記者 花子健 翟芳雪

編輯 高宇雷

5月22日，比亞迪突然對(duì)旗下王朝網(wǎng)和海洋網(wǎng)共計(jì)22款車(chē)型降價(jià)，降幅在1.2萬(wàn)元至5.3萬(wàn)元之間。比亞迪宣布此次補(bǔ)貼降價(jià)活動(dòng)會(huì)一直持續(xù)到6月底。

這已經(jīng)是比亞迪三月底至今的第三次降價(jià)動(dòng)作，此次促銷(xiāo)則是力度最大的一次。作為中國(guó)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量冠軍，比亞迪如此大面積、大幅度降價(jià)，就意味著汽車(chē)行業(yè)新一輪價(jià)格戰(zhàn)的開(kāi)始。

從26日開(kāi)始，吉利選擇跟進(jìn)降價(jià)，銀河（含星愿）多款車(chē)型降價(jià)，包括剛上市的星耀系列。奇瑞汽車(chē)的降價(jià)力度更大，覆蓋瑞虎、艾瑞澤、捷途和iCAR四大品牌，其中瑞虎系列的降幅接近腰斬。

另外一方面，整個(gè)汽車(chē)行業(yè)的利潤(rùn)率已經(jīng)在2024年突破了歷史新低。在國(guó)家相關(guān)部門(mén)整治內(nèi)耗式競(jìng)爭(zhēng)的背景下，比亞迪開(kāi)啟新一輪價(jià)格戰(zhàn)，也是無(wú)奈之舉。

大量比亞迪車(chē)輛正在港口等待裝船出口

汽車(chē)行業(yè)無(wú)利可圖，比亞迪銷(xiāo)量微跌

中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，2024年汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)率僅為4.3%，低于整個(gè)下游工業(yè)利潤(rùn)率及2023年的水平。2024年，因?yàn)閮r(jià)格戰(zhàn)，汽車(chē)行業(yè)新車(chē)市場(chǎng)的整體零售累計(jì)損失接近2000億元。

新能源汽車(chē)的新車(chē)型比常規(guī)燃油車(chē)的降價(jià)幅度更大。中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，新能源汽車(chē)新車(chē)降價(jià)車(chē)型售價(jià)平均下降1.8萬(wàn)元，降幅達(dá)到9.2%，高于常規(guī)燃油車(chē)新車(chē)型的平均1.3萬(wàn)元降價(jià)和6.8%降幅。

2024年，汽車(chē)行業(yè)陷入了幾乎無(wú)利可圖的境地，其中新能源汽車(chē)尤為嚴(yán)重。

比亞迪在2024年銷(xiāo)售了427.22萬(wàn)輛新車(chē)，汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)的收入為6173.82億元，平均每輛汽車(chē)銷(xiāo)售貢獻(xiàn)的收入為14.45萬(wàn)元。比亞迪沒(méi)有公布汽車(chē)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)，但是結(jié)合汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)22.31%的毛利率來(lái)計(jì)算，平均每輛汽車(chē)銷(xiāo)售貢獻(xiàn)的毛利約為3.22萬(wàn)元。

比亞迪的毛利水平和毛利率已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，比特斯拉、理想汽車(chē)、吉利汽車(chē)和奇瑞等國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都要高。但比亞迪汽車(chē)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)水平顯然要更低，即便把比亞迪去年全年402.54億元的凈利潤(rùn)都計(jì)入汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)，平均每輛汽車(chē)銷(xiāo)售貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)還不足1萬(wàn)元。

一家比亞迪王朝網(wǎng)門(mén)店擠滿了前來(lái)選購(gòu)的消費(fèi)者

進(jìn)入2025年，比亞迪“薄利多銷(xiāo)”的另外一面正在出現(xiàn)遭遇挑戰(zhàn)。比亞迪今年的銷(xiāo)量目標(biāo)是550萬(wàn)輛，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約為470萬(wàn)輛，海外市場(chǎng)要達(dá)到80萬(wàn)輛以上，是今年的主要增量。

比亞迪公布的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，比亞迪的銷(xiāo)量約為138萬(wàn)輛，大約是年度銷(xiāo)量目標(biāo)的25%。其中，自今年3月開(kāi)始，比亞迪智駕版車(chē)型全面上市，非智駕版車(chē)型開(kāi)始優(yōu)惠清庫(kù)存，這些舉措顯然沒(méi)有帶動(dòng)銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)。

