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出品|清流工作室

作者|王曉悅 主編|趙妍

今年9月，全國工商聯(lián)發(fā)布了“2022中國民營企業(yè)500強”榜單。多弗集團以2068.65億元的營收規(guī)模，位居民營企業(yè)500強第28位。

在這張榜單上，與多弗集團營收規(guī)模較為接近的是順豐控股，排在榜單27位。不過，與順豐不同，多弗集團并不廣為人知。

實際上在2020年、2021年，多弗集團以超過1700億元、1903億元的營收數(shù)據(jù)，同樣入圍了該榜單。但其2019年入圍該榜單的營收數(shù)據(jù)，卻讓這家公司蒙上了“神秘”的面紗。

相關報道顯示，2019年民營企業(yè)500強榜單顯示，多弗集團以258億元營收位列當年第332名。這意味著從2019年到2020年，這個商界黑馬僅僅一年內(nèi)在營收上實現(xiàn)了百億到千億的跨越。

清流工作室調(diào)查顯示，多弗集團2020年的營業(yè)收入接近2000億元，這其中，貿(mào)易板塊占據(jù)巨大的份額。多弗集團曾披露，公司2020年貿(mào)易業(yè)務交易規(guī)模達到1555億元?？梢哉f，是貿(mào)易板塊支撐起多弗集團的“千億規(guī)?！?。

多弗集團宣稱其在上海的電解銅庫存約3000噸至4000噸，在中遠海運的日均吞吐量達到2000噸至3000噸。

清流工作室獨家發(fā)現(xiàn)，多弗集團與大量的國企、上市公司進行電解銅貿(mào)易合作，但各大公司之間的交易鏈條卻常常形成詭異的閉環(huán)結構。多弗集團既是這些貿(mào)易商的上游，又是貿(mào)易商的下游，但買賣的差價并不大，毛利率極低。

這個體量龐大的貿(mào)易業(yè)務，真正的盈利模式是什么？自2017年以來在資本市場上，多弗集團更是出手闊綽，動輒斥資幾十億元收購公司。大筆的資金，又究竟從何而來？

大宗商品交易形成閉環(huán)

根據(jù)公開資料，多弗貿(mào)易業(yè)務產(chǎn)品主要集中在有色金屬，如銅桿、電解銅、鋁錠；化工產(chǎn)品，如乙二醇；消費電子產(chǎn)品和家電，如電視、電腦、手機等。

多弗集團自稱，公司早在2004年成立貿(mào)易板塊，主要為客戶提供基礎建設的原材料。早期體量并不大，但2015年的貿(mào)易規(guī)模已接近200億元。

根據(jù)多弗集團披露的數(shù)據(jù)，2016年是多弗貿(mào)易板塊關鍵的轉折點。這一年，多弗集團貿(mào)易規(guī)模飆升到520億元，同比增長189%。隨后幾年，多弗集團貿(mào)易規(guī)模逐級上升，在2019年突破千億，2020年達到1555億元。

但據(jù)清流工作室梳理，多弗集團的客戶和供應商鏈條，主要在2019年開始進入大公司采購或銷售名單。不過，多弗集團的貿(mào)易常常形成詭異的閉環(huán)模式。

以錫業(yè)股份（000960.SZ）為例。錫業(yè)股份旗下一家貿(mào)易公司，名為云錫（上海）投資發(fā)展有限公司（下稱“云錫上海投資公司”） 。

公告顯示，2019年前三季度，云錫上海投資公司從多弗集團當時的兩家子公司溫州多弗工貿(mào)有限公司及溫州榮天貿(mào)易有限公司購入電解銅，合計采購金額2.36億元。

與此同時，云錫上海投資公司將電解銅銷售給溫州銳鑫貿(mào)易有限公司（下稱“溫州銳鑫”）和溫州霖品貿(mào)易有限公司（下稱“溫州霖品”），合計銷售金額也是2.36億元。

