出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

4月23日，絕緣材料及成型制品專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商湖南廣信科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣信科技”）順利過(guò)會(huì)，這也意味著廣信科技距離正式上市再進(jìn)一步。

2016年底，廣信科技便謀求在創(chuàng)業(yè)板上市，但最終未能通過(guò)審核。時(shí)隔多年，廣信科技將目光投向了北交所。2024年6月廣信科技向北交所遞表，如今不到一年的時(shí)間便順利過(guò)會(huì)。

在無(wú)其他特別問(wèn)題的情況下，廣信科技距離正式上市僅剩時(shí)間問(wèn)題。但關(guān)于其募資用途、收入真實(shí)性的質(zhì)疑并未隨著公司的過(guò)會(huì)而消散。廣信科技要想擺脫以上問(wèn)題，還需要時(shí)間證明。

1、二次沖擊上市，產(chǎn)能提升較為緩慢

公開(kāi)資料顯示，廣信科技成立于2004年，成立之初公司便專(zhuān)注于絕緣纖維材料的研發(fā)與生產(chǎn)，公司創(chuàng)始人魏冬云原為湖南省邵陽(yáng)造紙廠(chǎng)職工。

1994年，魏冬云創(chuàng)辦邵陽(yáng)市廣信造紙有限公司第一造紙廠(chǎng)并擔(dān)任董事長(zhǎng)，此后又創(chuàng)辦新邵縣萬(wàn)興紙業(yè)有限責(zé)任公司并擔(dān)任董事長(zhǎng)。

此后，在造紙行業(yè)摸爬滾打多年的魏冬云又將目光投向了絕緣纖維材料領(lǐng)域，并在2004年創(chuàng)立了廣信科技。

在魏冬云帶領(lǐng)下，廣信科技發(fā)展較為順利，公司2014年在新三板掛牌上市。2016年，廣信科技嘗試沖擊創(chuàng)業(yè)板，但因?yàn)橘Y產(chǎn)及業(yè)務(wù)獨(dú)立性的問(wèn)題上市被否。2023年，為了沖擊北交所，廣信科技再次掛牌新三板，并積極為沖擊北交所做準(zhǔn)備。

2024年6月，其正式向北交所遞交招股書(shū)謀求上市，目前廣信科技已經(jīng)成功過(guò)會(huì)。但其擴(kuò)產(chǎn)時(shí)機(jī)及募資用途被市場(chǎng)頻繁質(zhì)疑。

招股書(shū)顯示，此次IPO廣信科技計(jì)劃募資2億元，分別用于電氣絕緣新材料擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

招股書(shū)顯示，2024年公司兩大核心產(chǎn)品絕緣纖維材料和絕緣纖維成型制品產(chǎn)能利用率均超過(guò)100%。

對(duì)于企業(yè)而言，一般產(chǎn)能利用率在80%左右企業(yè)就會(huì)考慮擴(kuò)產(chǎn)。值得注意的是，自2022年公司兩產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均在80%左右。

期間，廣信科技雖然兩大核心產(chǎn)品產(chǎn)能均在提升，但銷(xiāo)量一直較為旺盛，公司產(chǎn)能增長(zhǎng)幅度跟不上銷(xiāo)量增長(zhǎng)。由于自身資金有限，廣信科技產(chǎn)能擴(kuò)張受到一定的限制。

但按照其極低的資產(chǎn)負(fù)債率，想要獲得融資并不難。2024年底，其貨幣資金超過(guò)1億元，資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）僅8.58%，資產(chǎn)負(fù)債率較2022年下降15%左右，具備加杠桿擴(kuò)產(chǎn)的能力。

此次募資擴(kuò)產(chǎn)，廣信科技表示，若項(xiàng)目順利開(kāi)工，將在第5年達(dá)到穩(wěn)定。屆時(shí)，公司將新增絕緣纖維材料產(chǎn)能14000噸，為公司帶來(lái)1.27億元營(yíng)收、1405萬(wàn)元利潤(rùn)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

