出品 | 創業最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

作為安徽龍頭券商，2024年國元證券交出的業績足夠驚艷，公司營業收入創歷史新高。

值得注意的是，雖然公司業績向好，但其背后的合規問題卻令人擔憂。尤其是投行業務，不僅多次被罰，其原投行總經理王晨也被帶走調查，合規風險不斷增加。

此外，為了擴大投資資金，過去幾年國元證券瘋狂對外融資。在此影響下，其資產負債率開始上升，各類風控指標出現下降。在多種不利因素影響下，未來國元證券能否推動業績進一步增長？

1、A股回暖，自營業務收入大增

4月15日，國元證券公布了2024年年報，國元證券實現營業收入78.48億元，同比增長23.49%，實現歸母凈利潤22.44億元，同比增長20.17%，其中營業收入創歷史新高。

2024年9月份由于國內資本市場的整體回暖，A股上市券商業績普遍預喜。但像國元證券這樣，營業收入創歷史新高的券商并不多見。

國元證券業績大幅上升與財富信用業務及自營業務收入大幅增長有很大關系。數據顯示，2024年，其自營業務收入達23.11億元，同比增長76.88%，是公司收入增速最快的業務。

拆分來看，國元證券自營業務收入來源主要由交易性金融工具的投資收益及其他債權投資收益兩部分組成，該兩部分收入分別為10.21億元、26.08億元，因為債券正回購等利息支出損失16.09億元，使得公司2024年自營業務收入定格在23.11億元。

所謂自營業務即券商通過自身籌集的資金用于股票、債權、債券等投資。2024年，為了擴大自營業務收入，國元證券加大了對外投資力度。

2024年，國元證券交易性金融資產為339.2億元，2023年則為225.8億元，債權投資余額為590.4億元，2023年為463.6億元。

在加大債權投資及可交易性金融資產投資背景下，國元證券自營業務收入水漲船高。

除此之外，A股整體回暖也為國元證券業績增長提供了較大助力。財富信用業務主要由經紀業務及融資融券等業務構成。2024年由于資本市場回暖，A股整體交易額有所上升。

2024年，A股整體成交額高達254.7萬億元，相比2023年增長21.20%。在此背景下，國元證券代理買賣證券金額大幅上升。如代理股票交易額為3.61萬億元，同比增長31.57%。公司實現經紀業務收入12.17億元，同比增長18.81%。

此外，公允價值變動收益大幅增長也是國元證券業績新高的重要原因。2023年，國元證券公允價值變動收益為-2.87億元，2024年轉正為4.57億元。在幾大業務共同發力的背景下，國元證券營業收入創下歷史新高。

不過公允價值變動損益及經紀業務很大程度要看A股整體表現，主動權并不在國元證券手中，要想擴大穩定收入來源，繼續加大自營業務的投入才是關鍵。

2、累計對外借款近千億元，核心風控指標大幅下滑

從國元證券過去幾年的表現來看，其確實通過“加杠桿”的方式擴大自營業務投資資金。國元證券大幅度加杠桿始于2021年。

2022年初，國元證券發布一則公告，公告顯示，2021年國元證券新增借款199.58億元，占上年末凈資產比例為64.65%。

國元證券主要通過賣出回購金融資產款、發行債券、以及應付短期融資款等方式籌措資金。

在其大幅度加杠桿的背景下，國元證券負債總額從2020年596.9億元大幅增長至2021年的823.1億元。

國元證券將融資而來的資金主要用于交易性金融資產及其他債權投資。2021年，國元證券交易性金融資產及其他債權投資累計余額超500億元，2020年則為340億元左右。

國元證券披露的數據顯示，其交易性金融資產及其他債權投資的投資標的主要以質押式回購資產為主。

而該質押資產主要以國債、金融債及大型企業公司為主。由于信用風險較低，隨著投入資金的擴大，國元證券來自該領域的收入也會隨之增加。2021年，國元證券在自營業務收入增長的背景下，其歸母凈利潤達19.09億元，同比增長39.35%。

嘗到了“加杠桿”帶來的好處，國元證券也在持續擴大對外借款規模。2025年1月10日，國元證券發布公告稱，2024年公司新增借款245.3億元，累計新增借款占上一年凈資產的比例為70.91%，截至2024年底，公司借款余額為920.94億元。