表面上看，溫州銳鑫和溫州霖品與多弗集團并無關聯(lián)，但兩家公司均由多弗系人士創(chuàng)立或控制——溫州銳鑫的兩名股東均能查到目前在多弗集團旗下公司任職的記錄；而溫州霖品的股東關聯(lián)公司，則與數(shù)十家胡興榮及其母親涂金連持股的公司，共用電話號碼。

也就是說，至少在錫業(yè)股份的2019年三季報中，多弗集團旗下的公司向錫業(yè)股份銷售了2.36億元電解銅；同期多弗集團關系密切的公司，又向錫業(yè)股份購買了2.36億元電解銅。

電解銅是銅精礦經(jīng)過電解冶煉后形成的純銅，又稱為陰極銅。其下游產(chǎn)業(yè)主要是通過不同的加工工藝，將電解銅加工成各種銅材，如銅線、銅棒、銅管等。

詭異的是，多弗集團和錫業(yè)股份都是電解銅貿(mào)易商，卻互相成為對方的上游和下游，這種貿(mào)易閉環(huán)是否合理？

這樣的貿(mào)易閉環(huán)，不是孤例。類似的情況也發(fā)生在錫業(yè)股份另一家子公司身上，只是貿(mào)易鏈條更長。

錫業(yè)股份旗下還有另一家貿(mào)易子公司云錫貿(mào)易（上海）有限公司（下稱“云錫上海貿(mào)易”），該子公司也深度參與到多弗的貿(mào)易鏈條中。

2019年前三季度，國企蘭州蘭石集團有限公司（下稱“蘭石集團”），向云錫上海貿(mào)易銷售了電解銅共計6.77億元。

次年，云錫上海貿(mào)易向智光環(huán)保銷售8.98億元電解銅。智光環(huán)保，又在2020年將3.42億元的電解銅銷往多弗旗下的銳鑫貿(mào)易公司，同時向浙江泰佰興晨貿(mào)易有限公司（下稱“佰興晨貿(mào)易公司”）銷售電解銅4.85億元。佰興晨貿(mào)易公司同樣疑似多弗關聯(lián)公司，該公司原股東是張婷婷，而張婷婷在多家多弗系公司擔任法定代表人或高管。

到鏈條的終端，蘭石集團又從多弗集團旗下的三家貿(mào)易公司手中購入電解銅。蘭州蘭石在2020年前3季度，從多弗旗下的銳鑫貿(mào)易、多弗工貿(mào)和杭興貿(mào)易三家公司采購電解銅，金額將近10億元。

這意味著，前述三家公司和多弗集團的電解銅貿(mào)易，又形成一個長的貿(mào)易閉環(huán)，互相之間既是上游、也是下游。

在這個長鏈條之外，還存在著一些支鏈。

云錫上海貿(mào)易，直接與多弗集團產(chǎn)生的交易金額更大。2019年前三季度，云錫上海貿(mào)易公司前五大供應商中，有四家公司多弗集團關聯(lián)方。云南錫業(yè)向溫州多弗工貿(mào)有限公司、溫州杭興貿(mào)易有限公司、溫州中興國際貿(mào)易有限公司、溫州紫日貿(mào)易有限公司合計購入電解銅61.27億元。

云錫上海貿(mào)易又在同一個報告期，將電解銅銷售給一家貿(mào)易商，宜賓海豐鑫華商貿(mào)有限公司（下稱“鑫華商貿(mào)”），銷售額49.49億元。而鑫華商貿(mào)2019年的大客戶是珠海華發(fā)綜合發(fā)展有限公司（下稱“珠海華發(fā)綜合”），銷售金額為22.41億元，產(chǎn)品依然為有色金屬。

2020年前3季度，珠海華發(fā)綜合的兄弟公司從蘭州蘭石集團有限公司（下稱“蘭石集團”）購入電解銅合計5.34億元。如前所述，蘭州蘭石的電解銅，也是在2020年前3季度采購自多弗旗下公司。

從這個鏈條看，多弗是珠海華發(fā)綜合的上游供貨商。但2021年，多弗旗下溫州杭興貿(mào)易有限公司又成為珠海華發(fā)綜合的客戶，從其手中采購有色金屬19.81億元。