不過(guò)該設(shè)想是在下游產(chǎn)需不變、且產(chǎn)品價(jià)格較為理想的狀態(tài)下實(shí)現(xiàn)。各行各業(yè)瞬息萬(wàn)變，如前兩年大熱的光伏行業(yè)，不到兩年的時(shí)間便陷入產(chǎn)能過(guò)剩。

先擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)，如通威、晶科能源能依靠前期積累的利潤(rùn)能充分抵御行業(yè)下行。后擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)如沐邦高科等，便因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩將自身逼入險(xiǎn)境。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」試圖向廣信科技了解，2022年公司產(chǎn)銷(xiāo)率便在80%左右，在下游需求旺盛，負(fù)債率較低、具備舉債加杠桿條件的背景下，為何不提前大幅擴(kuò)產(chǎn)？截至發(fā)稿，未獲得廣信科技回應(yīng)。

2、業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)遭質(zhì)疑，關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商只有1名員工

除擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展緩慢外，公司業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)也引起交易所關(guān)注。2022年，廣信科技營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為3.04億元、1472.36萬(wàn)元。

北交所對(duì)于上市公司市值和財(cái)務(wù)有一定要求，廣信科技選擇的是北交所第一套上市標(biāo)準(zhǔn)。即“預(yù)計(jì)市值不低于2億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或最近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%”。

若按照廣信科技2022年財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，其遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。數(shù)據(jù)顯示，廣信科技2022年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅為4.32%，離8%還有很大差距。

但2023年，廣信科技業(yè)績(jī)突然爆發(fā)，公司營(yíng)業(yè)收入為4.2億元，同比增長(zhǎng)38.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4940.44萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)235.55%，2023年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)13.26%。

在2023年業(yè)績(jī)大增的基礎(chǔ)上，2024年廣信科技營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)再度大增，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為5.78億元和1.16億元，同比增幅分別為37.62%、134.82%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為25.51%，滿(mǎn)足“最近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%”的上市標(biāo)準(zhǔn)。

該營(yíng)收及利潤(rùn)增幅引起交易所關(guān)注，廣信科技招股書(shū)顯示，2022年至2024年，其可比公司凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)幅度為50%左右，而廣信科技凈利潤(rùn)增幅超680%。

對(duì)于公司遠(yuǎn)超行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)龇灰姿l(fā)出問(wèn)詢(xún)。對(duì)此，廣信科技表示，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系公司與同行業(yè)可比公司在產(chǎn)品內(nèi)容、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品定價(jià)、原材料種類(lèi)、產(chǎn)品銷(xiāo)售區(qū)域、下游應(yīng)用市場(chǎng)、客戶(hù)結(jié)構(gòu)等方面存在一定的差異。

據(jù)悉，廣信科技下游主要為輸變電企業(yè)，過(guò)去幾年由于光伏、風(fēng)電等新能源裝機(jī)量大幅上升，輸變電行業(yè)需求較為旺盛，很大程度上拉動(dòng)了絕緣材料的使用。在此背景下，廣信科技業(yè)績(jī)持續(xù)上升。

但其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的合理性，仍遭到交易所問(wèn)詢(xún)。如公司已確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入中，有大量合同出現(xiàn)只簽字未蓋章的情形。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，廣信科技只簽字未蓋章的收入分別為1.85億元、2.66億元和4.26億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)60.96%、63.59%和73.94%。

廣信科技表示，下游大型變壓器生產(chǎn)企業(yè)印章管控嚴(yán)格，審批流程漫長(zhǎng)，加之自身產(chǎn)品交付量大、頻率高，導(dǎo)致簽收單難以蓋章。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」試圖向廣信科技了解，只簽字、未蓋章是否合規(guī)，后續(xù)在合同交付、貨款回收后，有沒(méi)有補(bǔ)蓋章的措施？截至發(fā)稿，未獲得廣信科技回應(yīng)。

除未蓋章外，公司來(lái)源于經(jīng)銷(xiāo)商收入的真實(shí)性也被交易所質(zhì)疑。從收入來(lái)看，廣信科技是一家以直銷(xiāo)為主的企業(yè)，經(jīng)銷(xiāo)占比并不高。