4月，剔除海外銷(xiāo)量后，比亞迪在國(guó)內(nèi)的新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比微跌1%，略高于整體銷(xiāo)售市場(chǎng)0.89%的環(huán)比跌幅。這也是比亞迪在今年首次出現(xiàn)月銷(xiāo)量的環(huán)比下降。對(duì)比亞迪而言，增長(zhǎng)的壓力確實(shí)存在，主要是兩方面：一是銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，二是平均售價(jià)和毛利率的進(jìn)一步提升。

高端不力，低端車(chē)型面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)

比亞迪旗下的汽車(chē)品牌主要有五個(gè)：海洋網(wǎng)、王朝網(wǎng)、方程豹、騰勢(shì)和仰望。海洋網(wǎng)和王朝網(wǎng)是比亞迪銷(xiāo)量的基本盤(pán)，后三個(gè)品牌則是面向高端市場(chǎng)。

如今，比亞迪在大眾市場(chǎng)和高端市場(chǎng)都面臨不小的壓力。在A0級(jí)市場(chǎng)，比亞迪海鷗和海豚平均月銷(xiāo)量將近7萬(wàn)輛，但今年前4個(gè)月，已經(jīng)不足4萬(wàn)輛。取而代之的是吉利星愿的增長(zhǎng)。

去年9月上市的吉利星愿，今年3月和4月的單月銷(xiāo)量已經(jīng)連續(xù)超過(guò)了3.5萬(wàn)輛，逼近海鷗和海豚的銷(xiāo)量之和。

秦系列（包括秦EV、秦PLUS新能源和秦L）是比亞迪銷(xiāo)量的另外一大支柱，但進(jìn)入2025年之后，銷(xiāo)售成績(jī)也不甚理想。易車(chē)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年下半年，秦系列月均零售銷(xiāo)量超過(guò)7.5萬(wàn)輛，峰值是去年10月的接近8萬(wàn)輛大關(guān)。但今年前4個(gè)月，秦的月均零售銷(xiāo)量只有4.46萬(wàn)輛。

元系列和宋系列的銷(xiāo)量變化曲線和前兩者的趨勢(shì)基本一致。盡管比亞迪在中低端市場(chǎng)仍然處于規(guī)模領(lǐng)先，但追趕者正從智能化上建立對(duì)比亞迪的差異化，蠶食了比亞迪的市場(chǎng)份額。

今年陸續(xù)上市的廣汽豐田鉑智3X、零跑B10和東風(fēng)日產(chǎn)N7等車(chē)型，已經(jīng)把激光雷達(dá)的搭載車(chē)型售價(jià)拉低至10萬(wàn)元左右，這些車(chē)型對(duì)消費(fèi)者的心智產(chǎn)生了重要影響，進(jìn)而分化了一部分比亞迪的銷(xiāo)量。比如，比亞迪漢EV最近一周的銷(xiāo)量只有日產(chǎn)N7的一半多。

比亞迪漢EV的頹勢(shì)就是漢系列車(chē)型在20萬(wàn)元級(jí)別市場(chǎng)萎靡不振的一個(gè)縮影。官方數(shù)據(jù)顯示，比亞迪漢（含漢EV和4月開(kāi)始交付的漢L）品牌在2025年一季度共售出43158輛，比2024年第四季度的94675輛環(huán)比降幅過(guò)半。

比亞迪今年全面推動(dòng)全系車(chē)型搭載輔助駕駛系統(tǒng)

易車(chē)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的零售銷(xiāo)量數(shù)據(jù)則顯示，去年，比亞迪漢系列的平均月銷(xiāo)量為1.91萬(wàn)輛，但今年前4個(gè)月的平均月銷(xiāo)量只有1.38萬(wàn)輛。漢系列同樣有不少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，包括小米SU7、小鵬P7+和東風(fēng)日產(chǎn)N7等熱門(mén)車(chē)型。

在高端市場(chǎng)，比亞迪也不如意。從2022年8月騰勢(shì)D9正式上市至今，騰勢(shì)品牌的車(chē)型陸續(xù)增加了N7、N8、Z9（包括Z9GT）和N9，除了騰勢(shì)N8，至今共有5款車(chē)型在售，但新車(chē)型的增加卻沒(méi)有帶動(dòng)騰勢(shì)品牌的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

2023年騰勢(shì)品牌銷(xiāo)量為12.78萬(wàn)輛，其中騰勢(shì)D9貢獻(xiàn)了93.2%。去年，騰勢(shì)品牌的銷(xiāo)量略微減少至12.6萬(wàn)輛，但超過(guò)90%的銷(xiāo)量仍然是來(lái)自騰勢(shì)D9。

