最近一段時(shí)間大家都在猜測(cè)大刺激政策什么時(shí)候能來(lái)。市場(chǎng)上已經(jīng)有人蠢蠢欲動(dòng)，準(zhǔn)備好資金，靜等東風(fēng)。

東風(fēng)什么時(shí)候來(lái)，以及會(huì)以什么樣的方式來(lái)，這些事情其實(shí)都隱藏在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)里。

政策和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，就跟給身體做治療養(yǎng)護(hù)一樣。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，那政策干預(yù)就少一些。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好，政策刺激可能會(huì)大一些。

今年卻是個(gè)特殊的情況，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面和巨大的外部沖擊同時(shí)存在。

前兩天，一季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的好轉(zhuǎn)。

一季度的GDP同比增長(zhǎng)5.4%，不僅超了今年5%的目標(biāo)，還在去年一季度本身高基數(shù)的基礎(chǔ)上再創(chuàng)了新高。

投資、消費(fèi)和出口三駕馬車(chē)，各有各的不俗。

受貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期的影響，今年一季度出現(xiàn)了搶出口的現(xiàn)象。3月的出口增速超預(yù)期的達(dá)到了12.4%，一季度出口總額以美元計(jì)價(jià)為8536.7億元，同比增長(zhǎng)5.8%，遠(yuǎn)超去年一季度1.5%的增速。外需的提前爆發(fā)，支撐了今年一季度的出口數(shù)據(jù)。

投資的表現(xiàn)，也比往年好很多。今年1-3月份的固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.2%。而投資的三大項(xiàng)里，基建投資同比增長(zhǎng)了11.5%，竟然達(dá)到了雙位數(shù)的增長(zhǎng)。制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)了9.1%，依然維持在高增速的區(qū)間里。一直被稱為拖后腿的房地產(chǎn)，這次拖后腿的幅度變小了。房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)投資同比降了9.9%，商品房的銷(xiāo)售額同比同比-2.1，看著是下滑了，但是相比較去年的-17.1%，縮減了太多。

代表消費(fèi)的社零數(shù)據(jù)也不錯(cuò)，3月的社零總額同比增長(zhǎng)了5.9%，一季度社零總額同比增長(zhǎng)了4.6%。受益于以舊換新的政策，耐用消費(fèi)品如家用電器、通訊用品有了比較大的增加。

至于居民可支配收入，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率，數(shù)據(jù)雖然沒(méi)有特別亮眼，但是表現(xiàn)也都可圈可點(diǎn)。

總之，不管是什么樣的空派，都不能挑出今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的毛病。不管是從投資、消費(fèi)還是出口，所有經(jīng)濟(jì)的支撐項(xiàng)都在說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題——

經(jīng)濟(jì)確實(shí)已經(jīng)走在了復(fù)蘇的路上。

雖然復(fù)蘇的動(dòng)能并不算太強(qiáng)，但是復(fù)蘇向上的趨勢(shì)明確了。如果沒(méi)有4月的關(guān)稅戰(zhàn)這一出，那二季度經(jīng)濟(jì)大概率還會(huì)沿著復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)向上。

這就是今年經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜之處。

宏觀經(jīng)濟(jì)是踏上了在復(fù)蘇的道路。這個(gè)復(fù)蘇來(lái)之不易，是我們吃了幾年的苦，熬了幾年的累，經(jīng)歷過(guò)產(chǎn)業(yè)的出清金融的去杠桿換來(lái)的。

但是在剛剛踏上復(fù)蘇的路上，就遭遇到了4月的關(guān)稅戰(zhàn)。二季度的經(jīng)濟(jì)肯定是要受到關(guān)稅戰(zhàn)的影響。

至于影響多少，這個(gè)要看4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)之后才能定奪。

那現(xiàn)在的情況就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面遇到關(guān)稅戰(zhàn)這個(gè)外部的狂風(fēng)暴雨，那這時(shí)就需要政策這只有形的手來(lái)給予強(qiáng)有力的支撐。

這也是市場(chǎng)一直在等大刺激的基本邏輯。

但是坦白來(lái)說(shuō)，二季度未必會(huì)有政策大刺激的出臺(tái)。

我們要明白什么叫政策大刺激。政策大刺激不是簡(jiǎn)單的寬松的貨幣政策和擴(kuò)張的財(cái)政政策，而是針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)遇到的問(wèn)題去對(duì)癥下藥，下什么藥，下多大的量，這些都跟實(shí)際經(jīng)濟(jì)遇到的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)弱很有關(guān)系。

為什么我說(shuō)二季度未必會(huì)有政策大刺激呢？

有內(nèi)外兩個(gè)原因。

內(nèi)部的原因在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的顯現(xiàn)上。

一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很好，在四月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未出來(lái)之前，沒(méi)有辦法用數(shù)據(jù)評(píng)估出來(lái)關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成具體影響的深度和廣度。

