出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

北交所自開市以來，一直是中小企業(yè)邁向資本市場的重要跳板，承載著無數(shù)企業(yè)的上市夢。

今年4月，來自河南安陽的岷山環(huán)能高科股份公司（以下簡稱“岷山環(huán)能”）在北交所成功過會，意味著其沖刺北交所IPO的進(jìn)程更進(jìn)了一步。

不過，這家循環(huán)經(jīng)濟(jì)生態(tài)企業(yè)目前仍面臨重重隱憂——實(shí)控人背負(fù)對賭協(xié)議、研發(fā)團(tuán)隊(duì)“瘦身”、監(jiān)管的犀利追問，以及高懸的環(huán)保安全隱患，也讓這場IPO之旅存在不確定性。

1、何秋安創(chuàng)業(yè)30余載，面臨上市對賭

公開信息顯示，岷山環(huán)能是一家集原生資源清潔生產(chǎn)、再生資源回收利用、高新材料制造為一體的資源生產(chǎn)和資源綜合利用企業(yè)。

岷山環(huán)能通過冶煉、回收、精制等工藝，對原生礦粉及廢舊鉛酸蓄電池等再生城市礦山資源進(jìn)行熔煉及深加工提純，主要產(chǎn)品包括鉛錠、銀錠、非標(biāo)金錠、鋅錠、銅產(chǎn)品、工業(yè)硫酸、精制酸等工業(yè)基礎(chǔ)原料。

岷山環(huán)能的創(chuàng)始人是何秋安，據(jù)中國有色金屬雜志報(bào)道，何秋安早年當(dāng)過電工、機(jī)修工、在安陽農(nóng)村承包過果園、做過醫(yī)藥生意……直到1992年，何秋安貸款50萬元，在村里成立了一個(gè)土法煉鉛的企業(yè)，開始了他在工業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)歷程。

2008年，全球金融危機(jī)時(shí)，何秋安的岷山環(huán)能也面臨著外部環(huán)境的嚴(yán)峻考驗(yàn)，當(dāng)時(shí)銀行抽貸，各行業(yè)脫實(shí)向虛，實(shí)體企業(yè)舉步維艱。何秋安為了應(yīng)對危機(jī)，穩(wěn)定軍心，甚至曾在員工回饋會現(xiàn)場單膝向員工下跪。

2010年，岷山環(huán)能與中國恩菲工程技術(shù)有限共同研發(fā)了液態(tài)鉛渣熔融還原技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了第三代鉛冶煉工藝，也讓岷山環(huán)能在技術(shù)上擺脫了落后的狀況。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

經(jīng)過30多年的創(chuàng)業(yè)，何秋安將岷山環(huán)能做到了年?duì)I收近30億元，旗下控股子公司10家，重要參股企業(yè)4家。

2020年，岷山環(huán)能提出上市目標(biāo)，同年7月，公司曾嘗試與深交所上市公司冀凱股份合作借殼上市，但由于冀凱股份在盡調(diào)時(shí)發(fā)現(xiàn)岷山環(huán)能存在資產(chǎn)的不確定性和或有風(fēng)險(xiǎn)無法確定并判斷，最終選擇終止了這次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

2022年5月，何秋安帶領(lǐng)岷山環(huán)能向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)提交創(chuàng)新層掛牌申請，并于同年9月15日正式掛牌交易。2023年12月，岷山環(huán)能又進(jìn)一步向北交所遞交上市招股書，開啟IPO之路。

最新的上市招股書顯示，截至上市前，何秋安直接持有公司7292.74萬股股份，直接持股比例為36.73%，為控股股東。此外，他的妻子王愛云直接持股7.16%；其子何占源直接持股0.61%，他還通過持有永安合伙54.38%的出資份額間接持有公司7.58%的股份。

何秋安、王愛云和何占源三人合計(jì)控制公司股東大會表決權(quán)的比例為59.61%，為公司的實(shí)際控制人。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，公司實(shí)控人曾對第三方債務(wù)提供連帶責(zé)任擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，2024年12月，為了解決相關(guān)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)控人曾向他人借款合計(jì)2705萬元，用于代償雷天紡織和耀元實(shí)業(yè)欠安陽商都農(nóng)商行的本息。

因以上情況，岷山環(huán)能的實(shí)控人負(fù)有的本金1040萬元債務(wù)和本金1665萬元債務(wù)將分別于2027年12月和2028年12月到期。

盡管以上擔(dān)保屬于實(shí)控人個(gè)人的問題，與公司無關(guān)，但若未來公司實(shí)控人還款存在壓力，其持有的岷山環(huán)能的部分股權(quán)或面臨一定主動或被動減持的風(fēng)險(xiǎn)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