易車(chē)網(wǎng)零售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，騰勢(shì)Z9GT去年9月上市，四季度月均銷(xiāo)量3400輛，今年前4個(gè)月只有大約800輛，下滑趨勢(shì)明顯。騰勢(shì)Z9今年的月均零售銷(xiāo)量只有300輛出頭。騰勢(shì)N7已經(jīng)連續(xù)7月的零售銷(xiāo)量沒(méi)有超過(guò)400輛。

今年第一季度，騰勢(shì)品牌的銷(xiāo)量只有3.26萬(wàn)輛，月均銷(xiāo)量不足1.09萬(wàn)輛。從單款車(chē)型月均銷(xiāo)量過(guò)萬(wàn)到5款在售車(chē)型的月均銷(xiāo)售仍然只能勉強(qiáng)過(guò)萬(wàn)，意味著騰勢(shì)品牌還沒(méi)有找到突破高端市場(chǎng)的方法——騰勢(shì)D9的銷(xiāo)量其實(shí)也更少了。在騰勢(shì)D9身后，嵐圖夢(mèng)想家已經(jīng)非常迫近，小鵬X9和極氪009在純電市場(chǎng)名列前茅。

騰勢(shì)N7和N8高價(jià)低配慘遭滑鐵盧，上市后穩(wěn)態(tài)月均零售銷(xiāo)量只有2000輛出頭的方程豹5，在2024年7月底直接降價(jià)5萬(wàn)元，全系車(chē)型的指導(dǎo)價(jià)回落至30萬(wàn)元以內(nèi)，既引發(fā)了老車(chē)主的不滿，也影響了品牌調(diào)性——大幅降價(jià)之時(shí)，方程豹5才上市8個(gè)月。

方程豹品牌的銷(xiāo)量波動(dòng)比較大，借助方程豹8去年底的上市交付和年底的銷(xiāo)量沖刺，方程豹品牌一度實(shí)現(xiàn)月零售銷(xiāo)量超過(guò)1.1萬(wàn)輛，但在今年第一季度回落至6400輛左右。4月，因?yàn)榉匠瘫?開(kāi)始交付，才回升至1萬(wàn)輛，方程豹5依然是品牌銷(xiāo)量的主要來(lái)源。

騰勢(shì)和方程豹是比亞迪在中高端市場(chǎng)兩個(gè)主要品牌，但兩者無(wú)論是在品牌調(diào)性還是在銷(xiāo)量上，都沒(méi)有形成持續(xù)向上的趨勢(shì)，方程豹5的大降價(jià)和騰勢(shì)N7、N8的失敗，為品牌向上蒙上了一層陰影。王朝網(wǎng)的漢系列曾經(jīng)驗(yàn)證了比亞迪在20萬(wàn)級(jí)別轎車(chē)市場(chǎng)的成功，隨著銷(xiāo)量下滑，比亞迪的高端化遭遇阻力。

比起中高端市場(chǎng)的波動(dòng)，比亞迪在低端入門(mén)市場(chǎng)遭遇的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。這一輪補(bǔ)貼促銷(xiāo)，比亞迪著力拉動(dòng)的也是低端入門(mén)車(chē)型的銷(xiāo)量。在補(bǔ)貼的22款車(chē)型中，只有4款補(bǔ)貼后的一口價(jià)還在15萬(wàn)元以上，其中只有1款在20萬(wàn)元以上。

債務(wù)隱憂下，銷(xiāo)量需要維持高增長(zhǎng)

比亞迪需要高端市場(chǎng)，高端市場(chǎng)無(wú)論是對(duì)于品牌向上還是汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率的提升都有影響。但相比之下，比亞迪更需要穩(wěn)住中端、低端市場(chǎng)，那是比亞迪的基本盤(pán)，無(wú)論是實(shí)現(xiàn)年度銷(xiāo)量目標(biāo)，還是緩解比亞迪的債務(wù)隱憂，都具有實(shí)際意義。

汽車(chē)行業(yè)所屬的制造業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，由于制造行業(yè)的生產(chǎn)和交付存在周期性，負(fù)債率普遍較高，尤其是汽車(chē)行業(yè)。比如福特汽車(chē)，2024年的負(fù)債率一度高達(dá)84%，大眾汽車(chē)的負(fù)債率也在70%以上。

國(guó)內(nèi)汽車(chē)制造商的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，其中奇瑞汽車(chē)、蔚來(lái)和賽力斯的資產(chǎn)負(fù)債率都在87%以上。比亞迪74.64%的資產(chǎn)負(fù)債率不管是對(duì)比以上三家或者是福特等跨國(guó)汽車(chē)巨頭，都不算高。

2022年開(kāi)始，比亞迪汽車(chē)業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度大幅度提升。比亞迪2022年的收入為4240.61億元，其中汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了76.57%，比2021年增加了近17個(gè)百分點(diǎn)。這也是比亞迪第一次實(shí)現(xiàn)全年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量突破100萬(wàn)輛。

