A股上市企業(yè)中，哪家企業(yè)不懼“關(guān)稅戰(zhàn)”？

近日，美國宣布對(duì)中國部分商品加征34%的新關(guān)稅，疊加原有20%稅率，部分商品總稅率飆升至54%。短短幾個(gè)小時(shí)后中方采取對(duì)等反制措施，對(duì)所有美國進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。一時(shí)間“關(guān)稅戰(zhàn)”引發(fā)各行業(yè)的強(qiáng)烈關(guān)注。

目前來看全球貿(mào)易版圖持續(xù)震蕩。美國科技企業(yè)為芯片出口管制焦頭爛額、制造業(yè)為供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移付出高昂代價(jià)，手機(jī)等電子類消費(fèi)產(chǎn)品首當(dāng)其沖，據(jù)彭博社預(yù)測，今后在國內(nèi)買蘋果手機(jī)價(jià)格或飆漲至8000美元/部。農(nóng)業(yè)和制造業(yè)也不同程度地受其沖擊。

據(jù)機(jī)構(gòu)最新研報(bào)指出，美國關(guān)稅大棒之下，A股有三家公司幾乎不受影響：中國神華、貴州茅臺(tái)、東阿阿膠。其中貴州茅臺(tái)96.8%的營收都來自國內(nèi)市場，?其海外市場的營收占比明顯偏低，僅占總營收的3.04%，另外營收的0.17%則是其他。貴州茅臺(tái)股價(jià)也在關(guān)稅戰(zhàn)中不跌反漲，這或印證了這一結(jié)論。

4月3日，貴州茅臺(tái)股價(jià)漲跌額19.86元，漲幅1.28%。4月8日再漲45元每股，漲幅3%，截至4月8日收盤，貴州茅臺(tái)收盤價(jià)為1545.00元，總市值為1.941萬億元，茅臺(tái)或是受美國關(guān)稅大棒影響最小的企業(yè)之一。

值得聚焦的是茅臺(tái)營收的0.17%其他收入，其中包含一度火爆全網(wǎng)的茅臺(tái)冰淇淋。據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》等多家媒體報(bào)道，茅臺(tái)冰淇淋事業(yè)部已經(jīng)解散。如此一來貴州茅臺(tái)酒的營收占比將進(jìn)一步提升，這也是貴州茅臺(tái)不受中美關(guān)稅戰(zhàn)影響的底氣所在。

消失的茅臺(tái)冰淇淋？

紅星新聞等官媒報(bào)道稱，在2025年成都全國糖酒商品交易會(huì)貴州茅臺(tái)的展位上，已不見冰淇淋和巧克力等茅小凌食品的身影。此前茅小凌是茅臺(tái)的IP形象，茅臺(tái)冰淇淋作為茅臺(tái)打造的首款非酒類產(chǎn)品，曾被定位為戰(zhàn)略級(jí)產(chǎn)品，旨在培育年輕消費(fèi)者對(duì)茅臺(tái)醬香口感的認(rèn)知，推動(dòng)品牌年輕化、時(shí)尚化。

2022年5月29日，茅臺(tái)冰淇淋上線“i茅臺(tái)”，貴陽為線下第一站。貴陽首家茅臺(tái)冰淇淋旗艦店開業(yè)，7小時(shí)銷售額突破20萬元，訂單量超900單；同期上線的3款預(yù)包裝產(chǎn)品在i茅臺(tái)1小時(shí)內(nèi)售罄，銷量超4萬份，銷售額達(dá)250萬元。

隨后茅臺(tái)冰淇淋在西安、南京、杭州、長沙、武漢、深圳等城市相繼亮相，同年7月9日，編號(hào)為009的茅臺(tái)冰淇淋旗艦店在廣州國金中心盛大開幕。這是全國第九家茅臺(tái)冰淇淋旗艦店。上市之初，茅臺(tái)冰淇淋抓住了年輕人愛嘗鮮的消費(fèi)需求，一度一杯難求，火爆異常，甚至原本59元一杯的冰淇淋被黃牛炒到250元，翻了4倍。即便如此也難擋年輕消費(fèi)者的熱情。

廣州旗艦店開業(yè)時(shí)，時(shí)任茅臺(tái)集團(tuán)總經(jīng)理李靜仁曾向媒體透露，茅臺(tái)冰淇淋一月內(nèi)累計(jì)銷售3000余萬元，貴陽旗艦店日均銷售32萬元，南京旗艦店更創(chuàng)下了200萬元的單日業(yè)績。

