2025.06.13

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作者 |第一財經 杜川

6月13日，央行發布最新金融數據顯示，廣義貨幣供應（M2）增速保持基本穩定，社會融資規模增速保持較高水平。

具體而言，5月末，社會融資規模存量為426.16萬億元，同比增長8.7%，比上年同期高0.3個百分點；5月份，社會融資規模增量為2.29萬億元，同比多增2247億元；M2同比增長7.9%，狹義貨幣（M1）同比增長2.3%，人民幣貸款余額同比增長7.1%，還原地方債務置換影響后仍保持在8%左右。

5月7日，人民銀行發布了一攬子金融支持措施，包括降準降息、優化并創設結構性貨幣政策工具等，力度非常大，各項政策已逐步有效落地。

市場權威專家表示，人民銀行還將綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。從歷史規律看，6月經濟活動通常比較活躍，融資需求相應也會增多。預計下階段金融總量增長有望保持平穩。

政府債券拉動社融規模較快增長

5月，社會融資規模增量為2.29萬億元，同比多增2247億元，主要是受到政府債券和企業債券等直接融資的拉動。1～5月，社會融資規模增量為18.63萬億元，同比多增3.83萬億元。

政府債券是拉動社會融資規模較快增長的最主要因素。5月政府債券凈融資6.31萬億元，同比多3.81萬億元。

市場人士分析認為，今年政府債券發行節奏前置，一季度凈融資規模超過3.8萬億元，比去年同期增加了2.5萬億元，特別是用于置換隱性債務的特殊再融資專項債發行較多。進入二季度，在特殊再融資債發行工作繼續推進的同時，隨著特別國債啟動發行，政府債凈融資進度進一步加快。此外，地方新增專項債發行也出現提速跡象，5月新增專項債規模4432億元，單月發行規模創今年新高，這些因素共同拉動了5月政府債券融資較快增長。

債券對貸款的替代效應繼續顯現。社會融資規模中近九成都是債券和貸款，盡管二者適用場景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補充，共同為經濟穩定增長營造良好的金融總量環境。

業內專家分析，近段時間，債券對貸款的替代作用比較明顯，受到了多方面因素的影響。其中一個原因是，發行特殊再融資債用于償還銀行貸款，還原相關影響后貸款增速仍在8%左右。

業內專家表示，去年四季度用于化債的特殊再融資專項債發行超過2萬億元，今年以來又發行超過1.6萬億元，市場調研初步估算，對應置換的貸款約有2.3萬億元，還原后5月末貸款增速仍在8%左右。短期看，融資平臺債務置換歸還銀行貸款，可能會影響信貸總量，但長期看有助于緩釋地方債務風險，騰挪出更多地方財力惠民生、促發展，增強經濟增長動能。

此外，政府債券替代銀行貸款。市場專家表示，部分政府債券投向與銀行貸款投向存在一定重合，如基礎設施項目中，專項債和銀行貸款都能夠作為資金來源。在收購存量商品房用作保障性住房項目中，除了可用銀行貸款提供支持以外，近期又將專項債新加入政策工具箱中，目前正在逐步落地。

某東部省份有多家銀行反映，今年以來財政政策更加積極，地方債發行有所增多，地方政府和相關企業更傾向于用專項債解決項目建設的資金需求，對銀行貸款有一定替代作用。

數據顯示，今年1～4月固定資產投資資金來源中，包含政府債券在內的國家預算資金同比增長16.7%，明顯高于自籌資金（3.9%）、國內貸款（2.8%）和其他資金來源（-4.2%）的同比增速。

企業債券也對銀行貸款有一定替代。除利率影響外，一些趨勢性、制度性的因素也在影響企業的融資方式選擇。比如，今年5月初，人民銀行、證監會發布多項支持科技創新債券發行的措施。業內專家分析，隨著這些措施逐步落地見效，企業發行科技創新債券融資將得到更多便利。

在融資渠道日益豐富、直接融資加快發展的背景下，社會融資規模比貸款更能全面衡量金融支持力度。業內專家普遍認為，涵蓋直接融資的社會融資規模更能夠反映金融總量增長的全景。貸款作為金融支持實體經濟的形式之一，將繼續與股權、債券融資等其他形式，共同為經濟平穩運行和高質量發展提供有力的金融支持。

貸款規模平穩增長

從貸款情況來看，前5個月，人民幣貸款增加10.68萬億元。貸款規模保持合理增長，信貸結構也出現不少亮點。

第一財經記者從央行獲悉，5月末，人民幣各項貸款余額266.32萬億元，同比增長7.1%。結構上看，普惠小微貸款余額為34.42萬億元，同比增長11.6%，制造業中長期貸款余額為14.75萬億元，同比增長8.8%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

對于5月貸款規模的變化，有業內專家分析認為，降息落地有助于支撐貸款需求增長。有銀行客戶經理反映，現在銀行客戶普遍都對利率調整比較關注，5月份央行降低了政策利率，作為貸款市場定價基準的LPR（貸款市場報價利率）也隨之下行，很多企業感到利率更加劃算，貸款意愿明顯增加。

外部環境變化也對信貸形勢產生邊際影響。4月以來，外部環境急劇變化，很多外貿企業積極應對關稅沖擊，加快實現多元化發展，相關信貸需求有所增加。“5月中旬，中美日內瓦經貿會談達成了90天內互相大幅降低關稅的協議，一些外貿企業緊抓豁免期搶出口，信貸需求加快落地，也對貸款增長有所支撐。”有業內專家稱。

M1增速上升較多

5月末，M1余額為108.91萬億元，同比增長2.3%，較上月末提升0.8個百分點。目前，M1統計口徑中包括流通中貨幣（M0）、單位和個人活期存款、非銀行支付機構備付金（如微信錢包、支付寶余額等），與趴在銀行賬戶上的定期存款相比，屬于支付交易較為便利的“活錢”。

業內專家分析，5月份這部分“活錢”增速明顯加快，體現近期發布的一攬子金融支持措施有效提振了市場信心，投資、消費等經濟活動有回暖提升的跡象。

M2增速則保持基本穩定，社會融資規模增速保持較高水平。5月末，M2余額為325.78萬億元，同比增長7.9%，比上年同期高0.9個百分點。

今年以來，人民銀行積極實施適度寬松的貨幣政策，5月一攬子金融支持措施陸續落地顯效。金融數據與實體經濟運行情況合理匹配，5月社會融資規模、M2和人民幣貸款增速均明顯高于名義GDP增速。財政、產業等宏觀政策也靠前發力、更加積極有為，與貨幣政策形成更強合力，推動經濟持續回穩向好。

市場權威專家表示，貨幣政策從出臺到效果顯現需要一個過程。下階段金融總量增長有望保持平穩。從歷史規律看，6月經濟活動通常比較活躍，融資需求相應也會增多。同時，我國經濟發展韌性持續顯現，為金融總量合理增長提供了穩固的基本面支撐。當前更加積極的財政政策持續發力見效，5月初金融管理部門發布的一攬子金融政策措施有效提振了市場信心，經營主體也在主動應變作為、轉型發展，這些都對實體經濟有效需求恢復起到積極作用。

微信編輯| 小羊