摘要：2025年應該是大于2023、2024年截至目前規模（歡迎關注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

另外一個大國的重大事情，舉世矚目；我們這邊也有大事，11月4日舉行的十四屆全國人大常委會第十二次會議傳出大家期待已久的消息……

沒有意外，新華社當天的通稿，披露了：

會議審議了國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案。

當日消息尚未發布時，A股已經有所征兆，兩市4300多股收漲。

到了11月5日，A股迎來放量普漲行情，似乎又回到了9月底的盛況。

圖表來源|富途牛牛（特此感謝）

最終，滬深京三市5000股收漲，兩市成交額達2.3萬億元，較上一個交易日的1.7萬億元明顯放量。

對此重大事件，還有眾多細節，比如具體的化債數字等，等待發布。

置換地方債務這個事情，9月已經預告，各界一直在等。從10月等到了11月，大家都心照不宣，等著11月6日另外一個大國的結果。

經濟觀察者在思考，最終對中國經濟會有何影響；投資者關心，漲還是跌，哪些行業受益；地方政府在想，自己能獲得多少蛋糕。

在正式數字出來前，杠桿游戲今天把近期我看到的一些分析、以及自己的思路做個整理，供桿友參考。

1、理性對待預期。我們首先談預期，因為這和相關利益群體的切身利益，非常有關系。比如對地方，對投資者，對中國經濟，不同數字、不同預期，結果會顯著不同。

大家近期都很亢奮，咱們就用資本市場做例子。

目前的信息，沒有披露數字，如何安排也不得而知，因此要擔心規模不如預期帶來的市場情緒變化。

同時，也不能太悲觀，比如之前部長話都說很明白了。

2、讀懂關鍵詞，用于化債的限額是地方債限額而不是國債限額。10月時，部長說，“擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務”。當時這話沒說清楚，到底是地方債，還是國債。

通過11月4日“會議審議了國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案”——我們知道了，是地方債。

此前有人認為，如果增加國債限額，那么債務置換方式和結果顯然不同，這是各地樂見的。但是這也加劇了道德和權責風險。

過去，我們都是利用地方債限額置換的，地方政府的債務壓力就會極大減輕。

圖表來源|平安證券研究所（特此感謝）

上如圖，平安證券回溯了相關歷史。

平安證券研報說，本次會議確定增加的是地方債限額，說明現階段讓地方承擔化債主要責任，仍是中央政府的目標。該做法有利于避免地方債務過度擴張。

3、緩解地方化債壓力，利好經濟的程度還需觀察。部長10月時說，為了緩解地方政府的化債壓力，除每年繼續在新增專項債限額中專門安排一定規模的債券用于支持化解存量政府投資項目債務外，擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險，相關政策待履行法定程序后再向社會作詳盡說明。

綜合各方信息看，此次的規模肯定不小，到底多少各界有很多分析?，F在地方“三?！眽毫O大，有些地方到了揭不開鍋的地步。因此，通過債務限額置換，可以大大減輕地方短期的債務壓力，逐步實現化債。

有了基本的運轉資金，也才有精力和資源，發展經濟。很簡單道理，如果飯都吃不飽，哪有心思搞經濟建設。

至于利好經濟的程度，和此次的規模，以及其他很多因素有關。

4、規模到底多大？截至2023年底，我國政府法定債務余額70.77萬億元，其中，國債余額30.03萬億元，地方政府法定債務余額40.74萬億元。2023年末政府債務余額均控制在全國人大批準的限額內，其中國債限額為30.86萬億元，地方政府債務限額為42.17萬億元。

當然，我們都知道，隱性債務是個未知數。

拋開這個不談，合規的地方債，準備推出多大的規模來置換？

其實有可以參考的數據。早于全國，我們知道12省份，從2023年年中開始化債。

2023年財政部安排了超過2.2萬億元地方政府債券額度，2024年以來財政部安排了1.2萬億元債務限額，用以支持地方化解存量隱性債務和消化政府拖欠企業賬款。

此次既然是全國性、大規模的行動，那么2025年應該是大于2023、2024年截至目前規模。

然后我們回溯2015年那一輪化債，持續了4年左右，到2019年。

21世紀經濟報道總結了，2015-2018年累計發行地方置換債券12.2萬億元左右，2019年仍有少量置換債券發行。

該報道還提及，根據隱性債務余額和財政部發布會上提到2018年以來減少50%的情況，加之近年來一系列化債文件規定，預計未來三年內會逐步完成債務置換工作，置換規模應該在10萬億元以內。

外界傳的數字還是有一定道理。

5、規模其實早就定好了，和外界傳的另外一個大國誰勝規模會不同，并無關系。首先部長10月的話很明顯了，啥都計劃好，主要是走法定程序。然后我們也看到，審議時間為11月4日，這是另外一個大國的大事發生之前。

而有些數字出口轉內銷，這本身說明一些問題。

具體哪天公布數字，杠桿游戲認為應該是11月8日，因為那一天，我們這次的會結束。

6、還會不會有驚喜？平安證券的研報說，部長在10月時提及“今年全國一般公共預算收入增速不及預期，但通過采取綜合性措施，可以實現收支平衡”，說明財政補缺口的確定性較強，但是否利用政府債來補仍不確定。如果發行政府債，利用結存限額還是調增的限額也有不確定性。

10月12日財政部還提到“發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本”。

上述種種，或許除了提高地方債限額置換地方債外，不排除，還會有其他驚喜的增量資金。

圖表來源|富途牛牛（特此感謝）

7、亞太市場總體的態度是積極的。受11月4日上述消息提振，11月5日，亞太地區主要股市多數上漲，如上圖。

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