時(shí)任茅臺(tái)董事長的丁雄軍對(duì)茅臺(tái)冰淇淋異常重視，同時(shí)也非常重視“+茅臺(tái)”周邊產(chǎn)品的開發(fā)，隨后茅臺(tái)冰淇淋加大營銷力度，和瑞幸咖啡等品牌搞起聯(lián)名，三年間投入4.6億元的營銷費(fèi)用，本打算占領(lǐng)年輕人市場，卻最終收效甚微。

從2022年5月橫空出世，到2025年初黯然離場，市場有分析人士認(rèn)為丁雄軍的離任和落馬或是茅臺(tái)冰淇淋消失的主要原因。但是也有觀點(diǎn)認(rèn)為，早在2023年“酒心巧克力”的發(fā)布現(xiàn)場，時(shí)任茅臺(tái)集團(tuán)黨委書記、董事長的丁雄軍就對(duì)外宣布“+茅臺(tái)”周邊產(chǎn)品開發(fā)將告一段落。

白酒經(jīng)銷商李東偉表示，丁雄軍是茅臺(tái)年輕化跨界的“推動(dòng)者”。隨著丁雄軍的離任，相關(guān)主張自然迅速擱置。“其實(shí)不論管理層是誰，茅臺(tái)冰淇淋都很難打開市場，年輕消費(fèi)者有嘗鮮的欲望，卻很難有消費(fèi)能力，59元一杯，偶爾品嘗一下有可能，長期消費(fèi)并不現(xiàn)實(shí)。隨著丁雄軍的卸任，繼任者看不到茅臺(tái)冰淇淋能給茅臺(tái)帶來太大好處，且聯(lián)名會(huì)對(duì)茅臺(tái)的品牌形象帶來一定的負(fù)面影響，降低茅臺(tái)在消費(fèi)者心目中的高端形象。”

張德芹接棒茅臺(tái)董事長一職后，在回答如何平衡創(chuàng)新和傳統(tǒng)的問題時(shí)提到：“如果市場上某些創(chuàng)新不適合茅臺(tái)，公司則會(huì)停止去做”并強(qiáng)調(diào)“要相信茅臺(tái)的糾錯(cuò)能力”。于是茅臺(tái)冰淇淋算是不適合茅臺(tái)的創(chuàng)新，被茅臺(tái)糾錯(cuò)出局。

依然是高利潤

貴州茅臺(tái)最新財(cái)報(bào)顯示，2024年，貴州茅臺(tái)營收1571億元，同比增長15.66%，雖然相比此前兩年16.53%和18.04%的增幅略有下滑，但結(jié)合近6年的平均增幅來看，也符合市場預(yù)期。2024年貴州茅臺(tái)歸母凈利潤862.3億元，同比增長15.37%，同樣比2022年和2023年19.48%和19.05%的增幅有明顯下滑。但凈利潤連續(xù)多年保持兩位數(shù)增長，超額完成年初目標(biāo)。?

貴州茅臺(tái)一直以高毛利著稱，2024年貴州茅臺(tái)毛利率高達(dá)91.93%，略低于2023年的91.96%，雖然創(chuàng)下貴州茅臺(tái)第二高的毛利率，卻相比2023年下滑了0.03個(gè)百分點(diǎn)。同期貴州茅臺(tái)凈利率為52.27%，為2021年以來新低，2023年貴州茅臺(tái)凈利率為52.49%，2024年貴州茅臺(tái)凈利率下滑了0.22個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度遠(yuǎn)高于毛利率的下滑幅度。

貴州茅臺(tái)核心產(chǎn)品茅臺(tái)酒營收1459.28億元，同比增長15.28%，噸價(jià)同比提升1.9%?。說明茅臺(tái)酒在高端市場依然極具競爭力。同時(shí)茅臺(tái)系列酒營收246.84億元，同比增長19.65%，站穩(wěn)200億臺(tái)階，貢獻(xiàn)14.47%的營收占比。茅臺(tái)1935等單品三年內(nèi)突破百億規(guī)模，成為次高端市場重要力量。

2024年貴州茅臺(tái)直銷渠道營收748.43億元，占總營收的43.8%，其中“i茅臺(tái)”平臺(tái)貢獻(xiàn)超200億元。盡管直銷增速放緩，但渠道管理更趨理性，避免過度依賴單一渠道，這也是茅臺(tái)前幾年一直想做的事。財(cái)報(bào)披露，貴州茅臺(tái)直銷渠道11.32%的增速落后于批發(fā)代理渠道19.73%的增速，直銷占比同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，市場對(duì)渠道改革成效的質(zhì)疑依然存在。

雖全年達(dá)標(biāo)，但第四季度營收501.23億元（+10.2%）、凈利潤254億元（+12.1%），增速較前三季度有所回落，顯示增長動(dòng)能邊際減弱?。?