2023年，比亞迪的新能源汽車(chē)年銷(xiāo)量直接跨過(guò)200萬(wàn)輛門(mén)檻，突破300萬(wàn)輛。因此，汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)繼續(xù)成為營(yíng)收增長(zhǎng)的主要來(lái)源，在集團(tuán)營(yíng)收中占比超過(guò)80%。

2024年，比亞迪汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)的收入增幅三年以來(lái)第一次不及整體增長(zhǎng)幅度。來(lái)自汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)的收入在總收入的比例也下降至79.5%。

隨著比亞迪汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張的，是比亞迪高強(qiáng)度的研發(fā)投入、持續(xù)的固定資產(chǎn)投資以及越來(lái)越高的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)。

2022年到2024年，比亞迪的研發(fā)投入分別為186.54億元、399.2億元和542億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)70%。

2023年也是比亞迪固定資產(chǎn)投資極速擴(kuò)張的開(kāi)始，全年投資額高達(dá)1310億，2024年為806億元。銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，在固定資產(chǎn)上體現(xiàn)的則是比亞迪為了增加產(chǎn)能擴(kuò)建廠房、采購(gòu)產(chǎn)線設(shè)備、擴(kuò)建辦公樓和增加運(yùn)輸設(shè)備而進(jìn)行投資。

與此同時(shí)，比亞迪還需要面臨高額折舊，因此固定資產(chǎn)賬面價(jià)值只是小幅度增加，2023年和2023年分別只有2309億元和2622億元，意味著這兩年比亞迪分別計(jì)提了377億元和569億元的折舊。

高擴(kuò)張，高周轉(zhuǎn)的模式下，比亞迪的負(fù)債攀升。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，比亞迪的有息負(fù)債（包含從銀行獲取的短期、長(zhǎng)期借款）只有285.8億元，比2023年的365.5億元還要低，只占負(fù)債總額的4.9%。2025年第一季度的有息負(fù)債水平和2024年底基本相當(dāng)。

另外大約95%的債務(wù)是無(wú)息的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，其中最大的一筆是應(yīng)付款，為2416.43億元。比亞迪憑借行業(yè)龍頭地位獲得了對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力和賬期管理能力，這筆應(yīng)付款相當(dāng)于比亞迪在供應(yīng)商處獲得的短期無(wú)息貸款。2024年末，比亞迪的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大約是127天。

股票投資分析工具GuruFocus跟蹤統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)則顯示，今年第一季度，比亞迪的應(yīng)付賬款周期天數(shù)為166天。按照2024年底的數(shù)據(jù)計(jì)算，比亞迪的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)水平處于中等偏下水平，高于行業(yè)中位數(shù)的90.2天。

比亞迪剩余的無(wú)息債務(wù)主要由包括預(yù)付款的合同負(fù)債、包括經(jīng)銷(xiāo)商返利在內(nèi)的其他應(yīng)付款和包含員工薪酬的其余負(fù)債組成。

比亞迪正在通過(guò)融資和供應(yīng)鏈降價(jià)等辦法降低負(fù)債率。去年11月，比亞迪致函經(jīng)銷(xiāo)商提出從2025年1月1日開(kāi)始降價(jià)10%的目標(biāo)，引發(fā)供應(yīng)商不滿。今年3月初，比亞迪宣布完成一項(xiàng)規(guī)模達(dá)435.09億港元(約56億美元)的H股配售計(jì)劃，當(dāng)時(shí)比亞迪的股價(jià)正處于高點(diǎn)。

不過(guò)，緩解比亞迪債務(wù)壓力另外一個(gè)有效辦法就是維持銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)，形成“高負(fù)債維持高研發(fā)投入、高市場(chǎng)分額增長(zhǎng)；高市場(chǎng)份額增長(zhǎng)支撐高負(fù)債結(jié)構(gòu)”的循環(huán)。正因?yàn)槿绱耍葋喌显阡N(xiāo)量增長(zhǎng)上不容有失。

比亞迪在泰國(guó)的一家門(mén)店

隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入穩(wěn)定階段，比亞迪主要依靠低端入門(mén)車(chē)型穩(wěn)住基本盤(pán)；海外市場(chǎng)有望成為比亞迪新的增量空間。今年比亞迪在海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售目標(biāo)是超過(guò)80萬(wàn)輛。今年前4個(gè)月，比亞迪在海外銷(xiāo)售了大約29萬(wàn)輛汽車(chē)，按此計(jì)算，有望超額完成目標(biāo)。