類似通過多弗集團串聯(lián)的閉環(huán)交易，頻繁出現(xiàn)。

比如，2019年，紅河州開發(fā)投資控股集團有限公司（下稱“紅河州”）從溫州多弗工貿(mào)有限公司、溫州紫日貿(mào)易有限公司、溫州杭興貿(mào)易有限公司三家公司購入電解銅共計42.73億元。當期又將5.4億元電解銅賣給溫州霖品貿(mào)易有限公司。

又如，鋅業(yè)股份2021年從多弗系公司購入39億元商品，并于同年向蘭州新區(qū)慧達有限公司（下稱“慧達公司”）銷售27.15億元。慧達公司同樣在2021年向珠海華發(fā)集團旗下公司銷售66.96億元商品，珠海華發(fā)也于同年向多弗關聯(lián)公司溫州杭興貿(mào)易公司銷售33.66億元。

據(jù)清流工作室統(tǒng)計，與多弗集團發(fā)生大宗商品交易的公司還有云錫集團、格林循環(huán)、福達合金和國美電器等，這些公司交易結構錯綜復雜，當中究竟存在多少閉環(huán)交易，尚無定論。

值得注意的是，此類大宗交易最終是否被真實提貨，也需要打個問號。

至少部分大宗貿(mào)易，只交付倉單即可確認交易完成。據(jù)鋅業(yè)股份披露，對于標準的倉單交易商品貿(mào)易，公司按照合同約定將商品提貨單交予客戶，視為商品控制權發(fā)生轉移確認收入。

智光環(huán)保則表示，其內(nèi)銷的業(yè)務，貨物是由智光環(huán)保的供應商運抵倉庫，再由客戶自提，這意味著智光環(huán)保并不實際經(jīng)手貨物。令人疑惑的是，如果上下游已經(jīng)形成閉環(huán)，誰才會是最終的提貨人？

把杠桿放到最大

“其實大宗產(chǎn)品的價差很小沒有多少利潤空間的，可能交易幾個億的貨，最終毛利率卻很低?！睆堉撅w（化名）說道。張志飛是華南某銀行對公業(yè)務經(jīng)理，常年接觸大宗商品貿(mào)易商。

他提到的“低毛利”現(xiàn)象可以得到公開資料的佐證。

上市公司華北制藥從事大宗商品業(yè)務，并與多弗集團合作。華北制藥曾披露，其2020年乙二醇的銷售收入為5.44億元，但毛利率只有0.04%。電解銅的銷售收入為2.4億元，毛利率也只有0.05%。兩類大宗商品合計，華北制藥一年獲得的毛利不超過35萬元。

那么，多弗集團辛苦經(jīng)營大宗貿(mào)易業(yè)務，利潤從哪兒來？

銀行從業(yè)人員張志飛分析，這類大宗商品交易真正的利潤來源，可能是銀行承兌匯票的價差。

據(jù)張志飛介紹，開銀行承兌匯票，企業(yè)需要在銀行存儲同等金額的一年期存款作為保證金，目前年息大約是2.3%到2.5%。開出來的銀行承兌匯票，再到銀行去貼現(xiàn)出來，手續(xù)費大約是1.5%。一來一回之間，有大約1%的價差。

還是以華北制藥為例，假設其大宗交易全部采用銀行承兌匯票交易和貼現(xiàn)，合計5.44億元的銷售額，能擠出將近700萬元的利潤。

而這還是杠桿最小的情況。

如果企業(yè)的信用等級較高，實際上并不需要存入100%的保證金。這個信用等級，由銀行來審核，上市公司、國企或其上下游往往被賦予更高的信任度。比如華北制藥的銀行保證金比例，大部分在15%至50%。

更重要的是，這種模式幾乎只需要一份啟動資金，就可以實現(xiàn)資金的流轉。

張志飛表示，開銀行承兌匯票，企業(yè)需要在銀行存儲同等金額的一年期存款。但籌集一筆這樣的資金，最快當天就能套出來。比如企業(yè)籌集了1億元，存入銀行當天，就可以馬上開出1億元的銀行承兌匯票。當日再把這張銀行承兌匯票找別的銀行貼現(xiàn)，基本上資金就流轉出來了。

