理財資金是不是也可以在一定程度上成為“耐心資本”？

董希淼：銀行理財產品是居民投資理財的重要選擇。數據顯示，截至5月，理財產品存續規模約為31萬億元，投資者超過1.2億。

龐大的資金體量與對優質投資標的不懈追求，銀行理財資金存在巨大的釋放潛力。同時，理財資金的權益類資產投資渠道也正逐漸被打通。此前，“國九條”鼓勵銀行理財資金參與資本市場，而《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》允許銀行理財作為戰略投資者參與上市公司定增等。這將為資本市場帶來更多增量資金，推動資本市場健康持續發展，進而促進部分理財資金成為“耐心資本”。

受到行業特性與客群特點等因素約束，短期內不宜高估銀行理財資金進入資本市場的規模和數量。2024年，風險等級為二級及以下的理財產品存續規模為28.66萬億元，占全部理財產品存續規模的比例為95.69%，由此可以看出理財產品投資者風險偏好仍然較低。此外，理財產品投資股票基金還面臨集中度要求等約束。但從中長期看，隨著支持政策出臺和投資者風險偏好上升，理財資金參與資本市場的規模和深度將有望穩步提升，理財資金將成為資本市場的源頭活水之一。

當下，理財公司正在通過發行“科技金融”主題產品以及從資產配置層面參與科創企業股權融資，積極支持科技創新。如浦銀理財較早發行了股權類科技主題產品，投向信息科技、生物醫藥、先進制造、新能源等科創賽道，已累計參與超百家尚處于初創期的科創企業的股權投資。可以預見，理財資金將發揮“耐心資本”的積極作用。

Q：銀行業之外，保險資金是不是更有“耐心資本”的特質和前景？

董希淼：的確如此。保險資金具有投資范圍廣、久期長、規模大等特點，在價值投資和長期投資方面具有明顯優勢。

近年來，我國出臺多項政策，進一步發揮保險資金作為耐心資本和長期資本的作用，為科技創新和新質生產力發展提供長期可持續的支持。4月8日，金融監管總局發出《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，將部分檔位償付能力充足率對應的權益類資產比例上調5%。5月7日在新聞發布會上，金融監管總局表示將進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，近期擬再批復600億元。

從保險資金運用情況看，目前保險資金投資股票和權益類基金超過4.4萬億元，資本市場和未上市企業股權是險資的主要投資方向，其中股票和權益類基金投資占比12%，未上市企業股權投資占比9%。上調權益類資產比例并擴大試點范圍，有助于進一步優化保險資金的資產配置結構，更好地發揮保險資金這一長期“耐心資本”優勢，提升保險資金服務科技創新和科技型企業質效，同時促進資本市場長期健康穩健發展。

前期的政策已經明確提出，大型國有保險公司從今年起，力爭將每年新增保費的30%定向投入A股市場。這意味著A股每年都能有千億級的長期、穩定的增量資金。對保險公司而言，更多資金投資股市可改善資產配置結構；對資本市場而言，既能獲得增量資金活水，又能引導資金流向科技創新領域，助力科技型企業發展。

Q：對銀行和保險機構來說，開股權投資和權益類投資面臨哪些挑戰？如何防范風險？

董希淼：商業銀行傳統業務以低風險信貸為主，而股權投資普遍存在風險高、周期長等特點，與銀行短期負債結構存在期限錯配，增加了流動性管理難度。此外，股權投資需要研判企業成長性、行業趨勢及退出路徑，但銀行和保險機構對科技創新領域，特別是對具體的細分領域、產業、技術的認知與了解都存在較大挑戰。很多科技創新本來就是新的賽道，會面臨哪些機遇、存在哪些風險都需要一定程度的觀察與研究。這對金融機構的人才儲備、行業研究等方面的能力提出較大考驗。

此外，相對于PE/VC機構，銀行和保險機構在決策效率、激勵機制、風險偏好等方面處于劣勢，在實踐中可能因此錯失優質項目或被迫接受高估值。

總之，銀行保險機構開展股權投資是服務實體經濟、支持科技創新的重要方向，但需在風險管理、專業能力、隊伍建設等方面系統性補足短板。未來，隨著政策環境優化和資本市場改革深化，銀行業和保險業如果在戰略定位、資源投入、能力提升和生態合作等方面有所突破，將可能變得更加“耐心”更“長期”，成為服務科技創新、穩定資本市場的關鍵力量。（此文系財經網對董希淼的專訪，刊發2025年5月28日財經網）