這一輪的關(guān)稅戰(zhàn)和2018年不一樣，博弈力度更強(qiáng)，商品覆蓋面更大。我們只能模糊的感覺(jué)到會(huì)對(duì)出口造成嚴(yán)重的影響。但是影響的力度有多大，如何傳導(dǎo)到內(nèi)需，對(duì)內(nèi)需的負(fù)向拖累有多強(qiáng)都沒(méi)法具體確定。

這些只能等待4月份的各項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)之后，才能看到一點(diǎn)點(diǎn)端倪。

而且一季度數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，顯示出來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面的韌性依然是十足。政策的出臺(tái)要考慮各方的因素，既不能過(guò)量，也要有力支撐，就需要在有數(shù)據(jù)支撐的時(shí)刻才有。

外部的原因在于這輪關(guān)稅戰(zhàn)的博弈剛剛開(kāi)始。

這輪關(guān)稅戰(zhàn)的復(fù)雜和變化程度遠(yuǎn)超以往。現(xiàn)在對(duì)岸的出招是一天好幾個(gè)樣。特朗普的出招不具有可預(yù)測(cè)性。

現(xiàn)在的重點(diǎn)是如何在全球格局的大博弈之中立于不敗之地。

我們應(yīng)該能看到，雙方的貿(mào)易談判還沒(méi)有開(kāi)始，而我們這邊也做足了充分的準(zhǔn)備。

在特朗普90天的暫停關(guān)稅時(shí)間內(nèi)，關(guān)于關(guān)稅的各項(xiàng)協(xié)議都沒(méi)辦法確定下來(lái)。也就是說(shuō)，未來(lái)的三個(gè)月是外部博弈的不確定性，疊加全球金融市場(chǎng)的震蕩。

在所有事情充滿不確性的時(shí)刻，不適合搞確定性的大規(guī)模刺激。

基于以上的判斷，我認(rèn)為二季度不會(huì)有更大規(guī)模的刺激。

而二季度對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐，可能會(huì)在貨幣政策，而不在大規(guī)模的財(cái)政政策。

央媽一直在強(qiáng)調(diào)擇時(shí)擇機(jī)降準(zhǔn)降息。很多人都在猜測(cè)央媽的這個(gè)時(shí)和機(jī)到底指的什么時(shí)刻。

這個(gè)時(shí)機(jī)大概會(huì)有兩個(gè)。

一個(gè)是外部帶來(lái)的時(shí)機(jī)。比如美聯(lián)儲(chǔ)為了拯救美債的流動(dòng)性，選擇在二季度降了息，那央媽有了降息的空間，也會(huì)適時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)降息。

另一個(gè)是內(nèi)部需求帶來(lái)的時(shí)機(jī)。比如國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了流動(dòng)性的緊缺，需要央媽向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，那為了支撐金融市場(chǎng)流動(dòng)性，央媽擇時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)降息。

這兩個(gè)時(shí)機(jī)不管是哪個(gè)，二季度大概會(huì)有央媽的一次擇時(shí)。

而至于大規(guī)模的財(cái)政刺激，可能二季度不會(huì)有。二季度可能有的財(cái)政刺激，大概率還是延續(xù)今年兩會(huì)現(xiàn)有的財(cái)政刺激進(jìn)行延續(xù)。

今年已經(jīng)確定的財(cái)政刺激已經(jīng)是不小的力度了。

4%的赤字率，5.66萬(wàn)億的赤字規(guī)模，比去年多了1.6萬(wàn)億。

1.3萬(wàn)億的超長(zhǎng)期特別國(guó)債，比去年多了3000億。

4.4萬(wàn)億的地方專項(xiàng)債，比去年提高了5000億。

5000億的特別國(guó)債支持國(guó)有銀行補(bǔ)充資本金，還有5000億的央企專項(xiàng)債。

以上的財(cái)政刺激規(guī)模是在考慮面對(duì)關(guān)稅沖擊時(shí)做的額外補(bǔ)充。就像知道明天要下雨，提前準(zhǔn)備好雨傘一樣，今年的春天已經(jīng)做了財(cái)政刺激的預(yù)留。

那在現(xiàn)有的財(cái)政刺激未使用完畢之前，應(yīng)該不會(huì)有新的大規(guī)模的額外財(cái)政刺激。

可能會(huì)讓等待二季度大刺激的朋友失望了。

那什么時(shí)候可能會(huì)有大刺激呢？可能會(huì)在三季度，在下半年。

那基于這樣的判斷，我們?cè)谫Y產(chǎn)端就要注意和政策保持同步，二季度的大A仍然存在一些風(fēng)險(xiǎn)，入場(chǎng)時(shí)還是需要謹(jǐn)慎小心。

我們也會(huì)持續(xù)跟蹤未來(lái)的政策變化，未來(lái)政策會(huì)怎么走，出臺(tái)之后我們會(huì)第一時(shí)間進(jìn)行解讀。

THE END