通過“加杠桿”的方式固然能提升自營業務收入，但隨之而來的便是公司資產負債率的升高及風控指標的下降。

2020年，國元證券資產負債率僅為65.91%，2024年底，其資產負債率大幅上升至78.47%。此外，國元證券各項風控指標也在大幅下滑。

以風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩定資金率等四項風控指標為例。2020年，該四項指標分別為350.56%、31.11%、375.92%、158.98%，2024年該四項指標分別下降至196.77%、18.83%、338.56%、152.96%。

作為衡量證券企業抵御風險的幾大風控指標，一般而言指標數值越高代表證券公司抵御風險能力越強，風控指標下降意味著企業抵御風險能力變弱。

近幾年雖然國元證券幾大風控指標仍高于預警標準和監管標準。但值得警惕的是，2024年國元證券風險覆蓋率、資本杠桿率、凈穩定資金率等三項指標已經低于行業均值。

證券業協會披露的數據顯示，2024年證券行業平均風險覆蓋率為267.1%、平均資本杠桿率為19.9%、平均凈穩定資金率為161.5%。

對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向國元證券了解，過去幾年公司為了擴大自營業務資金來源，大幅“加杠桿”，風險覆蓋率、資本杠桿率、凈穩定資金率等三項指標已經低于行業均值，公司是否存在為追求利潤，而忽略風險的情形？未來公司“加杠桿”的空間還有多大？截至發稿，未獲得國元證券回應。

3、原投行總經理被帶走，投行業務收入大幅下滑

除風控指標持續下行外，投行業務合規風險頻發也是國元證券需要面臨的難題之一。

4月11日，安徽證監局發布公告稱國元證券在開展投行業務時，個別內部制度執行不到位、個別項目盡職調查不充分，被安徽證監局采取了出具警示函的監管措施。

值得注意的是，作為地方性券商，國元證券投行業務頻繁出現合規問題。2025年3月14日，上交所公告，在保薦安芯電子科創板IPO時，由于安芯電子存在研發人員認定不準確、研發相關內部控制存在缺陷，以及收入確認相關內部控制存在缺陷等違規情況。

因此，上交所對安芯電子予以1年內不接受其提交的發行上市申請文件的紀律處分，對時任董事長兼總經理汪良恩、時任財務總監方月琴予以公開譴責。

在保薦過程中，上交所認為國元證券先后出具的多份核查報告中發表與事實明顯不符的意見，違規事實清楚，情節嚴重。因此，上交所對于國元證券予以通報批評，并暫定兩位保代馬志濤、徐明予6個月內不接受保薦代表人簽字的發行上市申請文件及信息披露文件的紀律處分。

此前，國元證券總裁助理、投資銀行總部總經理王晨還被帶走調查。此后，國元證券對中國基金報表示，王晨因個人原因正配合有關部門調查。

早在2024年3月，安徽證監局便指出國元證券存在部分崗位人員出現廉潔從業風險，個別廉潔從業風險線索未按期報告等問題。而王晨是否是因為廉潔問題被帶走調查外界不得而知。

作為國元證券的投行老將，在被帶走之前王晨有12個項目的保薦信息，其中首發項目有9個，非公開發行項目3個，王晨對于國元證券投行業務貢獻毋庸置疑。

隨著合規風險頻發、重要人物被帶走調查，加之國內IPO、定向增發大幅放緩，國元證券投行收入大幅下滑。2021年，國元證券投行業務收入高達9.5億元，2024年大幅下降至2.02億元。

作為安徽地方性券商，國元證券在安徽省內擁有較大的影響力，因此其大部分投行收入來源于安徽省內。在“三中一華”等大型券商夾擊下，在安徽省外，國元證券投行業務很難開展。

對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向國元證券了解，公司原總裁助理、投資銀行總部總經理被帶走調查是否已有結果？目前公司投行部總經理是誰？王晨未來是否還會返回公司任職？

此外，公司投行業務合規風險頻發，未來，公司又該如何加強投行業務合規風險管理？鑒于公司投行業務在安徽省外影響力有限，未來，又該如何提升投行業務在全國的影響力？截至發稿，未獲得國元證券回應。

對于國元證券而言，2024年營收創新高固然可喜，但由于大規模對外借債，公司資產負債率大幅度上升，核心風控指標大幅下降，部分風控指標低于行業均值。

在此背景下，未來國元證券舉債空間并不大，通過加杠桿持續推動自營業務收入大幅增長情景很難重現。此外，在投行合規風險頻發、收入大幅下滑背景下，國元證券又該如何推動業績持續增長，「界面新聞·創業最前線」將持續保持關注。

*注：文中題圖來自國元證券官網；其余配圖均來自攝圖網，基于VRF協議。