此外，根據(jù)過往投資協(xié)議的約定，實(shí)控人也面臨上市對賭股份回購風(fēng)險(xiǎn)。

若岷山環(huán)能此次上市審核未獲通過或者通過后上市發(fā)行失敗，實(shí)控人有義務(wù)購買安陽經(jīng)開產(chǎn)投等共計(jì)22名投資人（目前共計(jì)持有公司9.46%股權(quán)）持有的公司股份，購買價(jià)格為其此前向公司增資的入股價(jià)格并加付約定利息。

對賭協(xié)議高懸，也成為岷山環(huán)能實(shí)控人盡力推動公司上市的動力之一。

2、2024年增利不增收，沖刺IPO期內(nèi)技術(shù)人員大幅減少

從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，岷山環(huán)能的業(yè)績并不穩(wěn)定，2024年曾出現(xiàn)增利不增收的情況。

招股書顯示，2022年、2023年和2024年（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），岷山環(huán)能實(shí)現(xiàn)營收25.99億元、29.4億元和28.95億元，2024年?duì)I收同比微降1.5%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別為4.92%、4.9%和5.42%；凈利潤分別為4613.78萬元、6125.06萬元和7298.93萬元；歸屬于母公司所有者的扣非凈利潤分別為4613.12萬元、5973.22萬元、6655萬元。

2025年第一季度，公司預(yù)測業(yè)績又出現(xiàn)明顯上漲，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收7.9億元至8.1億元，較上年同期增長23.19%至26.31%。歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年同期增長17.46%-35.53%；歸屬于母公司所有者的扣非凈利潤較上年同期增長35.58%-60.23%。

岷山環(huán)能表示，2025年1-3月上述指標(biāo)較上年同期增長，主要是2025年1-3月公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增長等因素導(dǎo)致。

值得一提的是，何秋安在2022年提出“上市三年，超百億元”的口號，不過從招股書披露的信息看，2022年至2024年，岷山環(huán)能的總營收為84.34億元，并未達(dá)到百億，更不用說單年度實(shí)現(xiàn)百億營收了。

報(bào)告期內(nèi)，岷山環(huán)能的銷售費(fèi)用分別為112.25萬元、38.74萬元、32.11萬元，占總營收的比例分別為0.04%、0.01%和0.01%。截至2024年年末，該公司的銷售人員僅4人，卻撐起了公司數(shù)十億營收。

對此，公司解釋稱，公司產(chǎn)品大部分為大宗通用基礎(chǔ)工業(yè)原料，銷路廣泛，有公開市場報(bào)價(jià)，對下游客戶不存在明顯依賴關(guān)系，無需鋪設(shè)大量銷售人員。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1436.36萬元、2056.4萬元及2306.64萬元，分別占總營收的比例為0.55%、0.7%和0.8%。

盡管其研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，但報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)人員卻出現(xiàn)了大幅下降，其研究及技術(shù)人員數(shù)量從2023年6月底的145人下降至2024年底的37人，人數(shù)占比從11.38%降至3.62%。

2024年7月，公司的核心技術(shù)人員劉新建離職，他是4位核心技術(shù)人員中最年輕的一位。

（圖 / 招股書申報(bào)稿（左：岷山環(huán)能截至2023年6月30日的員工專業(yè)結(jié)構(gòu)、右：岷山環(huán)能截至2024年12月30日的員工專業(yè)結(jié)構(gòu)））

2024年4月，岷山環(huán)能曾回復(fù)監(jiān)管部門的問詢，當(dāng)時(shí)披露過截至2021年末、2022年末、2023年末的研究人員、技術(shù)人員以及兩者合計(jì)的人數(shù)。當(dāng)時(shí)顯示到2023年末，公司的研究人員及技術(shù)人員合計(jì)人數(shù)就已經(jīng)只有39人了。

（圖 / 第一輪問詢回復(fù)（岷山環(huán)能研究人員與技術(shù)人員的數(shù)量及占比））

不過結(jié)合以上多份資料，可以看到岷山環(huán)能2022年末技術(shù)人員有27人，但2023年6月份的技術(shù)人員卻有145人，到2023年末，技術(shù)人員又降至28人。

這一數(shù)據(jù)的蹊蹺變化，難免讓人疑惑，究竟是統(tǒng)計(jì)有誤、統(tǒng)計(jì)口徑不同？還是公司發(fā)生了大幅裁減技術(shù)人員的情況？

今年4月，岷山環(huán)能在上會時(shí)，在審議會議上就曾被要求說明公司現(xiàn)有研發(fā)體系是否具備獨(dú)立自主研發(fā)能力，持續(xù)創(chuàng)新能力。

