出品｜清流工作室

作者｜周淼 主編｜趙妍

隨著資本市場不斷發(fā)展，進行首次公開募股（IPO）已成為企業(yè)一種重要的融資手段。然而近年來，越來越多的企業(yè)會選擇在IPO前突擊分紅，這一現(xiàn)象也引起市場熱議。

清流工作室以phython在東方財富平臺爬取數(shù)據(jù)后統(tǒng)計，自今年1月至11月初，共508家IPO企業(yè)向滬深兩市遞交/更新了招股說明書（未上會），其中有345家在IPO前夕進行了“突擊”分紅；

具體而言，報告期內(nèi)累計現(xiàn)金分紅在1億元以下（不含1億元）的共193家企業(yè)，1-10億元的140家企業(yè)，10億元以上的12家企業(yè)；從分紅金額來看，最高者達62億元。

企業(yè)通過分紅回饋股東，原是在向市場傳遞一種積極的信號，即企業(yè)有足夠的資金實力和盈利能力支持未來發(fā)展。不過清流工作室統(tǒng)計得知，在上述345家突擊分紅的企業(yè)中，有24家企業(yè)分紅后卻向資本市場要錢還債。

從保薦機構(gòu)的情況來看，24家“前腳分紅，后腳向資本市場要錢還債”的企業(yè)中，共由13家保薦機構(gòu)為其“保駕護航”，從涉及公司數(shù)量來看，中信建投一家機構(gòu)便保薦了5家企業(yè)的IPO項目，國泰君安共保薦了4家企業(yè)，民生證券則為3家。

誰在突擊分紅后募資還債

一般來說，在IPO前進行突擊分紅，一定程度意味著企業(yè)并不差錢。據(jù)清流工作室統(tǒng)計，在上述突擊分紅后募資還債的24家企業(yè)中，部分企業(yè)累計分紅的金額，還一度超過了其募資補流還債的金額。

最典型的是近日陷入輿論風波的福華化學，該公司此次IPO擬募資60億元，并計劃將其中27.51億元用于補充流動資金及償還銀行貸款；而該企業(yè)此前已累計分紅33億元，2022年更一把分走26億元，與其補流還債的金額相差無幾；

類似的情況還出現(xiàn)在大洋世家、成都高速等分紅金額較高的企業(yè)身上：如大洋世家，該企業(yè)此次IPO擬募資16億元，并計劃將其中5億元用于補流償債，但在報告期內(nèi)股東剛分走了8.95億元；

再如成都高速，在累計分紅6.33億元后，又擬3.6億元募資用于償還貸款。此外，另有安順控股、道生天合、迪嘉藥業(yè)、金成股份、和特能源等分紅億元以上的企業(yè)也存在類似的情況。

而從分紅占凈利潤比來看，上述企業(yè)也算的上“慷慨”，如福華化學，其報告期（2020年至2022年）內(nèi)凈利潤之和為44億元，分紅比例達75%；還有分紅僅次于福華化學的大洋世家，該企業(yè)報告期合計凈利潤為10.83億元，分紅占比達82%。

部分企業(yè)雖然分紅金額不高，但也分走了所有凈利潤。如贛州水務，該企業(yè)報告期內(nèi)凈利潤合計僅2.83億元，累計分紅總額達2.78億元；此外，上述道生天合、迪嘉藥業(yè)、和特能源、安順控股、金成股份等企業(yè)的分紅總額超過了過半凈利潤（報告期凈利潤之和）。

一邊慷慨分紅，一邊卻向資本市場伸手要錢補流還債，公司到底是有錢還是沒錢？

此番操作自然也引起了監(jiān)管關注。前不久，深交所便曾就福華化學分紅的合理性、擬將相當比例募資用于補流及償債等事項進行了重點問詢；此外，部分企業(yè)更會被直接要求結(jié)合分紅情況說明募資補流的合理、必要性。

不難看出，現(xiàn)金分紅是否與企業(yè)財務情況、業(yè)務發(fā)展相匹配，往往是監(jiān)管關注的重點。

不過清流工作室梳理得知，在上述需要募資還債又進行大額分紅的IPO企業(yè)中，部分企業(yè)在分紅時財務狀況并不理想，其中債務問題尤為值得關注。在部分企業(yè)的招股書中，甚至直接將分紅條件與資產(chǎn)負債率的指標掛鉤。

比如中環(huán)寰慧、國銘鑄管，這兩家企業(yè)均有設定不進行現(xiàn)金分紅的條件，當出現(xiàn)如“合并報表或母公司報表期末資產(chǎn)負債率超過70%（包括70%）”或者不符合“公司資產(chǎn)負債率低于70%”等情形時，公司可不進行現(xiàn)金分紅；

不過據(jù)招股書，中環(huán)寰慧報告期各期末資產(chǎn)負債率（合并口徑）分別達86.78%、81.47%、80.36%、78.29%，而同行平均值則為60%（按報告期年份計算均值）左右；除了資產(chǎn)負債率持續(xù)處于高位，其短期償債能力指標如流動比率、速動比率等亦弱于同行；

其中在符合不進行分紅條件（資產(chǎn)負債率超過70%）的2021年末、2022年6月末，中環(huán)寰慧仍分別進行了3093.77萬元、10655.25萬元的現(xiàn)金分紅（應付股利），累計分紅超1.3億元。

