出品 | 創業最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在2024年營收及利潤大增的基礎上，國內改性塑料龍頭企業金發科技2025年一季度再度交出了一份營收及利潤雙增長的答卷。

金發科技業績持續增長核心原因便是其主營產品改性塑料、綠色石化等產品產能擴大。過去幾年，為了追求規模效應，金發科技不斷通過加杠桿的方式提升產能。

隨著改性塑料、綠色石化產能的不斷提升，公司營收規模逐年擴大。但帶來的問題便是公司債務規模的擴大。截至2025年3月31日，金發科技僅有息負債便近300億元，為此金發科技2024年承擔超10億元的利息支出，該利息支出甚至超過了公司全年利潤。

此外，由于綠色石化、改性塑料價格低迷，即便金發科技營收持續新高，但公司利潤較2020年不升反降。在此背景下，金發科技利潤何時才能重回巔峰？

1、營收再創新高，但利潤較2020年下滑80%

4月22日，金發科技披露了2024年年報及2025年一季報。數據顯示，2024年金發科技實現營業收入605.14億元，同比增長26.23%，實現歸母凈利潤8.25億元，同比增長160.36%。

在2024年業績大增的基礎上，2025年一季度金發科技營收及歸母凈利潤再度大增。2025年一季度，金發科技實現營業收入156.66億元，同比增長49.06%，實現歸母凈利潤2.47億元，同比增長138.20%。

公司業績持續大增，與其不斷擴大的改性塑料產能有很大關系。作為國內改性塑料龍頭企業，改性塑料一直是金發科技核心產品。數據顯示，2024年金發科技改性塑料實現營業收入320.7億元，實現主營利潤70.80億元，占公司利潤比例達103.41%。

（圖 / 金發科技官網）

2024年是金發科技改性塑料產能大幅提升的一年，2024年公司改性塑料產成品銷量255.15萬噸，同比增長20.78%。在產銷量提升的背景下，公司改性塑料收入也在大幅上升。

2023年，金發科技改性塑料收入為269.7億元，2024年上升至320.75億元，同比增長18.95%。在改性塑料收入增長帶動下，金發科技實現了收入及利潤的雙增長。

值得注意的是，雖然公司營業收入創歷史新高，但其利潤表現較2020年仍有差距。2020年，金發科技營業收入僅為350.6億元，但其歸母凈利潤卻高達45.88億元。

2024年，金發科技在營業收入大增至605.14億元的背景下，歸母凈利潤卻大幅下滑至8.25億元。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

公司業績下滑一方面與醫療健康板塊盈利能力大幅下滑有關，2020年在疫情影響下，金發科技手套、口罩等防護產品銷量大增，此外由于產品供不應求，該產品價格也在大幅上升。

數據顯示，2020年金發科技醫療健康產品營業收入為27.10億元，主營利潤達20.61億元。隨著疫情的退卻，金發科技醫療健康產品收入大幅下降，2024年該業務收入僅為5.63億元，主營利潤虧損1.93億元。

除醫療健康外，由于原油等石化產品價格下跌，處在下游的金發科技旗下的綠色石化及改性塑料價格均出現下滑。

在此影響下，金發科技無論綠色石化產品還是改性塑料盈利能力均出現下滑。2020年，金發科技綠色石化主營利潤為7.01億元，2024年虧損7.27億元。

改性塑料得益于產能提升，主營利潤有所上升，但毛利率則從2020年的26.17%下降至2024年的22.07%。在多種不利因素影響下，2024年金發科技在營收創歷史新高的背景下，歸母凈利潤僅相當于2020年的20%左右。

對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向金發科技了解，鑒于醫療健康板塊持續虧損，且公司為化工新材料企業，未來是否會通過剝離醫療健康業務以減少虧損？截至發稿，未獲得金發科技回應。

2、全面加杠桿擴產，有息負債近300億元

除歸母凈利潤較2020年出現下滑外，有息債務規模的擴大及資產負債率的上升也是金發科技面對的難題。

過去幾年，為了提升改性塑料、綠色石化及新材料產能，金發科技不得不大規模對外借款。2019年，金發科技宣布開啟“寧波金發120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體（PTPE）及改性新材料一體化項目”建設，該項目投資金額超100億元。

除在國內投產改性塑料外，金發科技還在西班牙、越南等地投資了改性塑料項目。由于不斷對外擴產，金發科技改性塑料產成品銷量從2020年的154.66萬噸增長至2024年255.15萬噸。

（圖 / 金發科技官方微信公眾號）

截至2024年底，金發科技仍有不少改性塑料項目正在建設。可以預見的是，隨著在建的改性塑料投產，金發科技改性塑料產能將進一步提升。除改性塑料外，金發科技還通過對外投資及并購的方式提升了綠色石化及新材料的產能。