雖然經(jīng)銷(xiāo)占比不高，但在其眾多經(jīng)銷(xiāo)商中，有13家員工不足10人，甚至還有1家只有1名員工，且該家經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)銷(xiāo)毛利率遠(yuǎn)高于其他經(jīng)銷(xiāo)商。

對(duì)此，廣信科技表示，該經(jīng)銷(xiāo)商負(fù)責(zé)人持有公司部分股權(quán)，是公司關(guān)聯(lián)方，且該經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售的產(chǎn)品是絕緣纖維材料，該材料產(chǎn)品定價(jià)強(qiáng)，因此毛利率較高。

3、遭投資機(jī)構(gòu)下調(diào)估值，實(shí)控人背負(fù)2400萬(wàn)元債務(wù)

公司業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)，其發(fā)行估值或?qū)⑺疂q船高。有意思的是，此前，廣信科技因?yàn)楣乐祷卣{(diào)，導(dǎo)致實(shí)控人損失2400萬(wàn)元。

2020年12月，新材料基金、紅土瑞錦等投資者對(duì)廣信科技進(jìn)行增資。截至發(fā)行前，新材料基金持有廣信科技10.62%，為公司第三大股東，紅土瑞錦持有廣信科技1.99%股權(quán)，為公司第8大股東。

為了獲得增資，廣信科技實(shí)控人魏冬云、魏雅琴父女與各大投資方簽訂了一系列協(xié)議，約定了股權(quán)回購(gòu)、共同出售權(quán)、共同出售權(quán)補(bǔ)償、清算補(bǔ)償、反稀釋權(quán)、平等待遇、關(guān)聯(lián)轉(zhuǎn)讓、上市前股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制等特殊權(quán)利及義務(wù)。

（圖 / 界面圖庫(kù)）

根據(jù)彼時(shí)簽訂的協(xié)議，2025年4月各大投資方又與廣信科技實(shí)控人簽訂了《估值調(diào)整協(xié)議》。

2020年12月，各大投資方增資時(shí)，彼時(shí)廣信科技估值為6.53億元，根據(jù)《估值調(diào)整協(xié)議》，廣信科技增資時(shí)估值被下調(diào)至4.96億元，縮水幅度近24%。

這也意味著，各大投資方在持有股權(quán)不變的情形下，當(dāng)時(shí)注資的1億元，實(shí)控人需要退還2400萬(wàn)元給各大投資方。

招股書(shū)披露，截至目前，2400萬(wàn)元債務(wù)實(shí)控人魏冬云、魏雅琴父女已經(jīng)將400萬(wàn)元退還給各大投資方。另外2000萬(wàn)元兩人將在2025年底前及2026年底前各支付1000萬(wàn)元。

對(duì)此，廣信科技表示，實(shí)控人債務(wù)未來(lái)可通過(guò)其自有房產(chǎn)收益、其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市后分紅、股權(quán)質(zhì)押等方式籌措資金，有能力償付上述債務(wù)，不會(huì)對(duì)公司控制權(quán)產(chǎn)生影響。

2025年一季度，公司單季度利潤(rùn)為3500萬(wàn)元至4500萬(wàn)元之間。2024年，北交所IPO企業(yè)平均市盈率在14倍左右，粗略計(jì)算，其估值很有可能超20億元。這也意味著，彼時(shí)投資方盈利也在4倍左右。

（圖 / 界面圖庫(kù)）

對(duì)于廣信科技出現(xiàn)的估值調(diào)整，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」試圖向廣信科技了解，各大投資方為何會(huì)選擇在IPO之前調(diào)整公司估值，調(diào)整的依據(jù)是什么？是否意味著公司彼時(shí)業(yè)績(jī)存在不真實(shí)的情形？截至發(fā)稿，未獲得廣信科技回應(yīng)。

對(duì)于廣信科技而言，身處高景氣賽道，其業(yè)績(jī)短期內(nèi)仍具備一定的增長(zhǎng)空間。但由于其擴(kuò)產(chǎn)較為緩慢，待其新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)時(shí)，是否還能充分享受行業(yè)增長(zhǎng)的福利猶未可知。

*注：文中題圖來(lái)自界面圖庫(kù)。