國銘鑄管也是類似的情況，該企業(yè)各期末資產(chǎn)負債率（合并口徑）分別達74.42%、69.85%、69.31%、73.17%，亦遠高于同行平均值的40%；此外，國銘鑄管因以銀行短期借款為主要融資手段，流動負債總額也相對較高，占（總負債）比均超85%；

而在2019年至2021年，該企業(yè)也連續(xù)數(shù)年進行了分紅，分紅金額累計達1.6億元。

除此之外，在上述24家IPO企業(yè)中，福華化學、正泰安能、新疆新華也出現(xiàn)了資產(chǎn)負債率（合并口徑）高于70%（報告期內(nèi)按年份計算均值）的情況，在招股書中，這些企業(yè)也提示公司存在著資產(chǎn)負債率較高或償債風險。

值得一提的是，上述資產(chǎn)負債率較高的企業(yè)均使用了較高比例的募資總額補流償債：如福華化學，便擬用近半募資額補流償債，再如國銘鑄管，擬募資6.99 億元，其中4.20億元用于補流還債。

分紅為控股股東實控人還債、買理財

除了自身財務情況，IPO企業(yè)分紅金額的去向和用途也是監(jiān)管和市場關注的重點。

如上述福華化學，作為家族企業(yè)，其大部分分紅實則落入實控人家族的腰包，據(jù)估算，其實控人家族從其33億元分紅中分走了約29億元。

至于分紅用途，福華化學雖然在招股書中稱“實施大額現(xiàn)金分紅主要系為了解決與控股股東等關聯(lián)方之間的非經(jīng)營性資金往來問題”，但據(jù)披露，其控股股東將所得分紅用于歸還所欠公司欠款的行為仍然遭到深交所重點問詢。

據(jù)清流工作室不完全統(tǒng)計，在上述24家企業(yè)中，與福華化學同為家族企業(yè)的還有大洋世家、和特能源、迪嘉藥業(yè)、安順控股、永堅新材、貝普醫(yī)療等企業(yè)，這些企業(yè)超80%的股權由實控人或?qū)嵖厝思易宄钟校ㄖ苯蛹伴g接），部分企業(yè)則幾乎由實控人家族100%控股；

比如大洋世家，該企業(yè)便由“浙商大佬”魯冠球之子、萬向集團董事長魯偉鼎100%控股，貝普醫(yī)療則由張洪杰及自家親戚合計100%控股，金成股份則由姬蕾、姬國華同胞姐弟控制98%股權。

其中，與福華化學情況相似，控股股東\實際控制人將分紅用于還債的或還有和特能源。據(jù)披露，2022年5月，該公司分紅了1.93億，當年7月，該公司實際控制人嚴勇收到分紅款后便向55名借款人支付了1.09億元本息；

此外，還有部分企業(yè)出現(xiàn)了實控人拿分紅理財?shù)那闆r，比如貝普醫(yī)療，其實控人張洪杰將分紅款3473.29萬元用于購買銀行大額存單和定期儲蓄存單，其第二大股東王興國則將分紅款912.04萬元用于購買定期儲蓄存單和支付購房款等；

再如龍騰電子，數(shù)據(jù)顯示，2022年1月，其實控人尹鳳玲取得分紅164.16萬元，被用于購買銀行理財、銀行通知存款；2022年6月尹鳳玲取得分紅328.31萬元，同樣用于銀行通知存款。

除此之外，部分企業(yè)還存在控股股東為大客戶或供應商的情形，比如迪嘉藥業(yè)的控股股東迪沙藥業(yè)集團也一直為公司第一、第二大客戶，合計為公司貢獻了上億元收入；再如紅四方的控股股東中鹽集團也為公司最大供應商。

還有部分企業(yè)在突擊分紅的同時也出現(xiàn)了“突擊入股”的情況，而該公司的估值也隨之暴漲。

如正泰安能，該企業(yè)在IPO前夕也相繼獲得多名知名機構(gòu)的投資，按募集資金60億元計算，其此次發(fā)行市值約為600億元，較2021年11月融資時的60億元估值大漲9倍。

類似的還有龍騰電子，在IPO申請前的半年內(nèi)，其主要客戶的實控人便通過增資高價入股，在短短11月個月里，該公司整體估值漲幅便超過3倍。

值得一提的是，在上述企業(yè)背后，也不乏中信建投、國泰君安、民生證券等知名保薦機構(gòu)的身影。

從保薦項目數(shù)量來看，中信建投一家機構(gòu)便保薦道生天合、新遠科技、國銘鑄管、貝普醫(yī)療、成都高速5家企業(yè)的IPO項目；

其次是國泰君安，共保薦了福華化學、正泰安能、中力股份、永堅新材四家企業(yè)的IPO項目；再是民生證券，共保薦了迪嘉藥業(yè)、和特能源、龍騰電子3家企業(yè)的IPO項目；

國元證券共兩家，分別是金田新材、紅四方；東興證券共兩家，分別是金成股份、永杰新材；其余8家則分別由財通證券、平安證券、申港證券、東海證券、長江證券、中德證券、華西證券、安信證券各自保薦。