“從企業(yè)角度看，等于這筆資金就存了一天。”張志飛說道。

不過，暫沒有證據(jù)證明多弗集團是否采用該種模式盈利。僅從結算方式來看，至少部分公司與多弗集團的結算模式是銀行承兌匯票。

另一種可能的盈利模式是，多弗集團通過貿(mào)易業(yè)務仍在從事類似放貸的業(yè)務。

一位自稱在多弗集團資金拓展部就職超過5年的員工，在其簡歷中寫道，其工作內(nèi)容包括四類，一是以自有資金做企業(yè)過賬、平賬，過夜出資證明，上市公司季度審計、美化報表及大額增資驗資。二是銀行日均、月底沖量業(yè)務。三是專做批油、批車等聯(lián)名卡實擺，拉小票。四是拿地的土地出讓金、圍標、過橋等短拆業(yè)務。

一位同樣從事企業(yè)平賬、擺賬業(yè)務的業(yè)內(nèi)人士告訴清流工作室，大宗交易刷單業(yè)績，也在他的接單范圍。這類貿(mào)易刷單，通常是以交易銅、煤等大宗產(chǎn)品為名義，資金走一遍銀行流水即可。

“前提是有供應鏈公司，設計好交易結構?！彼硎荆僭O需要刷單的公司為A，提供刷單資金的一方會設有B公司和C公司作為上下游。簡單的貿(mào)易結構就是——A從B進貨，再賣給C。整個過程甚至不需要真實的貨物出現(xiàn)，關鍵是資金流轉的過程中，要開出上下游的發(fā)票。

該人員表示，為了在賬面上做出利潤，通常A公司賣給C的價格要高于從B的進貨價，資金閉環(huán)中會出現(xiàn)差額。而資金方的盈利模式是收資金利息，或者稱之為手續(xù)費。A公司完成刷單流程后，需要將進出貨的差額、開發(fā)票的稅費差額和資金利息通過外部第三方再轉給資金方。

至于資金的利率，則通常沒有定數(shù)。

前述人員稱，要看資金走完一整個貿(mào)易鏈條的總耗時，還要看占用資金的時間點。比如很多企業(yè)會要求在12月31日填賬應付審計，此時資金緊俏，利率就會上漲。

金主錦州銀行

在2015年前后，胡家還處于被銀行追債的境地（詳見《神秘多弗集團（上）：造飛行汽車的公司，隱現(xiàn)安邦舊人》）。而實控人“胡風云”改名為“胡興榮”后，多弗集團忽然變得財大氣粗。錢從哪里來，成了一個關鍵問題。

答案中可能有一個是“銀行”。

清流工作室發(fā)現(xiàn)，多弗集團旗下大量公司的股權，被質(zhì)押給銀行、信托等金融機構，其中以錦州銀行合作最為緊密。

前述參與貿(mào)易鏈條的多弗貿(mào)易公司，都將股權質(zhì)押給錦州銀行。

作為多弗集團電解銅貿(mào)易的主體公司之一溫州多弗工貿(mào)有限公司，早在2019年被多弗國際控股質(zhì)押給錦州銀行股份有限公司天津河西支行，合計質(zhì)押股數(shù)為10萬股，至今顯示有效。

另外兩家電解銅貿(mào)易公司溫州紫日貿(mào)易有限公司、溫州杭興貿(mào)易有限公司均有部分股權被多弗國際質(zhì)押給錦州銀行股份有限公司沈陽分行。

多弗國際控股旗下投了有41家公司，其中11家冠以“貿(mào)易公司”之名，但未能在公開信息中發(fā)現(xiàn)大額交易的，則幾乎沒有顯示與錦州銀行的質(zhì)押記錄。

