【文/王力 編輯/周遠方】

6月9日，若羽臣（003010.SZ）的一紙公告在市場掀起波瀾。公司股東朗姿股份（002612.SZ）計劃在公告發布后的15個交易日內，通過集中競價和大宗交易方式減持不超過476.8萬股，占若羽臣總股本的3%。

這是朗姿股份繼今年3月至5月套現2.17億元后的又一次減持行動。截至公告日，朗姿股份仍持有若羽臣7.3%的股權，價值超過8億元。拉長K線來看，若羽臣股價近一年漲幅高達534%，今年累計上漲超150%。在股價高位連續減持，朗姿股份的操作背后，或許 是其醫美業務快速擴張繼急需輸血。

減持若羽臣：一場精準伏擊與8倍收益盛宴

朗姿股份對若羽臣的投資可追溯至后者2020年9月上市前。作為初始股東，朗姿股份在若羽臣登陸深交所時持有大量原始股。

今年2月，在朗姿宣布減持計劃時，若羽臣股價正處于歷史性上漲通道中——從2024年9月的最低點算起，漲幅已超過230%，并在2025年3月繼續上演8個交易日暴漲50%的行情。

從近期朗姿股份的減持操作來看，3月20日，朗姿首次減持48萬股；到5月14日，累計減持比例已達1.73%；最終在5月20日完成計劃上限的3%減持，總計476.76萬股。已有約2.17億元現金流入朗姿賬戶，以朗姿初始投資成本計算，這筆投資浮盈已超8倍，成為其近年來最成功的財務投資之一。

公開資料顯示，被減持的若羽臣定位為“全球消費品牌數字化管理公司”，2011年創立于廣州，2020年9月25日登陸深交所主板。其核心業務分為電商代運營、品牌管理和自有品牌業務。據悉，若羽臣曾為寶潔、Swisse、拜耳、美贊臣、蒙牛等超百個國內外知名品牌提供數字化服務，在保健品、母嬰、美妝個護等類目建立頭部優勢。

然而公司近年業務結構發生重大轉變。傳統電商代運營收入連續下滑，財報數據顯示，若羽臣2022年下降15.2%，2023年再降10.8%至9.4億元，2024年又降18.95%至7.64億元。

取而代之的是自有品牌的崛起。2020年底，若羽臣推出自有品牌“綻家”（衣物護理），2022年8月又推出自有品牌“悅境安漫”（高端香氛）。自有品牌業務收入從2021年的7397萬元增長至2023年的約2.63億元，占總營收比例接近19.27%，到2024年，其自有品牌業務收入達5.01億元，同比增長212.24%，占總營收比重進一步提升至28.38%。

值得注意的是，2024年，若羽臣公司的整體毛利率達到了44.57%，其中代運營業務的毛利率為39%，品牌管理業務的毛利率為30%，而自有品牌的毛利率高達67%，顯著高于代運營和品牌管理業務。與若羽臣路徑相同的是，朗姿股份也隨著市場對“她經濟”概念的持續追捧，逐漸將業務重點轉向新的領域。然而，盡管高毛利率令人向往，朗姿股份卻面臨著套現以支持醫美業務的現實。

套現輸血醫美?

朗姿股份減持若羽臣時，將原因歸結為“自身資金規劃安排”，而財報數據揭示了這一安排背后的緊迫性。

2024年年報顯示，朗姿股份短期借款從2023年同期的6.84億元激增至13.14億元，暴增92.11%，資產負債率從49.42%攀升至57.42%，同比增加8個百分點。同時，2024年經營活動現金流凈額同比下降35.61%至5.67億元，現金流狀況惡化。

朗姿股份以女裝起家，2016年跨界醫美，如今已形成時尚女裝、醫療美容、綠色嬰童三大業務板塊。截至2024年末，公司旗下醫美機構數量達41家，運營“米蘭柏羽”“韓辰醫美”“晶膚醫美”等品牌，覆蓋北京、成都、西安等核心城市。醫美業務已成為朗姿股份的營收支柱，2024年該板塊貢獻27.84億元收入，占總營收比重升至48.92%，首次超越女裝成為第一大業務。

然而，醫美業務毛利率僅為54.42%，雖同比微增0.65個百分點，仍顯著低于女裝板塊63.45%的毛利率。其中手術類項目毛利率為47.1%，非手術類項目毛利率為55.6%，非手術類輕醫美項目占比超四成，而同期愛美客、華熙生物等上游廠商毛利率超70%，下游企業雍禾醫療2024年毛利率為60%。

近年來，朗姿股份通過“內生+外延”策略快速擴張醫美業務，收購鄭州集美、昆明韓辰等機構，并設立6只總規模27.56億元的醫美產業基金孵化項目。這種擴張模式雖助力業務拓展，但也埋下隱患。截至2025年一季度末，朗姿短期債務仍高達12.25億元，而公司在手現金僅6.12億元，現金流對短債覆蓋能力不足50%，資金壓力巨大。

而在2024年的年報里，朗姿股份也在財務風險提示中直言“近年來，隨著國內醫美行業的快速崛起，公司對醫美業務板塊的投資力度日益增強，隨之對資金的需求規模越來越大。如果公司在滿足現有經營業務的基礎上自有資金不足，或不能融資更多的外部資金，則對公司整體戰略的實施將會產生較大影響。”

值得一提的是，快速擴張的同事，合規問題頻發更是朗姿醫美業務的重大隱患。近年來，朗姿旗下的醫美機構頻陷被罰風波。

其中，武漢五洲整形外科醫院2024年多次違規被罰，涉及實驗活動、培訓、醫療器械記錄等，還因醫療事故被查處；昆明韓辰醫療美容醫院因未落實查對制度和使用未注冊醫師被罰；陜西高一生醫療美容醫院因逃避繳納稅款被罰款13.49萬元；此外，南京、四川、深圳等多地因廣告違法被查處。這些案例反映出醫美機構在經營管理、醫療安全、廣告宣傳等方面存在諸多問題，損害消費者權益，影響行業形象。

盡管面臨諸多問題，朗姿股份仍積極尋求資金支持醫美擴張。業內分析認為，這筆資金可能用于償還即將到期的債務以緩解流動性壓力，繼續推進對區域醫美機構的收購整合，以及投入上游資源開發。

從市場空間來看，據中國報告大廳發布的《2025-2030年中國醫美行業項目調研及市場前景預測評估報告》，中國醫美滲透率僅3%-5%，遠低于韓國的20%，市場潛力巨大。然而，現實挑戰同樣嚴峻。華熙生物、愛美客等競爭對手在原料端優勢顯著，可能擠壓下游機構利潤空間；宏觀經濟波動也可能抑制醫美消費需求。

當前來看，朗姿股份短期償債壓力顯著，且面臨機構運營的挑戰。在醫美行業競爭激烈、市場環境復雜的背景下，朗姿股份的擴張之路充滿了不確定性。