為了擴產，金發科技不得不通過對外借款的方式籌措資金。Wind數據顯示，自上市以來金發科技累計募資超378億元，其中直接融資83.46億元，通過向銀行等金融機構借款294.69億元。

在不斷對外借款影響下，金發科技有息負債金額近幾年大幅攀升。2020年，金發科技有息負債僅100億元左右，截至2025年3月31日，金發科技有息負債攀升至300億元左右。同期，公司資產負債率從53.73%上升至67.11%。

由于有息負債大幅上升，金發科技為此付出了較為沉重的代價。2024年，金發科技僅利息支出便高達10.99億元，這對于年利潤僅8.25億元的金發科技而言不可謂不多。

作為化工類周期性企業，舉債擴張是行業性特征。但像金發科技如此，同時擴產改性塑料、綠色石化及新材料三大主營產品的企業并不多見。

（圖 / 金發科技官網）

在化工行業持續低迷的背景下，金發科技對外擴張效果并不理想。如公司近幾年大力擴張的綠色石化產品2024年出現巨額虧損。2024年新材料業務毛利率較2020年下滑超20%。改性塑料毛利率亦有所下滑。

對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向金發科技了解，在綠色石化產品價格持續低迷的背景下，公司為何仍堅持擴產？未來幾年，公司是否還會擴產改性塑料、綠色石化及新材料產能？近300億元的有息負債是否會讓公司償債壓力驟增？截至目前，公司銀行授信是否還充足？截至發稿，未獲得金發科技回應。

3、實控人因內幕交易被判刑，前妻擬減持不超2636萬股

有意思的是，在公司營收及利潤增長的背景下，金發科技重要股東卻拋出減持計劃。數據顯示，2024年12月31日，金發科技第二大股東熊海濤持有公司1.22億股。

2025年1月18日公告，熊海濤將持有金發科技5273萬股轉讓給其一致行動人華寶萬盈私募基金。在股權轉讓后不久，熊海濤便拋出了減持計劃。

3月21日，金發科技公告，熊海濤將以集中競價的方式減持不超過2636萬股。熊海濤減持的真實原因外界無從知曉，僅從金發科技股價表現來看，或許正是其股價大漲導致熊海濤的減持。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

2025年1月初，金發科技股價在8元/股左右徘徊。此后，由于化工新材料受到資本市場青睞，金發科技因此被市場資金所青睞，2月28日，金發科技股價一度漲至14.46元/股。截至5月9日，金發科技股價回落至11元/股，但仍較1月初漲超27%。

值得注意的是，熊海濤為公司實控人袁志敏前妻，在公司上市后，熊海濤便與袁志敏離婚。2019年年底，熊海濤還持有金發科技2.16億股，此后通過股權轉讓的方式將部分股權轉讓至其一致行動人旗下。

此前，「界面新聞·創業最前線」在《實控人及其前妻風波不斷，金發科技歸母凈利潤大跌超8成》便提示熊海濤內部股權轉讓存在減持的可能性。此次熊海濤在內部股權轉讓完成后不久，便拋出了減持計劃。

除實控人前妻減持外，金發科技實控人袁志敏因為涉嫌內幕交易、泄露內幕信息被廣東省深圳市中級人民法院判處有期徒刑三年，緩刑四年，并處罰金人民幣90萬元。

此前，袁志敏在2016年因為涉嫌內幕交易、泄露內幕信息，被深圳市公安局經濟犯罪偵查局立案調查，2022年5月25日，深圳市公安局決定對其取保候審。直到2024年，法院宣判袁志敏內幕交易一事才算落下帷幕。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向金發科技了解，公司實控人被判刑對公司日常經營、管理是否構成影響？目前，實控人控制的股東投票權是否還能正常行使？未來，公司又該如何避免股東及管理層內幕交易的情形再度發生？截至發稿，未獲得金發科技回應。

在實控人被判刑后不久即2024年7月29日，因為股價低迷金發科技便計劃以不超過9.58元/股（含）回購3億至5億元。

截至2025年4月30日，金發科技累計回購6197.94萬股，累計回購金額4.51億元。截至5月9日，金發科技股價漲至11元/股，已經超過金發科技約定最高回購價格。

對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向金發科技了解，目前距離回購金額上限仍有數千萬元缺口，未來公司是否會提升回購價格？公司將回購價格約定不超過9.58元/股是否覺得公司股票內在價值不高于9.58元/股？截至發稿，未獲得金發科技回應。

對于金發科技而言，通過加杠桿擴產的方式固然能提升公司業績，但在行業下行時，管理好自身現金流及債務無疑至關重要。至于公司利潤何時能再回巔峰，恐怕要看綠色石化等產品價格何時企穩回升。

*注：文中題圖來自金發科技官網。