而前述疑似多弗集團的關聯(lián)貿(mào)易公司，部分也將公司股權質(zhì)押給錦州銀行。

2020年7月29日，前述溫州銳鑫貿(mào)易有限公司，就有4950股股權被質(zhì)押給錦州銀行股份有限公司哈爾濱道里支行，目前仍顯示有效。2019年，溫州榮寬匯貿(mào)易有限公司的股東涂秀釵及胡曉丹曾將公司股權質(zhì)押給錦州銀行股份有限公司哈爾濱道里支行，但隨即注銷。同一年，溫州霖品貿(mào)易有限公司的股權也被質(zhì)押給錦州銀行股份有限公司哈爾濱道里支行，隨后也被注銷。

而這些只是多弗系公司與錦州銀行質(zhì)押記錄的冰山一角。多弗近年收購制造業(yè)企業(yè)，并在收購后將股權質(zhì)押給同一家銀行——錦州銀行。

2017年6月，多弗旗下的溫州市佳峰投資管理有限公司，受讓浙江中麥安防科技有限公司的股權，后在2019年將浙江中麥安防科技有限公司的股權質(zhì)押給錦州銀行。中麥安防科技是當?shù)刂鳡I安全鞋的知名企業(yè)，客戶包括奔馳、大眾等。

2018年底，多弗旗下的浙江萬信電氣科技有限公司，入股溫州市金榜輕工機械有限公司，掌握50.99%控股權。隨后，又將這家機械公司的股權質(zhì)押給錦州銀行天津河西支行。金榜輕工機械主要生產(chǎn)現(xiàn)代中藥與保健品關鍵智能成套設備，客戶包括白云山、同仁堂等國資藥企。

錦州銀行官網(wǎng)顯示，其對公業(yè)務板塊的確有一項“股權質(zhì)押貸款”。

宣傳頁面顯示，該類貸款是以持有的股權出質(zhì)作為擔保的融資，不需要動產(chǎn)或不動產(chǎn)抵押物。只要經(jīng)工商行政管理機關或主管機關核準登記，實行獨立核算的企、事業(yè)法人或其他經(jīng)濟組織，持有依法登記的可轉讓股權、股份及股票，都可以辦理“股權質(zhì)押貸款”。

但錦州銀行貸款部門的工作人員則表示，在實際操作中，錦州銀行只接受上市公司、優(yōu)質(zhì)國企及國企上下游公司辦理股權質(zhì)押貸款。

“小微企業(yè)個人的股權我們不認，很難評估值多少錢。”他強調(diào)，此類貸款對企業(yè)規(guī)模、銀行流水和利潤有一定要求，會審查企業(yè)的外部應收賬款和負債情況，還要求查看上下游合同。

除了股權質(zhì)押貸款，多弗集團受讓的地產(chǎn)項目，可能也被用于向錦州銀行抵押借款。

一位借款人曾在庭審中透露，多弗集團需要將借款人的土地抵押給錦州銀行。

2016年12月31日，多弗旗下的溫州市典業(yè)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“溫州典業(yè)”）曾向萊陽眾和置業(yè)有限責任公司（下稱“眾和置業(yè)”）提供5千萬元借款。

在該案中，溫州典業(yè)要求眾和置業(yè)將95%股權轉讓至另一關聯(lián)公司，溫州興榮實業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“興榮實業(yè)”）。涉案人在庭審中表示，此舉是溫州典業(yè)要把眾和置業(yè)的在建工程及土地使用權抵押給錦州銀行。

顯然，財大氣粗的多弗集團，背后站著大金主錦州銀行。而多弗集團和錦州銀行之間的關系，又不止于借貸，雙方有著千絲萬縷的關系。

2017年底，多弗一度斥資33.75億元入股寶塔石化旗下的新疆奎山寶塔石化有限公司，這個數(shù)額，比多弗拿下A股上市公司恒天海龍控制權所耗資金還要大。而公開信息顯示，寶塔石化旗下的銀川寶塔精細化工有限公司是錦州銀行的原有股東之一。

據(jù)媒體報道，奎屯市人民政府官網(wǎng)曾顯示，當?shù)卣I導與錦州銀行董事長張偉、多弗集團董事長胡興榮一行座談。

不過，多弗對風險也十分敏銳。在2018年寶塔石化債務危機爆發(fā)之前，多弗已提前退股。

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