這些瑕疵并未影響投資者對(duì)貴州茅臺(tái)的追捧，一大原因是其分紅力度較大，全年現(xiàn)金分紅達(dá)647億元（含已派發(fā)部分），分紅率高達(dá)75%，每10股派276.24元，創(chuàng)下貴州茅臺(tái)的歷史紀(jì)錄。BT財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，貴州茅臺(tái)2021-2023年累計(jì)分紅超2000億元。

高毛利是投資者追捧的另一原因。貴州茅臺(tái)超過90%的毛利率是文化賦能的定價(jià)權(quán)革命。茅臺(tái)的生產(chǎn)成本中，高粱、小麥等原料占比不足10%，包裝材料占15%，而品牌溢價(jià)帶來的附加價(jià)值占比超過75%。這種價(jià)值結(jié)構(gòu)，使其完全擺脫了“成本驅(qū)動(dòng)型”企業(yè)的關(guān)稅傳導(dǎo)困境，加上其主要消費(fèi)市場集中在國內(nèi)，美國的關(guān)稅戰(zhàn)，對(duì)其影響微乎其微。

守成有余，進(jìn)取不足？

仔細(xì)梳理貴州茅臺(tái)2024年的成績單，或用“守成有余，進(jìn)取不足”較為貼切。

15.66%的增速印證了貴州茅臺(tái)在國內(nèi)高端白酒市場無可替代的品牌護(hù)城河，同時(shí)也應(yīng)看到貴州茅臺(tái)過于依賴傳統(tǒng)產(chǎn)品、渠道和國內(nèi)市場，或讓其面臨增長天花板。

喊了多年的國際化和年輕化的口號(hào)，在這份成績單中也沒有展現(xiàn)出讓市場驚喜的成果。2024年，茅臺(tái)海外營收51.89億元，同比增長19.27%，但占總營收比例僅2.97%。海外增速僅略高于國內(nèi)市場的15.79%，但其海外市場基數(shù)太低，實(shí)質(zhì)性突破有限。作為中國白酒行業(yè)的天花板企業(yè)，這點(diǎn)海外營收占比明顯偏低，同期帝亞吉?dú)W、保樂力加等國際酒企海外收入占比超40%，貴州茅臺(tái)喊了多年的國際化目前看來依然處于起步階段。

此前貴州茅臺(tái)推出“茅臺(tái)冰淇淋”、“醬香拿鐵”等跨界產(chǎn)品，試圖抓住年輕消費(fèi)者，如今茅臺(tái)冰淇淋已經(jīng)被按下暫停鍵，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收數(shù)據(jù)在年報(bào)中未單獨(dú)披露，市場對(duì)其“賺吆喝不賺錢”的質(zhì)疑一直存在。

為維持冰淇淋中2%的茅臺(tái)含量，每噸原料成本高達(dá)12萬元。這導(dǎo)致其毛利率僅有28%，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)白酒90%的暴利空間。當(dāng)經(jīng)銷商發(fā)現(xiàn)賣100杯冰淇淋的利潤還不如賣1瓶茅臺(tái)酒時(shí)，渠道端的失利或早已注定。?

2024年茅臺(tái)酒銷量4.6萬噸，同比增長10.2%，噸價(jià)提升5.1%，但近年來高端白酒價(jià)格屢次受制于政策，未來貴州茅臺(tái)大幅提價(jià)的空間有限，同時(shí)貴州茅臺(tái)還要面臨直銷增速放緩、經(jīng)銷商庫存壓力等問題，基于此貴州茅臺(tái)提出2025年全年?duì)I收增長9%，這個(gè)目標(biāo)任務(wù)相比2024年15.66%的增幅下降超過6個(gè)百分點(diǎn)。貴州茅臺(tái)放棄冰淇淋業(yè)務(wù)，或意味著其年輕化戰(zhàn)略按下了暫停鍵。

整體上看，貴州茅臺(tái)在國內(nèi)高端白酒市場的王座短期內(nèi)無憂，但想要實(shí)現(xiàn)想要的國際化、年輕人戰(zhàn)略，以目前力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，貴州茅臺(tái)的基本盤不會(huì)動(dòng)搖，但其未來發(fā)展依然道阻且長。

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作 者 |夢(mèng)蕭