1628年，明崇禎元年，杭州城內的張小泉剪刀鋪開張。憑借“鑲鋼鍛打”的獨門技藝，其剪刀“鋒利耐用、剪布不沾絲”，成為皇家貢品。

此后四百年，“張小泉”三個字幾乎成了中國刀剪的代名詞。它是商務部認證的首批“中華老字號”，更是資本市場寄予厚望的“刀剪第一股”。

然而，這個400年的中華老字號，如今卻深陷資本的債務泥潭。

1.債務泥潭

4月初，杭州張小泉集團有限公司（以下簡稱“張小泉”）新增多條被執行人信息，其中，執行標的最多的一條為31.3億余元，執行法院為浙江省杭州市中級人民法院，公司法定代表人張樟生被限制高消費，累計被執行金額已超38億元。

張小泉的危機，始于控股股東富春控股的“不務正業”。

2007年，富春控股集團創始人張國標、張樟生兄弟收購張小泉品牌，開啟多元化擴張。物流園區、房地產、供應鏈金融……這些與刀剪主業無關的領域，成為富春控股的新戰場。

2018年，富春控股在陜西楊凌投資15億元建設“西北最大農副產品集散中心”，2022年與當地簽下130億元合作協議，次年又布局預制菜產業園。

然而，這些項目未能帶來現金流，反而成為資金鏈斷裂的導火索。

2022年，富春因對外投資失敗觸發連帶擔保責任；2023年又為關聯企業融資質押上市公司股權，最終引爆44.86億元的擔保違約雷區。

3月19日，張小泉發布公告，截至公告披露日，張小泉集團作為借款方以及擔保方的債務逾期合計59.25億元。

張小泉集團注冊資本僅1681萬元，卻撬動近60億元債務，杠桿率高達350倍。

除了高負債之外，更引人非議的是“掏空式套現”。

2021年至2023年，張小泉的歸母凈利潤分別為7873.28萬元、4150.75萬元、2511.83萬元，呈現出明顯的下滑趨勢。與此同時，張小泉在2021年度至2023年度分別分紅7800萬元、3900萬元和2271.42萬元，三年累計約1.4億元。

張小泉控股股東為杭州張小泉集團有限公司，由張國標(持股比例80%)、張樟生(持股比例20%)共同控制，張小泉集團對上市公司持股比例為48.72%，由于實控人控制張小泉約50%的股份，意味著約半數分紅款落入實控人口袋。

2.口碑危機

如果說債務危機是慢性病，“拍蒜斷刀”事件則是一劑致命毒藥。

2023年，一把售價99元的張小泉菜刀在拍蒜時斷裂。客服回應“菜刀不能拍蒜”，總經理更拋出“中國人切菜方式不對”的爭議言論，引發全網群嘲。

消費者的憤怒并非偶然。

財報顯示，張小泉研發投入占比常年不足4%。除此之外，截至2023年底，張小泉公司存貨賬面余額為1.65億元，跌價準備為580.92萬元，賬面價值為1.59億元，其中庫存商品賬面金額1.12億元，占比近7成，產品滯銷風險凸顯。

當一家企業將精力傾注于資本騰挪而非產品創新時，質量滑坡已成必然。

這場風波不僅讓張小泉被商務部列入“整改名單”，更直接撕裂了消費者對老字號的信任。

資本市場用腳投票。張小泉自2021年上市后股價一路陰跌，從38.76元/股的高點跌至15.25元，市值蒸發30多億元。

更諷刺的是，2024年3月富春控股啟動預重整前，張小泉股價曾蹊蹺漲停，隨后又高臺跳水，被股民譏諷“菜刀變鐮刀，割完蒜頭割韭菜”。

3.治理困局

張小泉危機背后，也是一場家族企業的治理困局。

2024年5月，原董事長張樟生卸任，張國標之子張新程接棒，張樟生之子張新堯任副總。這場“二代接班”看似平穩，實則暴露了家族企業“內部騰挪”的焦慮：用人事調整應對債務危機，卻未觸及根本的戰略失誤。

張小泉的困境并非個案，近年來，狗不理退市、全聚德虧損、同仁堂質量風波……老字號們集體陷入“資本化與工匠精神”的撕裂中。

2023年，商務部將55個品牌移出“中華老字號”名錄，73家限期整改。當“情懷溢價”耗盡，如何在堅守傳統與擁抱現代商業邏輯間找到平衡，或許是比債務更難的課題。

眼下，富春控股的預重整程序已啟動，張小泉正站在控制權變更的懸崖邊。若引入戰略投資者，或可暫緩危機；若重整失敗，這家400年歷史的老字號恐將易主。

但比債務更棘手的，是消費者信任的重建。當一把菜刀連拍蒜都成為奢望，當“中華老字號”的金字招牌被列入整改名單，張小泉需要的不僅是資本輸血，更是一場從產品到管理的徹底變革。