2024年來，我國貨幣政策持續(xù)加大實施力度，向市場釋放充足流動性，推動社會綜合融資成本明顯下降，引導(dǎo)金融更好地支持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。2025年，適度寬松的貨幣政策應(yīng)與其他宏觀政策協(xié)同發(fā)力，打好政策“組合拳”，更具前瞻性、針對性和有效性，并將支持服務(wù)重點從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，為提振消費(fèi)創(chuàng)造更加適宜的貨幣金融環(huán)境。

2024年，面對經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、社會有效需求不足等新情況、新問題，中國人民銀行果斷出手，不斷豐富貨幣政策工具箱，從總量、結(jié)構(gòu)、價格等多個方面加大貨幣政策調(diào)整優(yōu)化，向市場發(fā)出了明確的政策信號，有力有效地提振了信心、穩(wěn)定了預(yù)期。

在總量方面，人民銀行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，包括兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個百分點，釋放長期流動性約2萬億元。同時運(yùn)用公開市場操作，創(chuàng)新推出國債買賣、買斷式逆回購等工具，保持市場流動性充裕。如12月開展14000億元買斷式逆回購操作，國債凈買入3000億元，保障歲末年初金融市場平穩(wěn)運(yùn)行。2024年，我國銀行體系貸款余額突破250萬億元，廣義貨幣（M2）余額突破300萬億元，社會融資規(guī)模余額突破400萬億元。

在結(jié)構(gòu)方面，設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、3000億元保障性住房再貸款，增加支農(nóng)支小再貸款1000億元，并將普惠小微貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)放寬到不超過2000萬元，引導(dǎo)金融加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)滴灌。11月末，制造業(yè)中長期貸款余額13.87萬億元，同比增長12.8%；專精特新企業(yè)貸款余額4.25萬億元，同比增長13.2%；普惠小微貸款余額32.21萬億元，同比增長14.3%。上述重點領(lǐng)域的貸款增速均明顯高于一般貸款增速。

在價格方面，多次降低政策利率，引導(dǎo)貸款市場報價利率（LPR）和債券市場融資利率下行。一年來LPR下降三次，其中1年期LPR從3.45%降至3.10%，下降35個基點；5年期以上LPR從4.20%降至3.60%，下降60個基點，降幅均為歷年最大。隨著LPR多次下降，貸款實際利率明顯下行，實體經(jīng)濟(jì)融資成本顯著降低。數(shù)據(jù)顯示，11月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.45%，新發(fā)放個人住房貸款利率為3.08%，均處于歷史低位。

與此同時，貨幣政策傳導(dǎo)渠道進(jìn)一步暢通。7月起，7天期逆回購操作利率取代1年期中期借貸便利操作利率，成為主要政策利率，利率調(diào)控機(jī)制不斷完善。同時，人民銀行支持優(yōu)化金融業(yè)增加值季度核算方法，治理資金空轉(zhuǎn)；整治“手工補(bǔ)息”，引導(dǎo)存款利率下降，提高資金使用效率。在匯率方面，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

特別是2024年9月下旬以來，金融管理部門出臺一攬子增量政策，較大力度實施降準(zhǔn)、降息，大幅度優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)金融政策，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項工具，鼓勵長期資金入市，促進(jìn)樓市、股市止跌回穩(wěn)，市場反應(yīng)積極正面。可以說，2024年貨幣政策調(diào)整優(yōu)化力度超市場預(yù)期，為近十年來最大，貨幣政策實際上已經(jīng)是適度寬松。

12月12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，2025年實施適度寬松的貨幣政策。關(guān)于貨幣政策基調(diào)，從松到緊依次是：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。上一次使用“適度寬松”來定調(diào)貨幣政策，是在2008—2010年間。當(dāng)時，為了應(yīng)對美國金融危機(jī)的沖擊，我國實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。從2011年開始，為了防范通貨膨脹和金融風(fēng)險，我國貨幣政策重回“穩(wěn)健”，并一直堅持到2024年。

當(dāng)前，我國內(nèi)外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化，外部環(huán)境復(fù)雜多變，國內(nèi)有效需求仍顯不足，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。與此同時，美國等歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體步入降息周期，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑覈泿耪呒哟笳{(diào)整的空間更大。因此，時隔十多年之后，我國貨幣政策基調(diào)由“穩(wěn)健”重回“適度寬松”。“適度寬松”僅次于“寬松”，將有助于加強(qiáng)預(yù)期管理，進(jìn)一步提振市場信心。這表明我國宏觀調(diào)控基調(diào)發(fā)生重大變化，意味著貨幣政策正在轉(zhuǎn)向。

