本報（chinatimes.net.cn）記者李明會 北京報道

“耐心資本更內在的本質是風險偏好比較高。”近日，中金研究院董事總經理謝超對《華夏時報》等媒體記者表示，統計數據表明，百分之七八十的風險投資都失敗了，所以真正的耐心資本需要具備高風險偏好，愿意投入風險事業。“長線和耐心固然通常是耐心資本的重要特點，但更重要的還是風險偏好較高。”

謝超同時表示，只有在資本市場長期繁榮的情況下，才會有耐心資本。“也就是說，繁榮的資本市場促成耐心資本，而不是耐心資本促成繁榮的資本市場。這即是促成耐心資本的財富效應。”

耐心資本的本質是風險偏好高

“‘耐心資本’這個詞可能存在敘事陷阱，它讓大家覺得好像有耐心就是耐心資本，好像長線資金就等同于耐心資本。”謝超說道，這其實可能是表面特征，而非內在本質。

謝超解釋道，有的資金雖期限夠長，但并沒有投入到風險投資中來，而是選擇了投資安全資產，那么這種長線資金不能等同于耐心資本。還有的資金，雖然足夠有耐心，但因無法促成風險投資，也不能算作耐心資本。比如，一個人將錢埋到地下，30年后挖出來再用，這人足夠有耐心，但他沒有放棄這筆錢的流動性，想用的話隨時都能挖出來用，也就是說，這筆錢雖然“耐心”，但不是耐心資本。

因此，在謝超看來，耐心資本的內在本質是風險偏好較高，能夠承受投早投小投創新所帶來的風險。

那么，愿意投資高風險經濟活動的耐心資本來自哪里？

“從美國風投募資結構的數據來看，早期來自富裕群體。”謝超表示，這很容易理解，“有恒產者有恒心”，富裕群體是天然的風險偏好較高的群體，這是促成耐心資本的靜態財富效應。

現如今，養老金成為美國耐心資本的主要來源。

在很多人看來，這似乎印證了長線資金等于耐心資本——由于養老金期限較長，因此可以投資高風險的經濟活動，可以投早投小投創新。真的是這樣嗎？謝超在對這個問題進一步分析后，發現并非如此，養老金并非天然的耐心資本。

“在美國的養老金市場上，沒有證據表明是由于養老金的期限較長，就天然地成為支撐風險投資的耐心資本。”謝超解釋道，首先，美國養老金的第一支柱是不能投權益資產的。其次，美國最大的養老金機構加州公務員養老金將“較長投資期限既是責任也是優勢”作為支撐其投資策略的重要信念。其“責任”在于養老金的資產配置策略要能夠與委托人的養老訴求相匹配；“優勢”在于過去100年美股的長期優異表現，給予了養老金管理團隊只要長期投資就能獲利的信心。

謝超進一步表示，從動態財富效應的角度看，耐心資本與資本市場繁榮之間的邏輯應該是，市場好才有耐心資本，而非反過來。也就是說，繁榮的資本市場促成耐心資本，而不是耐心資本促成繁榮的資本市場。

為社會資本分擔風險

談及風險投資的募資結構，謝超表示，“最理想的募資結構肯定還是基于動態財富效應和靜態財富效應的耐心資本。”謝超提到，這需要一些技術性的支持，監管已經在推進相關工作。例如“需要拉長考核周期，考核周期越長，才能體現出股市在長期中具有正收益激勵的作用”。另一方面，他也坦言，要優化提升整體的募資結構，財富效應意味著最重要的還是更加有力的宏觀政策，進一步筑牢強勁的經濟基本面這個根基。

謝超同時表示，考慮到政府背景資金已經占到了當前風投募資的半數以上，在完善社會資本主導的風投生態時，對委托代理關系較為復雜的政府背景風投，在容錯要求方面不宜走向另一個極端。

“在適當的干預和必要的約束的前提下，有很多事情可以做，尤其是可以重點考慮如何幫助社會資本分擔風險。”謝超表示，例如可以考慮通過政府基金擔保的方式撬動更多的社會資本進入。

今年五月，備受關注的債市“科技板”正式落地，為更多中小科創企業注入資金“活水”。考慮到科技創新本身高風險、高收益的特點，未來，我國科創債市場是否會建立與高風險相匹配的高收益債券市場？

對此，謝超在接受《華夏時報》采訪時表示，從此前科創公司債的發行結構來看，如何讓民營科技企業更多獲得市場認可，仍是未來需要重點觀察的點，高收益債市場或許有一定幫助。但另一方面，尤其是對于私募股權投資機構而言，“如果缺乏公共資金的擔保、支持等風險分擔機制，高收益債市場高成本、短久期的資金特點，是否能夠提升私募股權投資機構投早投小投創新的積極性，可能需要觀察。”

責任編輯：馮櫻子 主編：張志偉