出品 | 創業最前線

作者 | 左星月

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

伴隨全球能源轉型浪潮，光伏已成為最具競爭力的清潔能源之一。光伏電站的“骨骼”——支架系統，作為支撐組件、保障發電效率與電站壽命的關鍵基礎設施，其重要性日益凸顯，由此也促使相關企業的崛起。

5月23日，北交所官網顯示，主營光伏支架的江蘇酉立智能裝備股份有限公司（以下簡稱“酉立智能”）北交所IPO提交注冊。

此次IPO，公司的承銷保薦機構為華泰聯合證券，擬募集資金2.7億元用于光伏支架核心零部件生產基地建設項目、研發中心建設項目、智能化改造及擴建項目和補充流動資金。

酉立智能提交注冊后，距離踏入資本市場的大門更進一步，然而家族控股、財務不規范與海外市場的高度綁定等問題，給這家光伏新秀帶來諸多隱藏風險。

1、家族式企業闖關北交所，財務不規范問題頻現

酉立智能成立于2017年4月，自設立以來深耕光伏支架領域，聚焦光伏支架核心零部件的研發、生產和銷售。

公司主營產品包括光伏支架主體支撐扭矩管（TTU）、光伏支架軸承組件（BHA）、光伏組件安裝結構件（URA）、檁條（RAIL）等光伏支架核心零部件產品。上述產品經組裝后，可形成光伏電站的“骨骼”——光伏支架。

光伏支架是光伏電站中用于安裝、擺放、承載、固定及調整光伏組件的特殊支架，其與光伏組件、匯流箱、逆變器等核心設備共同構成光伏發電系統。

（圖 / 酉立智能招股書）

伴隨著光伏產業飛速發展帶來的機遇，酉立智能業績上升的同時也逐漸邁向資本市場。

2023年12月7日，酉立智能股票在全國股轉系統掛牌，2024年4月18日起調入創新層。

2023年12月15日，公司北交所IPO開始輔導備案，次年6月獲得受理。經過一年多時間的等待，2025年5月16日成功上會，并于5月23日提交注冊。

截至招股書簽署之日，酉立智能的控股股東是聚力機械，直接持有酉立智能2100萬股股份，占公司股份總數的68.19%。

與此同時，酉立智能的實際控制人為李濤、李開林（李濤之父）、朱紅（李濤之母），三人直接或間接控制酉立股份81.49%的股份，持股比例較為集中。

（圖 / 酉立智能招股書）

李濤的父親李開林做過統計，在莘塔影劇院擔任經理兼放映員，1998年開始以投資人的身份在吳江市聚豐機械配件廠就職，目前在聚力機械擔任董事。

1988年出生的李濤，自2012年起在吳江市聚力機械有限公司擔任監事。目前李濤任酉立智能董事長，并擔任聚力機械董事長兼總經理。

不僅如此，李濤的配偶王云萍還直接持有酉立智能控股股東聚力機械200萬股股份，占聚力機械總股本的3.42%，但王云萍目前不參與公司及聚力機械的經營管理工作，不屬于酉立智能實際控制人。

可見，酉立智能的實控人一家持股比例較為集中，是一家典型的“家族式企業”。

值得關注的是，在李濤一家三口的帶領下，酉立智能還出現了“輸血”控股股東的現象。

2023年4月，酉立智能的前身酉立有限股東會作出決議，全體股東同意向聚力機械分配1000萬元人民幣。

不僅如此，2023年1月，酉立有限還向董事、總經理楊俊定向分紅82.32萬元。

（圖 / 酉立智能招股書）

對此，監管層也向酉立智能詢問定向分紅的合理性。對此，酉立智能表示主要是用于清償借款和資金占用款。

（圖 / 酉立智能問詢函回復）

此外，酉立智能在招股書中表示，公司還存在個人卡收付款、轉貸、資金占用、無真實交易背景的票據融資等財務內控不規范的情形。

酉立智能將這些財務不規范問題出現的原因歸咎于彼時公司處于有限公司階段，公司的法人治理結構比較簡單，治理機制不夠規范，存在管理制度不完善等。

然而，酉立智能作為一家擬上市公司，在資本市場日益嚴苛的審核標準下，如何確保未來財務內控體系的有效運行，真正杜絕此類問題再次發生，是酉立智能未來必須直面且妥善解決的關鍵。

2、七成收入依賴單一客戶

光伏產業作為全球戰略性新興產業，海外市場是酉立智能收入的重要增長點。

2022年至2024年（以下簡稱“報告期”），酉立智能的營業收入分別為4.33億元、6.58億元和7.29億元，同比增長12.78%、51.96%和10.84%。