具體而言，2025年適度寬松的貨幣政策或?qū)⒊齻€方向持續(xù)發(fā)力，更具前瞻性、有效性、針對性。一是加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，超常規(guī)地進(jìn)行預(yù)調(diào)，讓政策調(diào)整走在市場曲線之前，助力宏觀經(jīng)濟(jì)熨平周期波動和外在沖擊，彰顯前瞻性。二是繼續(xù)實施降準(zhǔn)降息。2025年可降準(zhǔn)0.5-1個百分點，下調(diào)政策利率50個基點，引導(dǎo)LPR非對稱下降25-40個基點，從而在總量上保障流動性更加充裕，在價格上適度降低成本，增強(qiáng)有效性。三是運(yùn)用好存量結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，必要時創(chuàng)設(shè)新的工具，引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)做好“五篇大文章”，特別是加大對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、消費(fèi)金融等支持，體現(xiàn)針對性。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定2025年九項重點工作任務(wù)，第一項是“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”，同時部署開展“提振消費(fèi)專項行動”。因此，適度寬松的貨幣政策支持重點應(yīng)從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。這既是我國經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動力量發(fā)生變化后的必然選擇，也將進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和新動能增長，為2025年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和民生福祉改善奠定基礎(chǔ)。

理論研究和實踐經(jīng)驗都表明，發(fā)展消費(fèi)金融對提高居民消費(fèi)意愿、助力商家擴(kuò)大經(jīng)營業(yè)績等具有積極作用。2025年應(yīng)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，強(qiáng)化金融加大對促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需的支持服務(wù)。近期，人民銀行多次表示要加強(qiáng)對提振消費(fèi)的支持，如2025年人民銀行工作會議提出：進(jìn)一步加大對科技創(chuàng)新、促進(jìn)消費(fèi)的金融支持力度。這表明金融管理部門將采取更多政策措施，支持加快發(fā)展消費(fèi)金融，引導(dǎo)金融資源更多流向居民消費(fèi)領(lǐng)域。

下一步，可以研究出臺加強(qiáng)對消費(fèi)金融等領(lǐng)域的支持政策。筆者的建議是：

1.創(chuàng)設(shè)支持提振消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，對發(fā)放消費(fèi)信貸的金融機(jī)構(gòu)給予更低成本的資金支持，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理調(diào)整消費(fèi)信貸（包括信用卡）的實際利率和費(fèi)率。

2.階段性降低個人消費(fèi)貸款、信用卡授信的資本占用和風(fēng)險權(quán)重，并不斷豐富金融機(jī)構(gòu)處置消費(fèi)信貸領(lǐng)域不良資產(chǎn)的手段，加快處置不良資產(chǎn)、減輕發(fā)展包袱。

3.拓寬商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司、汽車金融公司等金融機(jī)構(gòu)多元化融資和資本補(bǔ)充渠道，支持消費(fèi)金融公司上市，增強(qiáng)資金和資本實力，提高消費(fèi)信貸投放意愿和能力。

當(dāng)然，提振居民消費(fèi)的根本之策是穩(wěn)定居民工作，提高居民收入。因此，還應(yīng)采取更多政策措施，從根本上激發(fā)居民消費(fèi)意愿和能力。當(dāng)前，可以對個人所得稅法進(jìn)行修訂，將基本減除費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)提高至每月10000元；繼續(xù)降低小微企業(yè)、個體工商戶稅負(fù)，并規(guī)范稅收征管等行為。

需要注意的是，2024年三季度商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)下滑至1.53%，處于歷史低位。如果LPR下降速度過快，銀行息差縮窄壓力過大，不利于銀行保持自身發(fā)展的穩(wěn)健性和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性，進(jìn)而可能影響金融穩(wěn)定和金融安全。我國金融業(yè)以銀行業(yè)為主。在中小金融機(jī)構(gòu)改革化險力度加大、農(nóng)村信用社及村鎮(zhèn)銀行重組加快的背景下，保持銀行體系安全和穩(wěn)健至關(guān)重要。貨幣政策加大實施力度，要統(tǒng)籌兼顧，堅持法治化、市場化原則，在穩(wěn)增長、促消費(fèi)、防風(fēng)險等多重目標(biāo)中尋求動態(tài)平衡，切不可用力過猛、矯枉過正。因此，建議2025年LPR降幅保持在合理范圍，并與政策利率實行非對稱下降，即政策利率下調(diào)幅度大于LPR下降幅度。同時，銀行應(yīng)加強(qiáng)精細(xì)化管理，通過采取下調(diào)存款利率、壓降隱性費(fèi)用等措施，進(jìn)一步降低各類成本。

貨幣政策的作用，終究是“有效但有限”。特別是在經(jīng)濟(jì)下行階段，由于利率彈性較低，持續(xù)下調(diào)利率對消費(fèi)和投融資規(guī)模的影響并不強(qiáng)，而且邊際效用遞減。從日本的實踐看，長期低利率甚至負(fù)利率并未能有效刺激經(jīng)濟(jì)增長。因此，無論是擴(kuò)大有效需求還是防范化解風(fēng)險，都需要以更大的格局、更寬的視野，采取更多有力有效的措施，而不只是寄希望于貨幣信貸政策。2025年，財政政策、稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策等應(yīng)加快、加大調(diào)整優(yōu)化，非經(jīng)濟(jì)性政策應(yīng)主動保持與經(jīng)濟(jì)性政策取向一致性，各類政策協(xié)同發(fā)力，形成合力，打好政策“組合拳”，發(fā)揮好政策集成效應(yīng)，努力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升和高質(zhì)量發(fā)展，從根本上穩(wěn)定經(jīng)營主體信心、激發(fā)市場有效需求。