公司過會后，北交所也向其下發(fā)了《關(guān)于落實(shí)上市委員會審議會議意見的函》，要求岷山環(huán)能結(jié)合報(bào)告期內(nèi)鉛鋅產(chǎn)品收入逐步減少，其他金屬產(chǎn)品、退役電池回收利用、城市礦山回收利用收入增加的趨勢，進(jìn)一步披露未來業(yè)務(wù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的計(jì)劃；

并說明是否具備相應(yīng)的技術(shù)儲備、資金儲備、生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)人員等，以及對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績可能產(chǎn)生的影響，并作相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)提示。

3、擬募資2.95億元，過往多次受行政處罰

目前，岷山環(huán)能相較于其他同行業(yè)可比公司來說，營收和凈利潤等業(yè)績規(guī)模都相對較小。

他們選中的5家同行業(yè)可比公司中，2023年?duì)I收均在85億以上，其中白銀有色的年?duì)I收高達(dá)869.71億元；最少的飛南資源年?duì)I收也有86.68億元。凈利潤方面，株冶集團(tuán)2023年的歸母凈利潤為6.11億元，白銀有色的歸母凈利潤也有0.83億元。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

而岷山環(huán)能2023年的營收和歸母凈利潤分別為29.4億元和0.61億元。

可見岷山環(huán)能需要繼續(xù)追趕同行的腳步。

招股書顯示，岷山環(huán)能此次IPO擬募集資金2.95億元，將分別投入5個(gè)項(xiàng)目，分別是用戶側(cè)電化學(xué)儲能電站項(xiàng)目（一期）、退役動力電池梯次利用及回收項(xiàng)目（一期）、網(wǎng)絡(luò)智能化城市礦山回收系統(tǒng)項(xiàng)目（一期）、材料科學(xué)與城市礦山聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目、岷山環(huán)能光伏綜合智慧能源項(xiàng)目。

其中，退役動力電池梯次利用及回收項(xiàng)目（一期）和岷山環(huán)能光伏綜合智慧能源項(xiàng)目已于2021年完成項(xiàng)目備案及環(huán)評，但并未開始建設(shè)，這一點(diǎn)也曾遭到北交所問詢。

當(dāng)時(shí)，岷山環(huán)能的解釋是公司曾于2021年嘗試在國內(nèi)其他交易所上市，于是將這兩個(gè)項(xiàng)目作為了募投項(xiàng)目，并于2021年完成項(xiàng)目備案及環(huán)評工作，但后續(xù)因未按原計(jì)劃啟動上市，這兩個(gè)項(xiàng)目也因?yàn)橘Y金限制而未開工。

最新的招股書顯示，岷山環(huán)能現(xiàn)有的產(chǎn)能利用率并不飽和。報(bào)告期內(nèi)，公司核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)三連爐的產(chǎn)能利用率分別為81.68%、92.62%、80.38%。2024年的產(chǎn)能利用率較上一年還有所下降。

在原有業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率不飽和的情況下，岷山環(huán)能擬募資布局動力電池回收項(xiàng)目、光伏綜合智慧能源項(xiàng)目，試圖拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋找新的利潤增長點(diǎn)。

一方面反映出其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展遇到瓶頸，另外一方面也可能讓該公司面臨更大的技術(shù)挑戰(zhàn)和資金壓力。這也是北交所對其過會后繼續(xù)追問的原因之一。

報(bào)告期內(nèi)，岷山環(huán)能也曾多次遭到行政處罰。

從2021年2月至2024年3月，岷山環(huán)能及其子公司曾因環(huán)保、安全生產(chǎn)等問題5次受到處罰。

受罰原因包括：報(bào)廢車輛進(jìn)入子公司工廠運(yùn)輸、岷山環(huán)能未按規(guī)定限產(chǎn)，以及對排放數(shù)據(jù)的原始監(jiān)測記錄保存不完整、鋅電解車間平臺缺少防護(hù)欄桿、液氧儲罐入口管線安全閥未定期校驗(yàn)、未按相關(guān)規(guī)定在時(shí)限內(nèi)將購買的易制爆危險(xiǎn)化學(xué)品向公安機(jī)關(guān)報(bào)備。

因岷山環(huán)能部分產(chǎn)品存在“雙高”屬性（高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)），未來該公司依然面臨可能出現(xiàn)的限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因而導(dǎo)致公司的業(yè)績受到相應(yīng)的影響。

客觀來看，岷山環(huán)能此次成功過會北交所，無疑是其發(fā)展歷程中的一個(gè)重要里程碑。然而，站在這個(gè)新的起點(diǎn)上，公司面臨的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。

實(shí)控人的對賭壓力、公司研發(fā)能力的短板、過往環(huán)保與安全方面的處罰，以及未來公司在募投項(xiàng)目上是否具有足夠的實(shí)力，這些疑慮也讓岷山環(huán)能的IPO之路存在挑戰(zhàn)與變數(shù)。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。