同期，歸母凈利潤分別是4219.48萬元、7817.27萬元和9004.78萬元，同比增長185.55%、85.27%和15.19%。

（圖 / Wind（單位：萬元））

雖然2024年公司的營收及凈利的增速放緩，但是報告期內公司的業績一直處在增長趨勢。「創業最前線」注意到，公司的業績增長離不開境外大客戶的助力。

酉立智能的外銷出口主要地區包括巴西、智利、澳大利亞、加拿大、歐洲、中東等國家和地區。

報告期內，外銷收入占報告期各期主營業務收入比重分別為88.19%、73.06%和78.72%，公司近八成的收入都來自境外客戶。

此外，酉立智能的客戶十分集中，前五大客戶的收入就占到營業收入的95%左右。

其中，公司的第一大客戶是NEXTracker，報告期內，酉立智能向其銷售金額分別是3.49億元、4.06億元和5.10億元，占當期營業收入的比例高達80.69%、61.67%和70%。

（圖 / 酉立智能公告）

NEXTracker為美國納斯達克上市公司，是全球知名的太陽能跟蹤器和軟件解決方案提供商。

Wood Mackenzie數據顯示，2015年至2023年，NEXTracker的跟蹤光伏支架出貨量連續9年位列全球第一。截至2024年，NEXTracker全球市場份額超30%。

從收入占比來看，酉立智能對NEXTracker十分依賴，且在招股書中明確表示“公司成立初期即與NEXTracker達成合作，公司主要產能為滿足NEXTracker的產品需求。”

（圖 / 酉立智能招股書）

可見，酉立智能或已與NEXTracker形成了“共生式”合作關系。這種高度集中的客戶結構潛藏著風險，若NEXTracker自身經營波動、采購策略調整或雙方合作關系變化，可能對酉立智能的營收穩定性和未來增長空間帶來沖擊。

不僅如此，NEXTracker作為行業龍頭，憑借技術優勢與全球化布局持續領跑，但面臨Array Technologies等美國企業的激烈競爭，同時中國廠商如中信博和天合光能加速海外擴張，進一步加劇行業洗牌。

因此，若想實現長期發展，酉立智能還需擴展新客戶，而不是成為牢牢依附于NEXTracker。

3、靠貼現周轉資金，貨幣資金難覆蓋短期借款

雖然背靠大客戶，但是酉立智能多數收入是“只見數字不見現金”的應收款項。

報告期各期末，酉立智能應收賬款賬面余額分別為1.05億元、1.96億元和2.09億元，呈快速增長趨勢。

其中，NEXTracker也是公司應收賬款第一大客戶。報告期各期末，酉立智能向NEXTracker應收賬款金額分別為9110.36萬元、1.36億元和1.41億元，占應收賬款期末余額合計數的比例為86.98%、69.33%和67.40%。

（圖 / 酉立智能招股書）

據悉，酉立智能與境外客戶主要通過電匯的方式進行結算。或許是由于公司與NEXTracker合作密切，酉立智能對其結算政策是到貨后120天內，結算期遠超過其他境外客戶。

（圖 / 酉立智能問詢函回復）

此外，為了提前收回這部分賬款，酉立智能可在Nextracker約定的120日賬期內通過花旗銀行供應鏈融資提前收回對Nextracker的應收賬款，并向花旗銀行支付一定的貼現費用。

通過這種方式，酉立智能犧牲部分資金換取了資金的時間價值，而花旗銀行則通過承擔信用風險獲取收益。

可見，酉立智能對大客戶Nextracker的議價能力不強，只能通過三方銀行來提前回收賬款。

不過，與花旗銀行的“貼現”并不便宜。報告期各期，酉立智能利息支出分別為308.03萬元、437.51萬元和259.31萬元。

對于2022至2023年利息支出快速增長的原因，酉立智能在招股書中表示，主要系美聯儲加息導致花旗銀行貼現利息相應增長。

（圖 / 酉立智能招股書）

高昂的貼現費用給酉立智能帶來了不小的資金壓力。出于資金使用成本考量，2024年酉立智能減少或延后了應收賬款貼現，改為采用銀行借款來補充流動資金。

截至2024年末，酉立智能的短期借款金額5921.89萬元，而貨幣資金僅有4341.55萬元，難以覆蓋公司的短期借款。

（圖 / 酉立智能招股書）

此次IPO，公司擬募集7000萬元用于補充流動資金，酉立智能的資金壓力可見一斑。

酉立智能的資金壓力或許也是過度依賴境外市場所帶來的“后遺癥”。然而，目前海外政策也給公司的經營帶來一定風險。

2023年10月，歐洲碳邊界調整機制（CBAM）開始生效，根據該法案，在貨物貿易進出口環節中，歐盟將針對碳排放水平較高的進口產品征收相應的費用，目前涵蓋水泥、鋼鐵、鋁、化肥、電力和氫氣等領域。

該法案設置過渡期至2025年底，2026年開始正式起征，并在2034年之前全面實施。2026年正式實施之后，屆時公司出口歐盟產品或許會受到一定影響。

眼下，酉立智能北交所IPO提交注冊，但上市并非終點。如何優化股權結構、完善財務內控體系，打破對單一客戶的依賴，同時提前布局應對歐盟碳關稅等貿易壁壘，將是酉立智能在資本市場需要跨越的“新關卡”。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。